2022年业绩预告点评：量价齐升业绩同比大增，期待铜金锂钼齐发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2022年业绩预告点评 量价齐升业绩同比大增，期待铜金锂钼齐发力 2023年01月30日 ➢ 事件：2023年1月29日，公司发布2022年业绩预告。预计2022年度实现归母净利润约200亿元，与上年同期相比将增加约43.27亿元，同比增加约27.61%；扣非归母净利润195亿元，与上年同期相比将增加约48.19亿元，同比增加约32.82%。单Q4看，预计实现归母净利润33.33亿元，同比下降23.7%，环比下降17.4%；扣非归母净利35.77亿元，同比下降14.7%，环比下降8.3%。业绩低于我们预期。 ➢ 量价齐升业绩同比大增。①量：矿产铜、银产量符合年初的产量目标，矿产金、锌（铅）产量略低于产量目标。2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.79%，完成年度产量计划的93%，主要或因为波格拉金矿复产不及预期，大陆黄金和圭亚那金田产量或也略低于预期；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.75%，完成年度产量计划的92%，或由于乌拉特后旗紫金涉及诉讼生产受影响；矿产铜85.9万吨，同比增长47.05%，完成年度产量计划的100%；矿产银387.5吨，同比增长25.48%，完成年度产量计划的125%，或由于入选矿石含银品位较高。单Q4看，矿产金铜产量环比均有所增长。矿产金产量14.9吨，环比增长6.9%；矿产铜产量22.7万吨，环比增长1.9%，其中卡莫阿Q4产量为3.67万吨，环比下降5.3%，主要受到刚果金电力干扰影响。②价格：2022年矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。单Q4看，主要金属均价均环比增长。但由于产销传导并不顺畅，或存在实际销售价格涨幅小于铜金市场价波动的情况。 ➢ 非经常性损益和费用增加或为Q4归母净利润环比下降的主因。①非经常性损益：乌拉特后旗紫金被处以一次性罚款，影响归母净利润4.5亿元。②费用端：一方面年底需计提审计、薪酬、研发等费用，另一方面Q4人民币升值，走势与前两个季度相反，或存在一定汇兑损失使得财务费用环比提升。 ➢ 内生增长+外延并购持续发力。①铜板块：三大世界级铜矿持续放量，自然崩落法项目稳步推进。②黄金板块：挖潜内部矿山，通过技改等措施增加各矿山产量，近期发力外延并购，今年连续收购三大金矿，为远期黄金产量的增长打下坚实基础。③锂板块：手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。④其他金属：加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量即将大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 ➢ 投资建议：我们预计公司主要产品产量将持续增长，叠加金属价格中枢提升，看好公司未来业绩释放。我们下调2022年盈利预测，维持2023-2024公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利200亿元、241亿元、268亿元，对应1月20日收盘价的PE为16x、13x和12x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225102 270725 331353 387034 增长率（%） 31.3 20.3 22.4 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 15673 20020 24088 26811 增长率（%） 140.8 27.7 20.3 11.3 每股收益（元） 0.60 0.76 0.91 1.02 PE 20 16 13 12 PB 4.4 3.8 3.2 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.91元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）动态报告：参与竞标中国最大铅锌矿，加码铅锌领域布局-2023/01/16 2.紫金矿业（601899.SH）2022年三季度业绩点评：价跌本升Q3业绩承压，内生增长+外延并购持续发力-2022/10/24 3.紫金矿业（601899.SH）动态报告：底部收购Rosebel金矿，优质资源再下一城-2022/10/20 4.紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩点评：量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量-2022/08/15 5.紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩预告点评：内生式增长助业绩同比大增，三大铜矿业集群持续放量-2022/07/10 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布2022年业绩预告 ........................................................................................................................... 3 2 分析：产量符合预期，非经常性损益及费用计提拖累Q4业绩 .................................................................................. 3 3 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 6 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 7 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 表格目录 ..................................................................................................................................................................... 9 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司公布2022年业绩预告 2023年1月29日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年度实现归母净利润约200亿元，与上年同期相比将增加约43.27亿元，同比增加约27.61%；扣非归母净利润195亿元，与上年同期相比将增加约48.19亿元，同比增加约32.82%。单Q4看，预计实现归母净利润33.33亿元，同比下降23.7%，环比下降17.4%；扣非归母净利35.77亿元，同比下降14.7%，环比下降8.3%。业绩低于我们预期。 2 分析：产量符合预期，非经常性损益及费用计提拖累Q4业绩 矿产铜、银产量符合年初的产量目标，矿产金、锌（铅）产量略低于产量目标。2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.79%（2021年度：47.5吨），完成年度产量计划的93%，主要或因为波格拉金矿复产不及预期，大陆黄金和圭亚那金田产量或也略低于预期；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.75%（2021年度：43.4万吨），完成年度产量计划的92%，或由于乌拉特后旗紫金涉及诉讼生产受影响；矿产铜85.9万吨（含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨），同比增长47.05%（2021年度：58.4万吨），完成年度产量计划的100%；矿产银387.5吨，同比增长25.48%（2021年度：308.8吨），完成年度产量计划的125%，或由于入选矿石含银品位较高。 表1：公司主要产品产量 品种 单位 2018 2019 2020 2021 2022 2022同比 2022年生产目标 目标完成度 矿产金 千克 36497 40831 40509 47459 55900 17.79% 60000 93% 矿产银 千克 220877 263178 298715 308806 387500 25.48% 310000 125% 矿产锌（铅） 吨 313947 408326 378203 434385 442000 1.75% 480000 92% 矿产铜 吨 248045 369857 453447 584165 859000 47.05% 860000 100% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 单Q4看，矿产金铜产量环比均有所增长。矿产金产量14.9吨，环比增长6.9%；矿产铜产量22.7万吨，环比增长1.9%，其中卡莫阿Q4产量为3.67万吨，环比下降5.3%，根据艾芬豪公众号，卡莫阿-卡库拉铜矿于2022年共处理约710万吨矿石，平均入选品位5.5%，共生产精矿含铜金属33.3万吨。第四季度共处理200万吨矿石，平均入选品位5.4%。第四季度处理的矿石量比前一季度稍微下降约3.5%，主要由于刚果(金)电网的电力供应出现间歇性中断。目前，卡莫阿铜业正与刚果(金)国有电力公司SNEL合作，以尽量减低电力中断对运营造成的 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 影响。整体来看，矿产铜产量的环比增量或主要来自于巨龙铜矿满产。 图1：卡莫阿-卡库拉铜矿产销量情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 价格：2022年矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。2022年上期所黄金、锌锭平均售价分别为393元/克和24952元/吨，分别同比增长4.5%和11.7%，铜锭和白银平均售价分别为67091元/吨和4752元/克，分别同比减少1.8%和9.7%，与公司产品销售价格的变化趋势一致。 单Q4看，主要金属均价均环比增长。2022Q4上期所黄金/白银/锌锭/’铜锭均价分别环比增长4.1%/13.5%/0.2%/7.4%至401元/克、4902元/克、24080元/吨和64893元/吨。但值得注意的是，公司主要金属铜金的价格Q4走势均为前低后高，原因是Q4前期延续Q3弱势走势，金融属性压制仍在，叠加需求预期较弱，随着11月份地产利好政策频出，以及疫情管控放松，国内需求预期好转，叠加12月美联储加息拐点确立，金融压制边际缓解，铜金价格逐步走高。由于公司部分产品销售存在滞后，例如卡莫阿的销售需先由艾芬豪销售给公司，公司再进行销售，生产与销售之间存在时