2024年半年报点评：量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期

云铝股份（000807.SZ）2024年半年报点评

主要业绩亮点：

• 2024年半年报业绩：公司实现归母净利润25.2亿元，同比增长66.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长60.2%。单季度看，2024Q2实现归母净利13.6亿元，同比增长115%，环比增长16.5%；扣非归母净利13.5亿元，同比增长121.4%，环比增长30.8%。

• 电解铝产量提升：2024H1电解铝产量135.1万吨，同比增长37.7万吨，主要因3月云南复产电解铝；氧化铝产量72.3万吨，同比下滑1万吨。全年目标为氧化铝产量140万吨，电解铝产量270万吨，碳素产量80万吨。

• 铝价与成本影响：2024H1铝价19798元/吨，同比增长1310元/吨，预焙阳极均价4489元/吨，同比下跌1478元/吨，氧化铝价3506元/吨，同比增长397元/吨。公司吨铝毛利2788元，同比下降19元/吨。

第二季度业绩分析：

• 量价齐升：Q2电解铝产量71.38万吨，环比增加7.7万吨，同比增加26.4万吨；氧化铝产量35.74万吨，保持满产状态。铝价、氧化铝价环比分别上涨1490元/吨和258元/吨。

• 成本与效益：Q2业绩环比增长主要得益于毛利的增加（+5.09亿元）和其他/投资收益的增加（+0.22亿元）。主要减利因素包括其他/投资收益减少（-0.32亿元）、减值损失等（-1.67亿元）、所得税（-0.61亿元）和少数股东损益（-0.75亿元）。

中期分红与财务展望：

• 中期分红：每股现金红利0.23元，总计派发7.98亿元，分红比例32%。
• 业绩弹性和财务状况：公司电解铝产能大，成本低，产量高，未来业绩有望保持弹性。资产负债表优化，利润表和现金流量表表现良好，未来业绩稳定。

长期价值与看点：

• 绿色铝价值：随着欧洲确立征收进口商品碳关税，绿色铝的溢价效应显现，有助于提升公司电解铝产品的价值。
• 双碳目标：国内“双碳”政策推动电解铝行业纳入碳交易体系，绿色铝有望获得更高溢价，公司估值有望提升。

投资建议：

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利分别为48.45亿元、54.77亿元和60.94亿元，对应PE分别为9、8和7倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示：

• 需求风险：电解铝市场需求不及预期。
• 限产风险：云南地区限产政策超预期。
• 碳交易进展风险：电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。