24年报点评：金铜量价齐升，业绩释放优异

l24 全年归母净利润 321 亿元，同比+52% 公司发布 2024 年年报：受益主要金属价格量价齐升，公司创造历史最好业绩，实现营收 3036 亿元，同比+3%；实现归母净利润 321亿元，同比+52%；实现经营活动产生现金流量净额 489 亿元，同比+33%。分红 101 亿元（计划实施 74.4 亿元+已完成半年度分红 26.6亿元），同比 53%，股息率为 2.21%（以 3 月 21 日市值为 4573 亿元计算）。 l产量：铜金产量提升明显，2028 年预计更上一层楼 金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2024 年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜 107 万吨、矿产金 73 吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银 436 吨，其中矿产铜、金同比增速分别为 6%和 8%。2025年，公司产量指引：铜 115 万吨，金 85 吨，白银 450 吨，继续保持增长势头。2028 年，公司规划矿产铜产量为 150-160 万吨，黄金 100-110 吨，矿产锌（铅）55-60 万吨，矿产银 600-700 吨，碳酸锂 25-30万吨，钼 2.5-3.5 万吨。 l成本：铜金成本环比下降，构建矿企强竞争力 成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023 年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024 年，在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑紫金低成本高效益比较优势，成本上升势头有效遏制，铜精矿、金精矿销售成本为 19139 元/吨和 158.15元/g，环比分别下降 4.3%和 0.43%，继续位居全球矿业行业低位。 我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，叠加金铜价格中枢上移，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》。 l新项目布局稳步推进，持续成长构建世界级矿企 依托系统工程和矿业经济思维及出色的专业分析决策能力，2024年紫金矿业全球资源并购增储斩获丰硕：境外实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金 230 吨、铜 278万吨，正在推进加纳大型在产 Akyem 金矿项目交割，交割后将增加黄金资源量 89 吨（资源量估算基于金价 1,600 美元/盎司）及额外 83吨地采资源储备；境内实现西藏朱诺铜矿 5%权益并购，进一步提升权益资源量。2025 年初，紫金矿业公告拟收购藏格矿业控制权，有望进一步提升铜锂资源储量。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业归母净利润为405.65/440.45/500.11 亿元，YOY 为 26.57%/8.58%/13.54%，对应 PE为 11.51/10.60/9.34，维持“买入”评级。 l风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表