工业硅、多晶硅周报

01 02 1工业硅供应：价格/价差/成本/利润/供应/库存/供需差 03 目录 供应/工业硅需求-多晶硅：需求/库存/价格价差/成本利润/供需差 04 供应/工业硅需求-有机硅：需求/库存/价格价差/成本利润/供需差 CONTENTS 05 工业硅其他需求：铝合金/出口 06 工业硅总需求：周表需/月度真实需求 工业硅、多晶硅综述及策略推荐 周度综述（3.17-3.21） 周度综述（3.17-3.21） 平衡表-情景假设总览 ➢中性假设：西南谨慎复产，丰水期复产去年同期-20% 预估思路： ①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响④基于不同开工幅度预估供应，做供需差拟合库存走势如左图所示 平衡表-工业硅供应 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法： 云南、四川假设丰水期复产，单月供应按照季节性线性外推；新疆、内蒙供应稳定，月度节奏根据下述供应假设调整 ➢丰水期产量预估思路及对应结论：①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。 ②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响 ➢供应假设：【2月5日】据铁合金在线调研：本周开始新疆大厂将要继续复产（东部+西北都要复产），计划本月底回 到正常开工水平【2月26日】更新铁合金在线部分主产区产量 【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产 平衡表-工业硅供应 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法： 云南、四川假设丰水期复产，单月供应按照季节性线性外推；新疆、内蒙供应稳定，月度节奏根据下述供应假设调整 ➢丰水期产量预估思路及对应结论：①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。 ②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响 ➢供应假设：【2月5日】据铁合金在线调研：本周开始新疆大厂将要继续复产（东部+西北都要复产），计划本月底回 到正常开工水平【2月26日】更新铁合金在线部分主产区产量 【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产 平衡表-工业硅需求 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、有机硅2月产量根据百川周产折算月度预估，全年假设有机硅行业需求增速 12%，3~12月单月供应按照季节性线性外推；2、多晶硅3月产量根据铁合金在线调研预估，3~12月数据根据全年自律配额 总量、结合SMM、铁合金在线、高盛报告等调研了解企业投复减停产计划预估 3、铝合金和出口月度数据根据全年总增量按照季节性线性外推预估 4、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 需求假设： 【1月24日】更新1月多晶硅产量，上调2月-5月产量，因新疆某一体化大厂复产三期产能 【2月22日】据百川资讯调研，有机硅减产已落地，预计持续至3月，下调2-3月DMC产量预期【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产；下调DMC3月-4月产量预期，下调全年DMC产量增速 平衡表-工业硅需求 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、有机硅2月产量根据百川周产折算月度预估，全年假设有机硅行业需求增速 12%，3~12月单月供应按照季节性线性外推；2、多晶硅3月产量根据铁合金在线调研预估，3~12月数据根据全年自律配额 总量、结合SMM、铁合金在线、高盛报告等调研了解企业投复减停产计划预估 3、铝合金和出口月度数据根据全年总增量按照季节性线性外推预估 4、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 需求假设： 【1月24日】更新1月多晶硅产量，上调2月-5月产量，因新疆某一体化大厂复产三期产能 【2月22日】据百川资讯调研，有机硅减产已落地，预计持续至3月，下调2-3月DMC产量预期 【3月16日】新增假设：新疆大厂4月减产；下调DMC3月-4月产量预期，下调全年DMC产量增速 平衡表-多晶硅供应 假设：【1月3日】下调1月多晶硅产量，因铁合金在线调研 1月产量9-9.5万吨。SMM口径调研12月产量9.3万吨，1月继续跌至8.9万吨下调2-3月多晶硅产量，因枯水期内头部大厂西南基地无增产空间，按照悲观情景假设枯水期都不复产，维持最低产量多晶硅、硅片年度总产量，按照12月CPIA自律会议光伏各环节年度出货配额情况预估【2月25日】据SMM调研，目前3月硅片排产受自律影响可能不及预期，预估或将不足50GW【2月26日】更新铁合金在线2月多晶硅产量、3月排产，均符合此前预期【3月16日】据SMM，硅片2季度配额发放，Q2累计190GW，折月均63GW，超预期且4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、多晶硅产量预估同前一 页2、硅片产量2月、3月根据SMM调研所得；4~12月根据全年配额总量以及组件季节性传导节奏线性外推所得3、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 2025年1月7日，据高盛报告：管理层确认实施行业生产配额机制，该机制由中国光伏行业协会牵头，在与工信部(沟通最频繁)、发改委和能源局几轮讨论后推出。然而，就执行情况而言，目前主要基于企业自律，对违规行为没有实质性的惩罚。即便如此，管理层预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中。 预测机构：中泰期货 数据来源：铁合金在线SMM高盛中泰期货整理 平衡表-多晶硅需求 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法：1、多晶硅产量预估同前一页2、硅片产量2月、3月根据SMM调研所得；4~12月根据全年配额总量以及组件季节性传导节奏线性外推所得3、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 ➢多晶硅需求假设【3月16日】据SMM，硅片2季度配额发放，Q2 累计190GW，折月均63GW，超预期且4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。 成本曲线 ➢大厂自备电部分现货现金成本8500，折盘9500 大厂自备电产能9.32万吨 ➢新疆小厂边际产能【因盘面无无风险正套机会且553交割品和99硅流通性好，所以以553计盘面交割边际】0.38电价现货现金成本9950，平水折盘10750➢丰水期西南最低现金成本折盘11500【553交割】➢西南丰水期最低现金成本折盘10800【421交割】 成本曲线 上中下游心态想法 【上游硅厂】，①新疆地区99硅出厂9700附近，个别小厂调整开炉计划，减大炉增小炉，另外个别小厂反馈9000盘面可能考虑减 ②新疆大厂本周产量继续回复，但周五市场传言下周要减20台③盘面反弹后，有在产硅厂继续做后点价 【中游贸易商】 ①周中盘面出现低价后部分下游有抄底备货，但成交基差走强有限②目前投机意愿采购价在9000-9500 【下游多晶硅】 ①据SMM2月7日公开线上会议，企业4准东有计划3-4月复产，企业14青海3-4月有复产5万吨预期；企业17春节之前有复产消息传出，放假最后一天，企业可能在年后开会讨论，大概率复产50%，每个月带来1000吨左右增量【企业4本周了解推迟复产】②周中有机硅行业自律，开工率进一步降低。 总结：上游硅厂压力更大。 ➢目前工业硅交易的主要逻辑： 观点-工业硅 ✓①现实2个月高显性库存，北方硅厂继续复产，有机硅企业联合减产之后，给出新的向下驱动，需要继续挤出新疆小厂边际产能、挤出大厂外购电。✓②中期看，西南丰水期有刚性复产预期，则工业硅中期二季度仍有累库压力，所以丰水期之前要卡主西南的复产预期，所以丰水期合约低估值也难有反弹动力，西南复产421交割或压低盘面丰水期合约上边际。✓③盘面持续创新低后，开始有供应端小作文扰动，资金谨慎离场避险，因过剩矛盾突出且供应端启停弹性高，看不到去库持续性，所以对盘面定价影响有限。挤出边际供应之前，近月定价上方承压与北方小厂套保线，丰水期合约要压制西南复产意愿，预计工业硅价格仍然易跌难涨。 ✓风险点：出台相关能耗双控政策、光伏供给侧改革政策 ➢目前多晶硅主要交易逻辑： 观点-多晶硅 ✓①2025年最大的变量是光伏自律执行度的问题，若严格执行有望去库，目前仍在自律层面，去库后利润驱动下产量仍有可能超过配额产量；CPIA更新2025年装机预期至531~583GW（24年预计530GW，增速0.2%~10%），多晶硅供需差平衡。 ✓②周一SMM公布本周多晶硅库存环比+0.6万吨至26.7万吨，下游的正反馈目前还是卡在硅片环节，考虑新一轮签单周期在下周或下下周，新的节奏传导仍需时间。下游的正反馈继续向上传导，据SMM硅片2季度配额发放，较此前预期有所增加，4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。上半年抢装预期之下组件排产有望维持高位，给予产业链正反馈支撑。✓③目前除头部几家大厂外，大部分生产企业仍然亏现金成本，上半年产量低位多晶硅仍有望持续去库。交割品生成之前，盘面价格走势偏资金博弈，复产之前仍存去库预期，多晶硅高库存弱现实压力比较难走出强利空行情，预计维持震荡偏强运行，整体延续偏多思路。 ➢风险点：光伏行业自律政策实际执行情况、供应端复产 ➢沙盘推演——工业硅 ➢沙盘推演——多晶硅 价格/价差/成本/利润 01 工业硅供应 工业硅供应 02 工业硅库存/供需差 03 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 ➢铁合金在线调研西南主产地电价 ➢工业硅主要牌号成本及利润 ➢工业硅主要牌号成本及利润 ➢国内工业硅开工及产量：月度真实数据 ➢产量数据预估方法：1月数据根据铁合金在线周产折算月度；2月数据根据铁合金在线调研2月开炉计划折算 ➢国内工业硅开工率-分地区：月度真实数据 数据来源：铁合金在线中泰期货整理 ➢国内工业硅开工及产量：周度产量 数据来源：铁合金在线中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 数据来源：上海期货交易所中泰期货整理 ➢工业硅库存：市场+工厂总库存 多晶硅供应解析 01 Part03 多晶硅需求解析 工业硅需求-多晶硅 02 04 多晶硅-光伏链条库存解析 价格/价差/成本/利润 01 02 多晶硅供应 数据来源：百川中泰期货整理 价格/价差/成本/利润 01 02 硅片/电池片/组件/装机供需 数据来源：SMM中泰期货整理 1月数据预估：来源于SMM调研预估2月~3月数据预估：根据SMM、高盛报告及硅片全年产量配额预估 ➢2024年，太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%。2024年光伏累积新增装机容量为274.57GW，环比上涨33.09%，同比上涨26.60%。2024年12月光伏新增装机容量为68.27GW，环比11月上涨173.08%，同比2023年12月上涨28.81%。 ➢从终端旺季和生产周期推测多晶硅采购规律✓中国装机旺季为6-7月、12-1月；中国组件出口旺季为3月、8-9月。 ✓多晶硅至组件的生产周期为20-26天。✓项目安装完组件到完成并网的时间周期：集中式项目约半个月，工商业项目约15-30天，户用项目约45天。✓综上，预计多晶硅需求旺季可能在10月初-1月末，以及5月附近，其中尤以10-11月为甚。 Part3.3 有机硅价格价差/成本利润 Part04 01 工业硅需求-有机硅 02 有机硅供应/需求/库存 ➢工业硅需求端-有机硅：中间体DMC成本利