2024年报点评：利润暂时承压，资产负债表明显改善

事项：公司2024年实现营业收入1789.5亿元（同比增长2.25%），归母净利润40.4亿元（同比下降36.09%）。

评论：

1. 利润表承压：公司作为行业率先计提减值的房企，2019-2023年累计计提减值154亿元，但毛利率仍下滑至14.6%，2024年资产减值增加至44.84亿元，剔除投资收益后的结算净利润率降至1.3%，预示全行业未来2年仍面临业绩压力。
2. 资产负债表改善：有息负债增加143亿元，但货币资金增长121亿至历史新高，存货和合同负债显著减少，反映结算释放现金流，未来可通过新增货值稀释滞重货值。
3. 销售与拿地：2024年销售金额2193亿元（同比下降25%），投资强度22%（较2023年39%下滑），但拿地聚焦核心10城，权益地价占比69%，上海单城占比52%，4季度拿地强度达27%。

投资建议：公司高能级城市布局及核心城市深耕优势，结合滞重土储消化和前海项目开发，预计将较早走出利润率低谷。调整2025-2027年EPS预测为0.53、0.63、0.78元，目标价11元（21倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：产业/人口兑现不及预期、广义财政发力不足、拿地力度不及预期。