2024年报点评：四季度收入延续高增长，盈利暂时承压

2024年公司收入56.70亿，同比增长45.33%，但归母净利润3.36亿，同比下降46.99%，扣非归母净利润2.00亿，同比下降20.45%。Q4收入16.95亿，同比增长39.38%，但归母净利润0.70亿，同比下降39.71%。公司拟每10股派发现金红利3元。

核心观点与关键数据：

1. 收入高增，盈利承压：2024年整体收入高增长主要得益于跨境电商旺季海外需求高景气，但新业务开拓和海外仓扩仓短期拖累盈利。
2. 海外仓业务：2024年海外仓业务收入24.2亿，同比增长154.8%，Q4增速预计更高。截至年末，公司全球拥有21个海外仓，面积66.2万平，新增英国、加拿大与德国三方仓。2024年海外仓毛利率10.4%，同比下降2.3个百分点，主要因新开仓较多导致库容利用率爬坡和租金前置。公司已储备5000亩工业用地，首个自建仓Ellabell仓已动工，预计2025年底投入使用，有望降低成本。
3. 独立站表现：2024年跨境电商收入20.3亿，同比增长14.3%，其中独立站收入8.2亿，同比增长22.0%，增速高于亚马逊等平台。公司现有独立站12个，占跨境电商收入约4成，新品（如电动沙发、人体工学椅）逐渐起量。
4. 代工业务：2B业务稳健，宜家等大客户稳步增长。
5. 毛利率与费率：2024年毛利率29.1%，同比下降7.4个百分点；净利率5.9%，同比下降10.3个百分点。净利率下滑主要因非经常性收益下降、新模式投入增加、租金前置及海运费影响。

风险提示：海外需求不及预期、原材料与海运费上涨、海内外竞争加剧。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润3.6/4.5/5.4亿元，同比+7%/24%/19%，当前股价对应PE=14/11/9倍。跨境电商维持景气、新品放量、代工订单充足，海外仓需求旺盛。