2024年报及2025年一季报点评在手订单充足，产品升级期业绩暂时承压

事项： 公司发布2024年度报告及2025年一季度报： 1）24年公司实现营收41.03亿元（yoy+51.70%），归母净利润6.88亿元（yoy+3.86%），扣非后归母净利润3.56亿元(yoy+14.10%)。 2）25Q1公司实现营收7.09亿元（yoy+50.22%，qoq-61.17%），归母净利润-1.47亿元（yoy-1503.33%，qoq-135.25%），扣非后归母净利润-1.80亿元（yoy-307.71%，qoq−161.86%）。 评论： 营收维持高增，在手订单充足。受益于国内晶圆厂对国产半导体设备需求的增长，公司多项新工艺设备加速产业化应用，推动收入稳步提升。24Q4营收达18.26亿元，创历史新高，同比增长82.11%；25Q1营收7.09亿元，同比增长50.22%。公司25Q1出货金额、预收货款及销售回款同比均有所增加。在半导体设备国产化明确趋势下，公司在手订单充足，25Q1在手订单金额较2024年年末增长，为后续收入增长奠定基础。 产品结构升级，短期业绩承压。25Q1公司毛利率为19.89%，环比下滑19.42pct，业绩承压主要系：1）25Q1公司新产品、新工艺的设备销售收入占比近70%，其在客户验证过程成本较高，毛利率同比下降。2）25Q1末公司发出商品同比增长94%，为增强客户端的响应速度并强化产品质量管控，期间费用投入同比增加5,975.79万元，为后续业务的稳步增长提供了保障。当前盈利承压是技术升级的阶段性阵痛，而非长期趋势，随着新产品验证完成、规模效应显现及订单加速转化，利润端有望迎来修复。 聚焦先进工艺新设备研发，推进产业化进程。1）PECVD：基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF- 300M ）及反应腔（pX和Supra-D），Stack（ONO叠层）、ACHM、LoK-I等先进工艺设备累计出货超220个反应腔；Bianca工艺新设备累计出货40台；高产能PECVD设备NF-300H已广泛应用于3DIC领域并持续出货，完成更高产能的NF-300M Supra-H研发；2）ALD：SiO、SiN、SiCO等薄膜设备实现产业化应用；新型设备平台VS-300T的SiO设备成功出货； Thermal-ALD工艺设备TS-300 Altair可在同一设备中沉积Thermal-ALD AIN及PECVD ADC-II薄膜，持续扩展金属及金属化合物薄膜材料的应用；3）三维集成先进键合系列产品：Dione 300及Propus设备均实现量产并获得重复订单，Dione 300F及芯片对晶圆百纳米级键合设备Pleione获客户订单，Crux 300和Ascella 300通过客户验证。SACVD、HDPCVD及高深宽比沟槽CVD设备产业化进展顺利，产品矩阵持续完善，夯实公司在先进制程领域的竞争优势。 投资建议：根据最新财报数据，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为9.0/12.7/17.1亿元（25-26原值为10.6/13.9亿元）。鉴于公司大量新品在25Q1密集验收并确认收入，中长期有望持续贡献业绩，2026年或迎来新一轮爆发；且公司先进封装领域布局充分，有望开启第二增长曲线，我们给予公司26年45倍PE，对应目标价为204.3元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游扩产不及预期性。 主要财务指标