2024年半年报点评：收入随行业下滑，盈利能力承压

事项：公司发布2024年半年报，24H1实现营业总收入4.6亿元（同比-40.6%），归母净利润0.98亿元（同比-55.3%）；单季度来看，24Q2收入1.9亿元（同比-57.1%），归母净利润0.2亿元（同比-82.6%）。

评论：

1. 收入下滑主因：收入随行业下滑，地产低迷为主要拖累。厨电需求受地产下行及消费降级影响，24H1集成灶全渠道零售量、额分别同比-15.2%、-18.2%。公司收入同比下滑40.6%（Q2下滑57.1%），环比进一步下降，或因市场竞争加剧且侧重线下渠道受地产影响更大。集成灶、橱柜、其他产品分别同比-39.53%、-37.17%、-54.05%。

2. 费用与盈利承压：费用支出固定，盈利能力承压。24Q2归母净利润同比-82.6%，弱于收入。毛利率41.63%（同比下降4.99pct），主因低价产品占比提升、竞争加剧导致部分产品降价。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/+5.0/+0.8/-2.7pct，收入下降但部分成本固定，导致Q2销售净利率10.34%（同比-16.73pct），盈利能力大幅承压。

3. 渠道优势与长期趋势：线下渠道优势领先，期待后续经营修复。公司累计拥有1900多家一级经销商和4700多个营销终端，主流建材、家电KA渠道门店2500多个，下沉网点800多个。渠道壁垒和品牌优势或助力稳健发展。同时，公司积极扩大产品矩阵至集成智慧厨房（电蒸箱、电烤箱等）及全屋定制，多品类贡献收入增量。集成化和智能化是厨电长期趋势。

投资建议：调整24-26年EPS预测为0.47/0.52/0.58元（对应PE 15/13/12倍），下调目标价至8元，维持“推荐”评级。

风险提示：地产大幅下行风险、市场竞争大幅加剧、宏观经济波动风险。