京北方2024年半年报点评：行业盈利能力承压，BPO凸显业绩韧性

股票研究/2024.08.26 行业盈利能力承压，BPO凸显业绩韧性京北方(002987) 计算机/信息科技 ——京北方2024年半年报点评 李博伦(分析师) 0755-23976516 libolun@gtjas.com 登记编号S0880520020004 本报告导读： 下游行业经营压力增大，行业盈利能力面临挑战，基石BPO业绩凸显韧性 投资要点： 下调目标价至13.74元，维持“增持”评级。行业经营压力增大， 盈利能力承压，下调2024-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS分别为0.55（-0.13）、0.66（-0.17）、0.77（-0.22）元。参考可比公司2024年平均PE，下调目标价至13.74元，维持“增持”评级 H1利润略低于预期。2024年上半年公司实现营业收入22.44亿元 同比增长10.90%，其中Q2单季度实现营业收入11.29亿元，同比 增长10.27%，增速与Q1基本同步，符合预期。上半年公司实现归母净利润1.20亿元，同比下滑20.17%，其中单Q2实现收入7139.66万元，同比下滑19.72%，利润增速延续下滑趋势，略低于我们的预期。 银行IT行业盈利能力承压。公司2024H1归母净利率下滑2.08pct 其中综合毛利率为21.56%，较上年同期下滑1.56pct，系盈利能力下 滑的主要原因。分业务来看，公司的信息技术服务板块毛利下滑较多，而业务流程外包板块毛利下滑幅度有限。进入2024年后，银行业尤其是国有大行的IT开支增速放缓，叠加信创进入攻坚期，项目实施难度提升，导致行业无论从收入增速还是利润率的角度都面临一定压力。 BPO作为公司坚实业绩底座，在行业下行期凸显韧性。BPO一直是 公司的基石业务，且商业模式较为简单，项目利润率、回款等不受 IT预算与项目难度影响。在行业经营难度普遍提升的背景下，公司的业务流程外包板块受影响不大，上半年收入增速仍有13.50%，其中客户服务及数字化营销板块的收入增速更是高达36.37%。盈利能力方面，BPO毛利率仅有0.33pct的下滑，低于信息技术服务板块的下滑程度。我们认为，在行业下行期，BPO的业务需求和盈利能力将维持韧性，成为公司抵御行业下行的关键因素。 风险提示：银行IT投入节奏不及预期；人力成本上升；竞争加剧。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.74 上次预测: 15.56 当前价格：10.90 交易数据 52周内股价区间（元）9.13-21.55 总市值（百万元）6,735 总股本/流通A股（百万股）618/600 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,599 每股净资产（元）4.21 市净率（现价）2.6 净负债率-12.06% 52周股价走势图 京北方深证成指 7% -3% -12% -21% -31% -40% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% -3% -24% 相对指数 21% 11% -4% 相关报告 业绩符合预期，盈利能力持续提升2024.04.15 稳健增长的银行IT领军企业2024.02.22 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,673 4,242 4,754 5,439 6,208 (+/-)% 20.3% 15.5% 12.1% 14.4% 14.1% 净利润（归母） 277 348 339 408 474 (+/-)% 20.2% 25.4% -2.4% 20.2% 16.3% 每股净收益（元） 0.45 0.56 0.55 0.66 0.77 净资产收益率(%) 12.5% 13.7% 12.1% 13.1% 13.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.30 19.37 19.85 16.51 14.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金653 810 842 1,139 1,510 营业总收入 3,673 4,242 4,754 5,439 6,208 交易性金融资产 577 165 165 165 165 营业成本 2,847 3,253 3,685 4,188 4,758 应收账款及票据 777 892 1,142 1,183 1,217 税金及附加 26 30 33 38 43 存货 19 21 20 23 26 销售费用 69 75 83 90 97 其他流动资产 561 735 762 816 869 管理费用 127 141 155 169 184 流动资产合计 2,587 2,623 2,930 3,326 3,787 研发费用 346 394 433 513 607 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 282 345 344 418 491 固定资产 57 52 48 44 40 其他收益 22 19 17 23 25 在建工程 0 4 6 8 10 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 1 340 330 315 295 投资收益 9 7 7 8 9 其他非流动资产 62 54 59 59 59 财务费用 3 1 -6 -6 -9 非流动资产合计 120 450 443 426 404 减值损失 -7 -31 -47 -54 -62 总资产 2,707 3,073 3,373 3,752 4,191 资产处置损益 0 0 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 281 342 348 425 499 应付账款及票据 3 2 2 2 3 营业外收支 0 0 2 0 0 一年内到期的非流动负债 14 15 16 16 16 所得税 4 -6 10 17 25 其他流动负债 434 490 526 599 682 净利润 277 348 339 408 474 流动负债合计 451 507 544 617 700 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 277 348 339 408 474 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 25 14 14 14 14 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 8 6 6 6 6 ROE(摊薄,%) 12.5% 13.7% 12.1% 13.1% 13.7% 非流动负债合计 33 20 19 19 19 ROA(%) 10.8% 12.0% 10.5% 11.5% 11.9% 总负债 484 527 564 637 720 ROIC(%) 12.3% 13.7% 11.7% 12.8% 13.3% 实收资本(或股本) 315 441 618 618 618 销售毛利率(%) 22.5% 23.3% 22.5% 23.0% 23.4% 其他归母股东权益 1,908 2,105 2,192 2,498 2,853 EBITMargin(%) 7.7% 8.1% 7.2% 7.7% 7.9% 归属母公司股东权益 2,223 2,546 2,810 3,116 3,471 销售净利率(%) 7.5% 8.2% 7.1% 7.5% 7.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 17.9% 17.1% 16.7% 17.0% 17.2% 股东权益合计 2,223 2,546 2,810 3,116 3,471 存货周转率(次) 135.2 163.3 177.6 191.5 191.5 总负债及总权益 2,707 3,073 3,373 3,752 4,191 应收账款周转率（次） 4.7 5.1 4.7 4.7 5.2 总资产周转周转率（次） 1.4 1.5 1.5 1.5 1.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.4 0.3 1.0 1.0 经营活动现金流 135 131 105 397 487 资本支出/收入 0.2% 8.3% 0.1% 0.1% 0.1% 投资活动现金流 -295 68 2 2 3 EV/EBITDA 24.82 19.76 16.35 12.72 10.11 筹资活动现金流 -47 -45 -75 -102 -119 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.30 19.37 19.85 16.51 14.20 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.03 2.65 2.40 2.16 1.94 现金净增加额 -208 154 32 297 372 P/S(现价) 1.83 1.59 1.42 1.24 1.08 折旧与摊销 31 30 19 24 29 EPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.56 0.55 0.66 0.77 营运资本变动 -174 -271 -286 -80 -68 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.12 0.14 0.17 0.19 资本性支出 -7 -350 -5 -6 -6 股息率(现价,%) 0.5% 1.1% 1.3% 1.5% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 公司名称 收盘价 EPS（元） PE 2024/08/23 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 宇信科技 10.06 0.47 0.55 0.67 0.81 21.40 18.20 14.91 12.46 神州信息 8.27 0.21 0.38 0.49 0.70 38.57 21.80 17.04 11.88 天阳科技 11.49 0.29 0.33 0.39 0.48 39.62 35.03 29.15 24.15 33.20 25.01 20.37 16.16 京北方 10.90 0.56 0.55 0.66 0.77 19.46 19.85 16.51 14.20 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：可比公司盈利预测来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资