2024年美国私募股权中端市场年度报告

30年的提供实用见解服务 我们的数据驱动方法赋予私募股权领导者力量。从商业尽职调查到价值创造和增长策略，再到退出规划，我们提升投资策略以实现增长、利润和价值。 深度行业专业知识 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni执行副总裁兼研究与市场情报部 6交易 马尔ina·卢卡茨基全球研究、信贷和美国私募股权部门负责人 8交易估值指标 来自Stax的一句话 12 机构研究组 14通过支持和领域的交易 分析 Spotlight：2024年第四季度航空航天与国防报告 加雷特·hind斯高级分析师，私募股权garrett.hinds@pitchbook.com 18一个来自丘吉尔资产管理的声音 20退出 金妮·崔高级分析师，私募股权 Jinny Choi. jinny.choi@pitchbook.com 25筹款与业绩 2024年美国私募股权中端市场贷款28联赛排名表 凯尔·沃尔特斯分析师，私募股权 kyle.walters@pitchbook.com 数据 尼克·萨姆布拉诺数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版 报告由Julia Midkiff和Josie Doan设计发布于2025年3月13日 点击此处查看PitchBook的报告方法。 执行摘要 2024年作为中端市场有史以来交易价值最佳的一年（排除2021年异常活跃的活动）结束，并且在交易数量方面也将接近榜首。与更广泛的私募股权市场相比，中端市场在上半年成为私募股权资本的优先目标，因为高利率和融资渠道有限导致私募股权资本转向中端市场寻求更易于消化的投资机会。中端市场占所有私募股权并购活动的60%，展示了较小市场段的韧性。 国内增长，以及相对有吸引力的估值。在公开市场的小型股中表现出良好的相对强势，可以成为提升私人市场中小型企业估值并促使卖家将资产推向市场的催化剂。至于目前，中间市场估值大幅重置的风险似乎已经过去，基于EBITDA的倍数在改善，基于收入的倍数在稳定。我们相信交易活动的复苏将扩展到涉及质量较低的公司，并削弱倍数上涨的趋势。 退出活动也从2023年的低谷中改善，结束了两年来的退出活动下降趋势，但复苏仍然适度，落后于美国私募股权市场整体趋势。中端市场在退出价值上实现了15%的改善，而更广泛的私募股权市场则录得了令人印象深刻的49%。此外，中端市场的退出价值仍然低于代表2017年至2019年大流行前平均水平的“旧常态”。与此同时，中端市场投资组合持有的积压仍然很大。截至年底，达到5,545家公司，以当前退出率计算为6.2年的库存。卖方活动需要赶上买方交易活动的上升，以使对中端市场的担忧完全缓解。虽然退出活动的改善是一个减少逆风的积极信号，但我们显然仍处于复苏的早期阶段。 随着银行全面回归杠杆贷款市场，交易贷款因私人贷款竞争加剧而增加，杠杆收购（LBO）和大型交易的数量也随之增长。然而，更广泛的交易恢复和明年进一步的利率下调将成为一股提升所有船只的潮流，预计中型市场在交易活动上还将迎来另一年的增长。中型市场管理者拥有半兆美元的现金储备，随着普通合伙人（GP）在更好的融资环境中进行更多平台收购，中型公司的附加活动也可能随之增加。 我们一直在关注的一个指标是公开市场中小盘股与大盘股之间的关系。我们的观点是，公开市场小盘股的强劲表现是更好地评估私人公司价值的先兆，因为公司规模和基本面有更大的重叠。 Russell 2000指数——其市值中位数为不到10亿美元——已经连续四年表现不及以大盘股为主导的 S&P 500 指数。尽管如此，Russell 2000 指数在 2024 年仍表现良好，实现了10%的涨幅，并在7月和11月大幅缩小与 S&P 500 的差距，预计市场环境将更加有利。许多市场参与者预计小盘股的表现将继续保持动力，这主要得益于利率的降低和对以下方面的重视。 经过一年半的超越大型基金管理者的优异表现后，中小型市场的表现相对于其对手已经退居次要地位。鉴于历史上大型基金和中小型基金之间这种超额表现的周期通常持续一到三年，这种转变并不令人惊讶，特别是考虑到近期大盘股的上涨为大型基金管理者提供了助力。 交易 概述 除去2021年的异常情况，总的来说，2024年将成为中端市场历史上交易价值最好的一年，在交易数量上也将接近榜首。2024年是一个随着每个季度的过去，交易活动不断改善的年份。对于整个年度，行业共宣布或完成了大约3,316笔交易，总价值为3,741亿美元。尽管这一数字目前落后于2022年的交易价值，但考虑到延迟报告的交易预计会有所滞后，几乎可以肯定2024年将超过2022年。 在所有私募股权交易类型中，收购在2024年之前的两年中受到的打击尤为严重。更高的长期利率加上额外的逆风，例如卖家坚守2021年公司的高估值，使得私募股权交易生态系统变得错综复杂，赞助者必须在此中导航。到了2024年，许多压力开始缓解，如果尚未缓解的话，为许多赞助者重新打开了部署其干粉的大门，这些干粉之前因强劲的筹资而膨胀。提醒一下，我们将中等市场交易定义为总企业价值在2500万美元至10亿美元之间或顶端约5亿美元的股权出资的交易。我们还排除了增长股权少数股权交易及其相关附加交易，因为这些会人为地扭曲混合，有利于中等市场。 在今年的上半年，中等市场规模的交易额超过了更广泛市场。在此期间，我们预计最初的利率下调以及银行逐渐回归杠杆贷款和赞助贷款市场，可能允许大型交易——即交易额达到10亿美元或以上的交易——迎头赶上。虽然 私募贷款发行量回升至历史第二高位，其中超过70%的贷款用于再融资和增资活动，而非新交易。用于融资收购的借款额从2023年疲软的水平翻倍，随着债务成本下降和投资者风险偏好回归，尽管金额仍低于历史平均水平。银行全面回归交易贷款，这导致私人贷款人和银行之间的竞争加剧，因为大型融资交易的价格获取更便捷。为杠杆收购提供贷款的风险厌恶情绪已减退，因为银行已经离开了观望状态。 已显示出更大的波动性，基于营收的倍数持续下滑。一个相关因素是市场参与者披露水平的限制；PitchBook的数据往往在EV/营收基础上提供比在EV/EBITDA基础上多1.5倍至3倍的样本，这很可能反映了公司不愿意透露利润率和盈利能力，这可能会影响竞争格局。 尽管EV/EBITDA倍数在2024年反弹——从2023年的11.6倍上升到基于过去12个月（TTM）的13倍，这是在2021年达到14.4倍高点后的大幅下降——但EV/收入倍数却呈现出不同的故事。它们在2024年追踪到2.2倍，低于2023年的2.5倍。我们认为EV/收入是衡量估值趋势的更可靠指标，尤其是在与包括企业买家在内的并购倍数评估时——这是一个私募股权公司也活跃的领域。从更广泛的角度来看，从2023年到2024年，中端市场的倍数相对稳定。 未来一年内利率的进一步下调将惠及大型和小型并购。这将使平台收购更加可行，进而转化为更多补充这些新平台公司的附加收购。此外，大多数附加收购活动发生在中端市场，这对生态系统来说是个好兆头。在当前美国私募股权交易市场中，附加收购占到了四分之三的并购，推动了中端市场53.6%的交易价值。 中市场剧烈估值重置的风险似乎已经过去，但任何倍数的上升可能只是短暂的。退出量的激增和交易活动的更广泛复苏表明了新的动力，但仍然需要谨慎，因为仍有超过5000家私募股权支持的中间市场公司等待出售，其中大约三分之一的公司持有时间超过五年。随着交易活动的扩大，包括更多低质量公司的份额可能会对倍数产生下行压力，凸显了采用特定行业指标的重要性。 估值 2021年，私募股权中端市场估值达到顶峰，随后在接下来的两年内，无论是按EV/EBITDA还是按EV/收入衡量，都下降了约15%至20%。与更广泛的并购市场不同——该市场在2022年急剧重置倍数并在2023年开始反弹——私募股权中端市场的倍数 交易估值指标 私有化 在2024年第四季度，中型市场的私有化活动势头增强，随着私募股权买家的市场下沉，北美和欧洲宣布或完成了11笔低于10亿美元的交易。这比上一季度的9笔交易和2023年第四季度的8笔交易有所增加，表明虽然超过10亿美元的私有化交易仍然稀缺，但低于10亿美元的细分市场出现了有吸引力的机会。 在这些交易中，有两笔涉及“回旋镖”股票——即那些在上市后不久又回归私有所有权的公司——的趋势在2023年第四季度暂停后重新出现，当时没有此类交易。在2020-2021年的激增期间，超过1,000家独角兽公司上市；然而，由于增长策略受阻和宏观经济逆风加剧，许多公司随后跌破了10亿美元门槛。私募股权公司正在利用这些转型机会，因为这些规模的公司往往与私募市场动态更相匹配。值得注意的是，第四季度的平均交易规模为1.806亿美元，比前一个季度增长了77.6%。 复活的通货膨胀担忧以及美联储（美联储）降息暂停降低了公众市场热情，到2025年2月24日，小盘股指数Russell 2000相对于标准普尔500指数（S&P 500）落后超过1,000个基点。这一逆转表明，当前市场条件再次有利于中端市场私有化交易，并可能为2025年交易活动增长奠定基础。 然而，关键的公共市场股票指数在选举结果公布后于第四季度达到了新高，但这股热潮已逐渐平息。在第四季度，追踪小盘股的罗斯威尔2000比标准普尔500指数高出222个基点，截至2024年11月22日的TTM（过去12个月的交易日）计算得出。 创始人拥有的企业 在2500万至1亿美元之间，其中许多低于2500万美元，并且它们通常以低于大型、有赞助商支持的交易的折扣进行交易。例如，在中端市场，5000万至10亿美元的交易的EV/收入倍数为2.2倍，而2500万至1亿美元的交易的EV/收入倍数为1.3倍。 2024年，创始人拥有的企业占并购交易总数的51.1%，较2023年的52.3%下降了120个基点，低于五年平均水平的52.9%。这一下降部分反映了私募股权支持的交易活动的更广泛复苏。通常规模较小，2024年创始人拥有的公司仅占交易价值的23.6%，较2023年下降了164个基点，但仍高于五年平均水平的21.5%。这一五年平均水平受到2020年和2021年低谷的影响，当时大规模私募股权支持的交易激增，挤占了市场；值得注意的是，2021年，创始人支持的公司仅占交易价值的17.3%，为PitchBook数据18年来的最低份额。 这个估值差距突显了私募股权公司通过针对这些较小、无担保的业务来实现超额回报的诱人机会。除了从较低的进入倍数中受益外，这些公司通常提供未被开发的运营改进机会，这些机会可以在收购后通过利用它们来推动显著的价值创造。因此，它们仍然是并购格局中一个关键且动态的组成部分。 尽管私募股权支持的公司通常能得益于深厚的管理人才库、延长的投资视野和充足的成长资本，创始人支持的公司通常依赖一位终身领导者且没有明确的继任者、较为简化的资本分配框架以及有限的对外部融资的访问——通常仅限于地方银行，有时甚至需要个人担保。这种结构性的差异意味着创始人支持的企业通常在抵御市场下滑或创始人生活状况变化方面准备不足。 carveouts carveouts remained a pivotal deal category in the middle market throughout 2024, bolstered by improving market conditions. In Q4 alone, carveouts accounted for 14.4% of deal value, flat sequentiallybut well above the five-year annual average of 11.2%. On a deal-count basis, they represented 11.5% of transactions,