2024年全球私募股权市场年中报告

告2024 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 一瞥 ￿私募股权在2024年上半年的交易，退出和基金关闭的两年下滑放缓，但活动仍然是暂时的，动力稀缺。 ￿与此同时，有限合伙人继续敦促加快发行步伐，并将新的承诺集中在一小撮受青睐的基金上。 私募股权交易终于触底了吗？ 根据截至5月15日的数据，答案是暂时的肯定-尽管我们还没有看到任何类似投资和退出“正常”速度的东西。 在过去两年中，该行业的交易数量急剧下降，在2024年初趋于平稳，全球收购基金现在有望在今年结束时基本持平，而2023年的总数。尽管出口似乎也阻止了他们的自由落体，但活动却处于非常低的水平。随着有限合伙人（LP）等待分配的增加，大多数基金仍在努力筹集新的资金。(见图1). 考虑到2024年的交易价值可能会接近2021年异常的大流行后高峰之前的活跃年份，人们很容易假设正常并不那么遥远。但是相对于可用的干粉山的活动仍然受到历史标准的阻碍。相比之下，2024年的交易价值有望与2018年的总额大致相当，但今天的买断干粉是当时的1.5倍以上。除了像这样的非常大的标题交易。以155亿美元收购StonePointCapital和Clayton，Dubilier＆Rice或Permira以69亿美元收购Squarespace私有化的TruistInsurance，几乎没有经验证据表明市场确实在上升。 百万美元的问题可能会改变多久。 贝恩公司在3月份对1400多名市场参与者进行了调查，以了解他们预计交易活动何时会反弹时，约30％的人表示他们预计在第四季度之前不会有任何回升，而近40％的人预计将持续到2025年或更长时间(见图2)然而，与全球普通合作伙伴（GP）的非正式讨论表明，交易管道已经开始重新填充，许多人看到复苏的绿芽开始刺穿。 更大的问题是该行业分配给实收资本（DPI）的水平一直很低。退出的长期低迷对基金筹集新资本和保持 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 基金关闭 图2:接受调查的普通合作伙伴中，近40％预计在2025年之前，交易市场几乎没有改善 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 他们的LP满意。寻找在整个投资组合中战略性地产生DPI的方法正迅速成为竞争差异化的一个点。它可能会决定哪些基金在未来几年达到其筹资目标，哪些基金半途而废。 贝恩宏观趋势集团董事总经理KarenHarris在最近的《干粉》播客中将其描述为“平静但不稳定”，这可能是完成交易的最大障碍。 尽管美联储已经稳定了近一年，但利率并没有像2024年预期的那样回落。虽然美国经济似乎在对抗重力，但收益率曲线仍然倒置，通胀驱动的价格仍然过高（如果考虑融资成本，过高），中东、乌克兰和中国持续的地缘政治不确定性继续扰乱神经。与此同时，迫在眉睫的美国总统大选只会增加不确定性。 在欧洲，缓慢（或没有）的增长可能会促使欧洲中央银行今年跟随瑞士并放宽利率。尽管这可能会引发消费者支出，尤其是在可调利率抵押贷款占主导地位的市场，但欧洲提高的公共支出要求（国防，基础设施，德国的债务制动）仍然是一个支柱。总体而言，增长前景可能会减弱。 除了在现有投资组合中管理利率相关问题的挑战之外，这种基础广泛的宏观不确定性使交易制定者在任何交易的任何一方都分心和警惕。到了五月，这种谨慎在整个价值创造周期中都在发挥作用。以下是对其含义的更仔细了解。 Investments 私募股权的势头意味着越来越多的交易正在完成，而首先，今年到目前为止，势头一直没有。截至5月15日的收购交易数量与2023年相比，全球按年率计算下降了4%。虽然全球交易价值有望在今年结束时达到5210亿美元，比2023年的4420亿美元增长18%，但这一增长归因于更高的平均交易规模(从7.58亿美元增加到9.16亿美元)，而不是更多的交易。 从地区来看，早期结果喜忧参半。北美设定了在2024年将交易价值增加67％的步伐，交易数量下降了4％。一些大型交易提振了早期业绩，各部门的表现要好一些。然而，这些结果被欧洲和亚洲的急剧下跌所抵消，那里的经济萎靡不振(见图3). 市场显然仍在习惯这样一种观念，即利率可能会持续更长时间，而在更加友好的财政环境中得出的估值最终将不得不进行调整。轶事证据表明，买家和卖家正在互相感觉，尽管进展缓慢，并试图找到创造性的方法来打破价格预期的僵局。现有数据受到影响。 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 图3b:与去年相比，全球收购交易数量下降了4％，但交易价值有望提高 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 从样本规模较小，但随着投资者关注公司业绩和业务基本面，交易倍数似乎有所缓解。任何挥之不去的希望，即简单的倍数扩张将带来交易的强劲回报，已经急剧消退。 市场显然仍在习惯这样一种观念，即利率可能会持续更长时间，而在更加友好的财政环境中得出的估值最终将不得不进行调整。 然而，上半年交易价值的上涨表明，解冻可能处于早期阶段。鉴于国库中有3.9万亿美元的干粉（1.1万亿美元的收购资金），全科医生仍然面临着进行交易的巨大压力。GP面临着通过投入资金来证明这些费用合理的压力。 Exits 退出端压力更大。买断支持退出的总数量基本按年计算持平，而退出价值则趋势为完成3610亿美元，较2023年总额增长17%(见图4)尽管这肯定是朝着正确方向迈出的一步，但2024年仍将是自2016年以来退出价值第二差的一年。 一个亮点是首次公开募股市场的重新开放，这是由过去六个月左右的公共股票激增引发的。这在欧洲产生了几个大的退出，最引人注目的是EQT对GaldermaGrop的26亿美元IPO，但该渠道仍然只占退出总额的一小部分。主要的退出渠道-公司交易和赞助商对赞助商的交易-基本持平。 整体退出速度放缓使全科医生的生活越来越不舒服。 在过去几年中，活跃的投资组合公司的数量急剧增加，这是由于交易的退出速度超过了退出速度，并且基金持有资产的时间更长。对25家最大的收购公司的基金系列进行的分析表明，在过去十年中，他们管理的投资组合公司的数量增加了一倍，使赞助商对其有限的资源和带宽提出了两倍的要求。(见图5). 同时，利率飙升提高了持有资产的时间。不仅资产负债表受到可调整利率贷款成本上升的压力，而且在通胀环境下，许多资产的前景变得不那么确定。随着私人债务在融资收购中发挥越来越大的作用，清楚了解投资组合可能承受的压力变得越来越困难。但是轶事证据表明，虽然红灯没有闪烁。 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 图4b:虽然退出交易数量仍处于休眠状态，但退出价值有望在2024年获得一些收益 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 基金系列中投资组合公司的指数数量 (北美和欧洲25家大型收购基金经理的平均值) 在大型私人贷款机构中，投资组合经理每天花费更多时间与贷款机构谈判，监督运营问题。 在投资组合中扑灭大火会消耗运营和高级投资专业人士的时间，精力和信心，这往往会检查新活动。基金继续为其最闪亮的资产寻找买家。但是，对于其他所有事情，赞助商都在悄悄地在雷达下购物，测试市场，看看希望的估值是否会飞涨。 令人担忧的是，在这种环境下启动的正式流程可能会失败，并使公司拥有潜在的受污染资产。然而，每天的等待都会带来一系列至关重要的问题：为下一轮的多重波动而苦苦挣扎真的值得冒着疏远越来越渴望分配的LP的风险吗？这将如何影响这种关系以及我们筹集下一笔基金的能力？ 筹款 在某种程度上，去年公共股票的上涨缓解了LP的部分流动性压力。许多大型GP在筹款周期中也处于相对舒适的位置，至少在其大型车辆方面是这样。自2022年以来，在美国和欧洲排名前50位的收购基金中，超过60％已关闭旗舰基金。另一个季度正在进行中（见图6）。 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 图6:在过去三年中，超过60%的顶级收购经理人关闭了一家旗舰店，这意味着他们很快就不会再上路了 然而，所有这些都不表明该行业目前的不活跃水平在长期内是可持续的，或者LP对分配的速度没有失去耐心。确实，在机构有限合作伙伴协会最近的一项民意调查中，只有一小部分受访者表示，他们对全科医生对增加流动性的紧迫性感到满意(见图7). 同时，筹款环境仍然是一个有与无的故事。截至5月15日，全球行业筹集了4220亿美元，而去年同期为4380亿美元。这表明2024年的年化总额为1.1万亿美元，比2023年下降15％(见图8)。收购基金以190亿美元的融资占主导地位，到年底，该类别将达到5310亿美元，比2023年的总额增加6%。 在您深入研究之前，所有这些看起来都相对稳健。对于整个行业，尤其是在收购类别中，由于LP将新承诺集中在越来越受青睐的基金经理身上，因此关闭的基金数量继续急剧下降(见图9)。在收购中，关闭的10只最大的基金占据了总募集资金的64％，其中最大的（240亿美元的EQTX基金）占12％。 随着收购基金的巨大优势争夺剩余36％的可用资本，该行业的长期退出悬而未决的问题正在得到解决。今天，至少有五分之一的收购基金 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 图8:随着退出市场受到挤压，有限合伙人的资金很少，募集资金继续拖累 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 图9a:关闭的基金数量大幅下降，因为有限合伙人青睐资本规模最大、经验最丰富的基金 图9b:关闭的基金数量大幅下降，因为有限合伙人青睐资本规模最大、经验最丰富的基金 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 正在低于其目标(这一比率在下降之前可能会上升)，基金错过这些目标超过20%的情况并不少见。 在这种背景下，全科医生正在通过诸如联合投资和延续基金之类的策略来争取时间并等待更好的环境来筹集新资金。但是，如果历史可以作为指导，那么等待可能会很长。当退出和分配改善时，筹款不会立即反弹。出口的增加通常需要12个月或更长时间才能使筹款总额出现好转。这意味着，即使今年交易增加，融资环境也可能要到2026年才能真正改善。 适应新常态 即使如此，基金在竞争激烈的资本市场中脱颖而出也不太可能容易。对于这次一直在努力实现目标的基金来说，可以肯定的是，从现在开始的一两年后，以类似的叙述重新上路可能会产生相同的结果。 因此，当务之急是改变叙述-利用这段时间来了解LP如何真正看待您的基金，然后将这些见解转化为更强的业绩和更具竞争力的市场定位。 这不是简单地加强投资者关系或进行一些小的表面调整的练习。借用杰夫·贝索斯的一句话，这是一个“一步一步，激烈地”进行的过程，以对关键投资者最重要的方式推动业绩表现-以及那些您尚未赢得的关键投资者。让我们将其分为四个重点领域。 因此，当务之急是改变叙述-利用这段时间来了解LP如何真正看待您的基金，然后将这些见解转化为更强的业绩和更具竞争力的市场定位。 照镜子.关键的第一步是清晰地评估你在市场上的表现：不是你的LP对你说了什么（礼貌是他们的默认），而是他们对你的真实看法。要了解什么需要修复，公司需要知道什么是LPs，什么是上次没有。他们需要敏锐地洞悉战略投资者在选择基金时真正关心的是什么，以及哪些证明点会吸引并吸引他们的注意力。 寻找动力：私募股权基金中期报告2024 把投资组合放在第一位。这些见解为全面的、全投资组合的计划奠定了基础，以实现这些证明点，无论它们是否包括内部回报率的特定目标、给定时间框架内的定义水平的DPI、更可重复的价值创造方法，或者可能是上述所有内容。领导者需要分析价值在他们的投资组合中的位置，以及投资稀缺资源(或在必要时减少损失)将推动与LP预期相反的最佳业绩。虽然赞助商通常擅长自下而上评估资产，但对单个公司来说最好的可能并不适合投资组合。您需要详细，自上而下地查看这些单个操作在整个投资组合中的累加方式，以及各部分的总和是否在特定指标LP值上提供。同样重要的是，要在投资组合中制定正确的治理，以便就退出时机或资源分配等问题做出决策。 锐化价值创造。现在也是重新评估公司价值创造模式的时候了。不管是好是坏，多年来，多次扩张一直是投资