美容护理行业月度点评：政策支持叠加消费预期改善，期待板块持续向好

2025年03月11日 行业月度点评 珀莱雅 301 2840 382 2238 475 1800 买入 维持 润本股份 056 5979 075 4464 095 3524 买入 锦波生物 339 8112 824 3337 1067 2577 增持 评级同步大市 评级变动： 证券研究报告 美容护理 政策支持叠加消费预期改善，期待板块持续向好 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 美容护理沪深30032 12 8 28 美容护理 1M 745 3M 322 12M054 沪深300 103 136 1119 张曦月 分析师 执业证书编号S0530522020001zhangxiyuehnchasingcom 202403202406202409202412202503 相关报告 1美容护理行业2025年2月月报：春节前置叠加季节性因素，1月美妆线上销售相对平淡20250214 2美容护理行业2025年度策略：稳中求变， 守正出奇20250123 3医美专题系列一：重组胶原蛋白赛道高景气 延续，先行者前景可期20250102 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场行情回顾：上月（2025年2月11日3月10日，下同），申万美 容护理指数上涨254，在申万一级31个子行业中排名第13位，分别跑赢上证、沪深300、创业板指数122pct、183pct、181pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为501、69和041。 行业数据跟踪：1）渠道端，受“三八”美妆大促活动影响，各电商平台销售表现显著分化。其中，淘宝平台GMV同比跌幅持续扩大，市场表现承压；抖音平台GMV同比增速由负转正，增长动能强劲。据 青眼资讯统计，2025年2月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤 个护彩妆香水）月度GMV分别为687亿元、20616亿元、185亿元，同比对应变动469、435、227。2）品类端，美容护肤产品表现相对更优。据青眼资讯统计，2025年2月，护肤个护品类，天 猫、抖音、快手月度GMV分别为4852亿元、1519亿元、162亿元，同比对应变动442、553、336；彩妆香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为2018亿元、5426亿元、248亿元，同比 对应变动524、182、132。3）品牌端，外资品牌持续发力天 猫渠道，而国货品牌则持续占领抖音渠道。据青眼资讯统计，2025年 2月，护肤个护品类中，天猫渠道GMV前十依次为欧莱雅、珀莱雅、SKII、兰蔻、赫莲娜、玉兰油、雅诗兰黛、海蓝之谜、科颜氏和娇兰。其中，外资品牌持续占据九成席位；抖音平台GMV排名前十依次为韩束、欧莱雅、谷雨、珀莱雅、科兰黎、丸美、百雀羚、雅诗兰黛、自然堂和林清轩。其中，国货品牌占据七成席位，谷雨首次进入榜单前三。彩妆香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、香奈儿、透真、迪奥、3CE、彩棠、卡姿兰、毛戈平、花西子和NARS；抖音渠道排名前十为圣罗兰、毛戈平、彩棠、修可芙、方里、恋火、ELL、兰蔻、柏瑞美和阿玛尼。 核心观点：整体而言，我们认为，在政策支持和消费复苏的双重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美 妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：受“三八”美妆大促活动影响，2月份化妆品行业销售数据出现明显分化。其中，淘宝平台表现相对承压，抖音平台增长强劲。后续随着 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策中心转向，由短期刺激向系统性扩内需转型，叠加年报业绩向好带来的持续催化，市场或将迎来加速复苏。建议重点关注：具备强运营能力，大单品多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；婴童护 理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医美部分：在供给侧创 新和需求侧回暖双重驱动下，医美行业景气度持续升温。从供给侧来 看，2月18日，摩漾生物旗下高端产品Aphranel优法兰获得NMPA三类医疗器械注册证，成为中国首个获批的面部软组织填充用途CaHA羟基磷酸钙注射针剂。该产品的获批填补了国内CaHA材料在医美领域的空白，为求美者提供了更安全、更长效的面部填充解决方案。2月18日，锦波生物正式发布了全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料。该产品首次将胶原流失痛点聚焦到胶原网层面，可以直接补充因各种原因老化、脆弱、断裂或流失的胶原纤维网，从而高效地支撑眼周肌肤，起到恢复肌肤弹性、改善松弛、提升紧致度的作用，为消费者提供了“更安全、更长效、更自然”的抗衰选择。3月10日，Merz公司旗下的注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂Radiesse微晶瓷正式获国家药监局批准，成为国内首款获批的进口羟基磷酸钙面部填充剂，也是国内第二款的羟基磷酸钙面部填充剂，进一步推动了医美材料的高端化与多样化发展。从需求侧来看，2025年1月，消费者预期指数和消费者信心指数分别回升至892和 875，创下2024年5月以来新高，消费者信心显著回暖。后续再叠加政策支持与医美新品持续催化，短期内医美消费需求有望进一步提升。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。 风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。 内容目录 1核心观点4 2市场表现回顾4 21行情回顾4 22行业估值6 23个股情况6 3行业信息跟踪7 31化妆品数据月度跟踪7 32行业要闻资讯9 4相关公司公告10 41锦波生物：发布2024年年度业绩快报公告，归母净利润同比增长14510 42华熙生物：发布2024年度业绩快报，归母净利润同比下滑722710 43爱美客：发布关于收购韩国REGENBiotechInc公司控股权的公告11 5风险提示11 图表目录 图1：20252112025310市场表现5 图2：申万美容护理行业板块涨跌情况（）5 图3：20252112025310申万一级行业涨跌幅情况（）5 图4：申万一级子行业2025年13月涨跌幅情况（）5 图5：美容护理、沪深300和全部A股历史估值情况6 图6：美容护理板块相对市盈率（中位数，剔除负值）6 图7：美护行业20252112025310涨跌幅前五（）6 图8：美护行业2025年13月涨跌幅前五（）6 图9：天猫、抖音、快手三大平台美妆类月度GMV数据（亿元，）7 表1：2025年2月抖音渠道品类GMV变化7 表2：2025年2月快手渠道品类GMV变化7 表3：天猫、抖音渠道2025年2月美容护肤类品牌TOP108 表4：天猫、抖音渠道2025年2月彩妆香水类品牌TOP108 1核心观点 展望后市，我们认为，在政策支持和消费复苏的双重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。 化妆品部分：受“三八”美妆大促活动影响，2月份化妆品行业销售数据出现明显分化。其中，淘宝平台GMV同比跌幅持续扩大，市场表现承压；抖音平台GMV同比增速由负转正，增长动能强劲。据青眼资讯统计，2025年2月，天猫、抖音、快手渠道合计 口径（护肤个护彩妆香水）月度GMV分别为687亿元、20616亿元、185亿元，同比对应变动469、435、227。但后续随着政策中心转向，由短期刺激向系统性扩内需转型，叠加年报业绩向好带来的持续催化，市场或将迎来加速复苏。建议重点关注： 具备强运营能力，大单品多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。 医美部分：在供给侧创新和需求侧回暖双重驱动下，医美行业景气度持续回升。从供给侧来看，2月18日，摩漾生物旗下高端产品Aphranel优法兰获得NMPA三类医疗 器械注册证，成为中国首个获批的面部软组织填充用途CaHA羟基磷酸钙注射针剂。该产品的获批填补了国内CaHA材料在医美领域的空白，为求美者提供了更安全、更长效的面部填充解决方案。2月18日，锦波生物正式发布了全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料。该产品首次将胶原流失痛点聚焦到胶原网层面，可以直接补充因各种原因老化、脆弱、断裂或流失的胶原纤维网，从而高效地支撑眼周肌肤，起到恢复肌肤弹性、改善松弛、提升紧致度的作用，为消费者提供了“更安全、更长效、更自然”的抗衰选择。3月10日，Merz公司旗下的“注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂”Radiesse微晶瓷正式获国家药监局批准，成为国内首款获批的进口“羟基磷酸钙”面部填充剂，也是 国内第二款的“羟基磷酸钙”面部填充剂，进一步推动了医美材料的高端化与多样化发展。从需求侧来看，2025年1月，消费者预期指数和消费者信心指数分别回升至892 和875，创下2024年5月以来新高，消费者信心显著回暖。后续再叠加政策支持与医美新品持续催化，短期内医美消费需求有望进一步提升。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。 2市场表现回顾 21行情回顾 上月（2025年2月11日3月10日，下同），申万美容护理指数上涨254，在申万一级31个子行业中排名第13位，分别跑赢上证、沪深300、创业板指数122pct、183pct、181pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为 501、69和041。 图1：20252112025310市场表现图2：申万美容护理行业板块涨跌情况（） 400 300 200 100 1000 254 20252112025310 2025112025310 600 000 200 200 美容护理个护用品化妆品医疗美容 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图3：20252112025310申万一级行业涨跌幅情况（） 1500 1000 500 000 机械设备 钢铁国防军工 环保食品饮料 汽车电子 建筑材料电力设备基础化工有色金属计算机美容护理纺织服饰社会服务医药生物轻工制造农林牧渔 银行通信 建筑装饰房地产传媒 家用电器 综合交通运输商贸零售公用事业非银金融石油石化 煤炭 500 资料来源：iFind，财信证券 年初至今（截至2025年3月10日），申万美容护理指数下跌91，居申万31个一 级子行业中第28位。 图4：申万一级子行业2025年13月涨跌幅情况（） 4000 2000 000 通信银行电子汽车 家用电器机械设备计算机非银金融有色金属 传媒国防军工商贸零售 钢铁交通运输电力设备 环保 综合公用事业建筑装饰社会服务基础化工石油石化建筑材料房地产纺织服饰轻工制造 煤炭美容护理食品饮料医药生物农林牧渔 2000 资料来源：iFind，财信证券 22行业估值 截至2025年3月10日，申万美容护理板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值，下 同）为4012倍，位于2016年以来的历史后4019分位。沪深300市盈率为2068倍， 其中，申万美容护理相较沪深300溢价094倍。 图5：美容护理、沪深300和全部A股历史估值情况图6：美容护理板块相对市盈率（中位数，剔除负值） 10000 沪深300全部A股 SW美容护理中位数 400 美容护理沪深300中位数 200 5000 000 000 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 23个股情况 上月，申万美容护理行业33只个股中24只上涨、9只下跌。涨幅前五位的分别是芭薇股份3965、