园林机械出海龙头，聚焦具身智能打造第二增长曲线

主业聚焦园林机械，积极拓展人形机器人产业布局 公司成立于1997年12月，以电动工具作为主营产品，并逐步向园林机械拓展。在不断拓展产品型谱的同时，公司先后通过ISO质量管理体系认证并获得GS、CE、EMC、EURO-V、EPA等认证，为产品出口打下了坚实基础。2015年，公司于深交所成功上市。为了进一步追赶行业锂电化、智能化的发展趋势，2023年公司成立上海中坚高氪机器人有限公司，专门研发新一代割草机器人产品。2024年3月，公司投资了1X Holding AS公司，与软银、OPEN AI、三星、SQT等国际大型机构共同参与了1X机器人的发展机会。2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，目前已有首款四足机器人产品。 人形机器人量产元年，产业化进程加速 自2022年特斯拉AI Day发布以来，特斯拉多次更新擎天柱升级迭代视频，每次迭代都往更智能&更拟人的方向进步。2024年2月24日，特斯拉发布擎天柱走路视频，步伐更加稳健&更加拟人化，机械感大幅降低。 24年10月10日，Optimus Gen2在特斯拉“We,robot”活动现场的人群中走路、打招呼、展示舞蹈，并执行出倒水、拿礼物、猜拳等多组动作，人形机器人动作丝滑连贯。24年11月28日，特斯拉发布Optimus稳稳接住网球视频，标志着灵巧手硬件趋于成熟。25年1月8日，特斯拉发布推特，Optimus Gen3有望于25Q1发布。根据我们测算，2025/远期特斯拉汽车工厂/全球新能源汽车工厂对人形机器人的需求量将达到12.5/50万台。 聚焦具身智能，打造第二增长曲线 2024年3月，公司投资全球头部人形机器人厂商1X，以此切入具身智能赛道。2024年5月公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。2024年8月21日，公司于北京世界机器人大会展示了公司最新产品四足机器人。2024年12月12日，公司发布公告董事会决议通过调整非公开发行募集资金用途，新增项目“具身智能机器人产业化项目”。公司积极布局具身智能机器人板块，打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司自成立以来深耕园林机械，前瞻投资头部人形机器人公司。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.59/0.73/0.90亿元，当前股价对应PE分别为260/211/171倍。我们选取同为人形机器人行业的三花智控、拓普集团以及割草机器人行业格力博、大叶股份作为公司可比公司，公司估值水平较高。中坚科技积极拓展具身智能赛道，与海外头部机器人厂商深度合作的同时也自行研发布局，具有较大利润弹性。考虑到目前机器人本体上市公司较少，公司在市场具有较强稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：锂电化产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。 1.中坚科技：主业聚焦园林机械，积极拓展人形机器人产业布局 1.1.深耕园林机械多年，积极推进战略升级 电动工具起家，智能化转型趋势明确。公司成立于1997年12月，以电动工具作为主营产品，并逐步向园林机械拓展。在不断拓展产品型谱的同时，公司先后通过ISO质量管理体系认证并获得GS、CE、EMC、EURO-V、EPA等认证，为产品出口打下了坚实基础。2015年，公司于深交所成功上市。为了进一步追赶行业锂电化、智能化的发展趋势，2023年公司成立上海中坚高氪机器人有限公司，专门研发新一代割草机器人产品。 2024年3月，公司投资了1X Holding AS公司，与软银、OPEN AI、三星、SQT等国际大型机构共同参与了1X机器人的发展机会。2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，目前已有首款四足机器人产品。 图1：中坚科技发展历程 产品矩阵完善，营销网络健全。公司产品主要应用于园林绿化修剪养护，按使用方式可分为手持式与轮式机械。其中，手持式机械主要为链锯、吹风机、绿篱机、割灌机、打草机等，轮式机械主要为手推式割草机与坐骑式割草机等。在完善的产品矩阵下，公司积极建立营销网络，目前已建立品牌商、进口商、商超和经销商四类销售渠道。具体来看，①品牌商渠道：主要以ODM/OEM模式与品牌商进行合作，按客户需求完成产品的开发设计和生产或贴牌生产。②进口商渠道：为进口商客户提供其亟需的研发、设计服务，并完成生产制造工作。③商超渠道：公司通过将产品销售给欧美地区大型商超，实现其全球网络销售的布局。④经销商渠道：公司自有品牌在国内市场具有较高的影响力，经销商客户主要负责公司自主品牌产品在国内各省份的市场开拓、分销和零售业务。凭借高水平的技术优势和产品质量保证体系，公司已经与国外知名品牌商、进口商、商超等均已建立起稳定的合作关系。 图2：中坚科技主营业务产品矩阵 图3：公司已建立起以中高端客户为主的市场营销网络 股权结构稳定，管理层稳定性较强。公司实控人为吴明根、赵爱娱夫妇及其子女吴展、吴晨璐。截至2024年9月30日，四人合计直接持股14.46%，且通过中坚机电间接持股31.55%，合计持股46.01%，股份结构稳定。公司管理团队合作多年，多位高管持有公司部分股权，稳定性较强。子公司布局方面，公司在主营业务之外积极布局机器人领域，有望受益于人形机器人产业化进程。 图4：中坚科技股权结构（截至2024年9月30日） 1.2.业绩规模稳健增长，盈利能力持续提升 收入稳健增长，归母净利润拐点向上。收入端，2018-2023年，公司营业总收入由4.2亿元提升至6.7亿元，CAGR达9.9%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入6.2亿元，同比增长31.4%，实现稳健增长。利润端，2020年受宏观因素影响出现亏损，公司积极调整产品结构，加强成本管控，归母净利润迅速转正并实现较快增长。2021-2023年，公司归母净利润由0.12亿元提升至0.48亿元。为进一步开拓新市场和新产品，公司加大渠道和研发投入，2024Q1-Q3归母净利润为0.40亿元，同比下降19.4%。 图5：2018-2024Q3公司收入及同比情况 图6：2018-2024Q3公司归母净利润情况 海外开拓成果显著，盈利能力持续提升。公司以外销为主，外销区域主要为欧美等发达国家或地区，园林机械行业发展较为成熟。公司与欧美国际知名品牌商与大型商超合作，凭借优秀的研发实力及稳定的品质保障占据部分市场份额，2024H1公司实现海外收入4.4亿元，同比增长36.89%，实现较快增长。盈利能力来看，2022-24H1公司海外毛利率分别为23.5%/27.6%/28.3%，远高于同期国内毛利率6.6%/6.2%/10.6%。 图7：2018-24H1公司分业务收入情况（亿元） 图8：2018-24H1公司分业务毛利率情况 产品结构调整+优化管理流程，盈利能力稳步提升。盈利能力方面，近年来公司毛利率呈上升趋势，2024Q1-Q3公司销售毛利率为26.39%，同比增长1.46pct，销售净利率为6.31%，同比下降4.16pct，毛利率增长主要系公司高毛利产品轮式割草机市场反响较好，净利率下降主要由于新市场和新产品的开拓，费用端出现较大波动。具体来看，2024Q1-Q3公司期间费用率19.25%，同增6.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.78%/9.08%/-0.34%/5.73%，同比+1.99/+0.35/+1.43/+2.24pct。 图9：2018-2024Q3公司盈利能力保持稳定 图10：公司重视研发投入，研发费用率持续上涨 2.战略拓展机器人板块，深度绑定具身智能头部企业 2.1.人形机器人量产元年，产业化进程加速 特斯拉Optimus迭代顺利，硬件成熟度逐步提高。自2022年特斯拉AI Day发布以来，特斯拉多次更新擎天柱升级迭代视频，每次迭代都往更智能&更拟人的方向进步。 2024年2月24日，特斯拉发布擎天柱走路视频，步伐更加稳健&更加拟人化，机械感大幅降低。行走速度约为0.6米/秒，与2023年12月份的视频相比，速度提高了30%。 最新版本擎天柱的前庭系统、脚部轨迹，以及地面接触逻辑得到了改进，行动更加自然。 图11：特斯拉人形机器人进化史 1）24年10月10日，Optimus Gen2在特斯拉“We,robot”活动现场的人群中走路、打招呼、展示舞蹈，并执行出倒水、拿礼物、猜拳等多组动作，人形机器人动作丝滑连贯。2）24年11月28日，特斯拉X推特号发布Optimus稳稳接住网球视频，标志着灵巧手硬件趋于成熟。3）25年1月8日，特斯拉X推特号发布Optimus Gen3有望于未来几周发布。次日马斯克在采访中表示，如果一切进展顺利2026年特斯拉产量将增加10倍，至5-10万台人形机器人，然后在第二年再增加10倍至50-100万台。 图12：特斯拉“We,robot”现场机器人与人群互动 图13：11月官推发布视频，左手稳稳接住飞来的网球 预计到2030年，特斯拉汽车工厂/全球新能源汽车工厂对人形机器人的需求量将达到12.5/50万台。核心假设如下：①2030年特斯拉/全球汽车产能达到1000/6000万辆； ②2030年特斯拉/全球汽车工厂人均产能分别20/18辆；③2030年1台人形机器人可以替代2个人工；④2030年特斯拉/全球汽车工厂人形机器人的渗透率分别为50%/30%。 图14：特斯拉/新能源汽车工厂人形机器人需求量 2.2.聚焦具身智能，打造第二增长曲线 股权投资全球知名人形机器人科技公司1X，拓展具身智能赛道。2024年3月，公司投资了1X Holding AS公司（以下简称“1X”）。1X机器人是全球知名的人型机器人科技公司。公司以对1X的投资为契机，与软银、OPEN AI、三星、SQT等国际大型机构共同参与了1X机器人的发展机会。1X机器人背靠其强大的股东支持，将新型大模型与自身的研发能力充分结合，开发出了第一代人型机器人产品EVE，率先实现了人型机器人商业化销售的突破。 图15：1X二代人形机器人NEO Gamma 图16：1X一代机器人EVE 设立控股子公司，由四足机器人切入机器人赛道。2024年5月公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。2024年8月21日，公司于北京世界机器人大会展示了公司最新产品四足机器人。该四足机器人拥有智能化高，通过性强、重负载、长续航等优点，主要应用于巡检、勘察和安防等各类场景。 图17：中坚科技灵睿p1四足机器人 计划非公开发行募资7.9亿元，产能规划有序推进。2024年12月12日，公司发布公告董事会决议通过调整非公开发行募集资金用途，新增项目“具身智能机器人产业化项目”。该项目总投资金额3.0亿元，旨在开发出性能更优、成本更低、适应性更强的机器人零部件产品。募投项目实施后，公司有望能够抓住机器人行业高速发展的时代机遇，利用自身的生产和研发经验进入机器人市场，提供能够满足高性能人形机器人关键零部件需求的产品，积累人形机器人各类零部件生产和研发经验，实现产业链的延伸与发展，提升公司综合竞争力。 图18：募集非公开发行资金投向情况 3.盈利预测 中坚科技深耕园林机械行业，深度把握行业锂电化、智能化机遇，有望实现持续稳健增长。公司主营业务均受益于锂电化进程，收入实现较快增长，盈利预测具体如下： （1）割草机：割草机市场空间大，行业增长稳定，在较长时间内有望实现较快增长。我们预计该业务2024-2026年收入为3.69/4.43/5.32亿元，同比+20%/+20%/+20%，预计毛利率为分别为31.0%/31.0%31.0%. （2）电链锯：积极响应锂电化进程+新市场开拓顺利，有望实现较快增长。我们预计该业务2024-2026年收入2.09/2.30/2.53亿元，同比+10%/+10%/+10%，预计毛利率为23.0%/23.0%/22.0%。 （3）割灌机：锂电化带来增量空间，我们预计该业务2024-2026年收入0.80/1.00/1.20亿元，同比+25%/+24%/