伊戈尔(002922)：新能源变压器龙头加速出海 布局AIDC打造第二增长曲线

新能源变压器龙头加速出海，布局AIDC打造第二增长曲线 2025年12月14日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼国内新能源变压器龙头，积极开拓全球市场。公司成立于1999年，2017年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产，25年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司2020-2024年营收&归母净利CAGR达35%/54%，业绩高速增长，25Q1-Q3公司营收/归母净利38.1/1.8亿元，同比+17%/-15%，25H1大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利，单季度实现归母净利0.74亿元，同比+117%，盈利能力显著改善。展望2026年，我们认为公司有望重返快速增长轨道。 市场数据 收盘价(元)32.80一年最低/最高价13.02/34.10市净率(倍)3.67流通A股市值(百万元)12,316.50总市值(百万元)13,885.95 ◼新能源&配电变压器海外空间广阔，海外产能落地&产品综合领先&打通直销渠道，能源业务有望快速增长。1）新能源：根据我们测算，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元，2025-2030CAGR达23%，空间广阔。公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场，泰国、墨西哥工厂26年全部投产后，新能源变压器海外产值将达26亿元，公司开发了符合美标、欧标的光储升压变、箱变产品，25年直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的TOP 10光储集成商客户，我们预计25Q3直销订单开始确认收入，26年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电：受AIDC&老旧电网改造催化，海外配电变压器需求旺盛，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地区，25年首次进入美国配电市场，我们预计有望实现1-2亿元营收，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.93资产负债率(%,LF)54.72总股本(百万股)423.35流通A股(百万股)375.50 相关研究 《伊戈尔(002922)：2024年三季报点评：价格端Q3承压，业绩不及预期》2024-10-30 ◼AIDC高景气推动中压变压器需求，多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC装机容量快速增长，推动中压变压器需求高增，向SST发展为大势所趋，公司多元化布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、SST及高频变压器产品。在国内移相变压器市占率接近70%，主供台达、中恒等；海外市场进展显著，与台达达成协议中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元，25年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司代工订单，北美市场收入规模加速增长。公司凭借在高频电感领域的积累，积极开发高频变压器及SST产品，我们预计26Q1有望推出前端高频变压器样机，Q2推出SST整机样机，将带来较高增量。 《伊戈尔(002922)：2024年半年报点评：升压变加速出海，盈利显著提升》2024-08-29 ◼盈利预测与投资评级：公司海外直销渠道已打通，数据中心业务进一步催化增长，总体成长空间较大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8/4.9/7.4亿元，同比分别-3%/+71%/+52%，对应PE分别为49/29/19倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，数据中心产品逐步放量，给予2026年40倍PE，目标价45.8元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数据中心产业发展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。 内容目录 1.1.深耕电源领域，海外客户拓展顺利.........................................................................................41.2.战略聚焦能源+信息行业，新能源产品贡献主要收入..........................................................41.3.股权结构较为分散，管理层履历丰富.....................................................................................51.4.营收稳增、盈利改善，费用率、现金流良好.........................................................................7 2.新能源&配电海外市场空间广阔，公司量利双端将充分受益.......................................................9 2.1.升压变压器为光储并网核心设备，海外市场空间广阔.........................................................92.2. AIDC&电网改造双重驱动，海外配电市场高景气...............................................................112.3.产品、产能端前瞻布局，海外客户迎重要突破...................................................................13 3.多元化布局AIDC产品，打造第二增长极....................................................................................17 3.1. AIDC资本开支高增长，驱动变压器环节需求高增.............................................................173.2.多元化布局AIDC配电产品，国内外市场进展显著...........................................................19 4.盈利预测与估值................................................................................................................................21 4.1.盈利预测...................................................................................................................................214.2.投资建议...................................................................................................................................21 图表目录 图1：公司发展沿革...............................................................................................................................4图2：公司战略聚焦于能源、信息行业...............................................................................................5图3：公司分产品营收情况...................................................................................................................5图4：公司分地区营收情况...................................................................................................................5图5：公司股权结构（截至2025年9月30日）...............................................................................6图6：公司营收净利情况.......................................................................................................................7图7：公司分产品毛利率情况...............................................................................................................7图8：公司分季度盈利能力情况...........................................................................................................7图9：公司期间费用率情况...................................................................................................................8图10：公司现金流情况.........................................................................................................................8图11：公司合同负债和存货（右轴）情况.........................................................................................8图12：光伏发电中主要变压器为逆变器和光伏升压变.....................................................................9图13：储能升压变用于储能并网.........................................................................................................9图14：中美欧光伏年度新增装机情况及预测...................................................................................10图15：全球光伏年度新增装机情况及预测..........................................................