政府债务周度观察：财政预算落地，紧平衡延续

证券研究报告|2025年03月12日 政府债务周度观察 财政预算落地，紧平衡延续 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第10周（3/3-3/9）3022亿，第11周 （3/10-3/16）-316亿。截至第10周（3/3-3/9）广义赤字累计2.0万亿，进度16.7%，超去年同期。 十四届全国人大三次会议3月11日闭幕，会议表决通过了关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决议。2025年全年广义赤字11.86万亿，较2024年提高2.9万亿；一般公共支出预算提高1.2万亿至29.7万亿，增速4.4%，政府性基金支出预算增速23.1%，财政政策力度“更加积极”。但同时收入压力也将持续存在，2025年一般公共收入预算增速0.1%，政府性基金收入预算增速0.7%，延续紧平衡态势。 国债第10周（3/3-3/9）净融资2517亿，第11周（3/10-3/16）-829 亿。2025年中央赤字4.86万亿，加特别国债合计6.66万亿。截至第 10周（3/3-3/9）累计超1.1万亿，进度16.9%，远超过去五年同期。 新增一般债第10周（3/3-3/9）376亿，第11周（3/10-3/16）0亿。2025年地方赤字8000亿，截至第10周（3/3-3/9）累计2427亿，进度 30.3%，超过去年同期。 新增专项债第10周（3/3-3/9）130亿，第11周（3/10-3/16）513亿。2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第10周（3/3-3/9）累计6098亿，进度13.9%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行997亿，1月发行150亿，2月655亿，3月至今191亿。 特殊再融资债第10周（3/3-3/9）1345亿，第11周（3/10-3/16）231 亿。截至第10周（3/3-3/9）累计10887亿，发行进度54%。 城投债第10周（3/3-3/9）净融资238亿，第11周（3/10-3/16）预计 -610亿。截至本周城投债余额约10.8万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数251.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.85 企业/公司/转债规模(千亿)68.9/24.2/7.1 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第8期）-部分修复上周回撤，各板块表现分化》——2025-03-09 《超长债周报——货币政策预期回归正常，积极把握交易机会》 ——2025-03-09 《转债市场周报-转债估值再抬升，关注红利+科技、医药板块机会》——2025-03-09 《政府债务周度观察-“更加积极”如期而至》——2025-03-05 《超长债周报——波动加剧，超长地方债暴跌》——2025-03-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第10周（3/3-3/9）3022亿，第11周（3/10-3/16） -316亿。截至第10周（3/3-3/9）广义赤字累计2.0万亿，进度16.7%，超去年同期。 十四届全国人大三次会议3月11日闭幕，会议表决通过了关于2024年中央和地 方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决议。2025年全年广义赤字11.86 万亿，较2024年提高2.9万亿；一般公共支出预算提高1.2万亿至29.7万亿，增速4.4%，政府性基金支出预算增速超过23%，财政政策力度“更加积极”。但同时收入压力也持续存在，2025年一般公共收入预算增速0.1%，政府性基金收入预算增速0.7%，延续紧平衡态势。 图1：国债净融资+新增地方债历年累计发行图2：国债净融资+新增地方债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第10周（3/3-3/9）净融资2517亿，第11周（3/10-3/16）-829亿。截至 第10周（3/3-3/9）累计超1.1万亿，进度16.9%，远超过去五年同期。 全年国债净融资理论上合计6.66万亿。2025年中央赤字4.86万亿，此外安排特 别国债1.8万亿：1.3万亿为超长期特别国债，其中3000亿用于消费品以旧换新； 5000亿为特别国债，用于补充国有大行资本金。 图3：国债历年累计净融资图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第10周（3/3-3/9）376亿，第11周（3/10-3/16）0亿。2025年地 方赤字8000亿，截至第10周（3/3-3/9）累计2427亿，进度30.3%，超过去年同期。 图5：新增一般债累计发行图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第10周（3/3-3/9）130亿，第11周（3/10-3/16）513亿。2025年新增专项债安排4.4万亿。截至第10周（3/3-3/9）累计6098亿，进度13.9%，超过去年同期。 特殊新增专项债已发行997亿，1月发行150亿，2月655亿，3月至今191亿。 特殊新增专项债2024年发行约8778亿，其中十二个重点省份发行约2000亿。2025 年预计发行8000亿。 土地储备专项债已发行424亿。2月18日，北京市率先发行约117亿新增专项债用于土地储备，但从明细来看大部分用于一级开发。2月28日，广东发行两期新增专项债共307亿，全部用于各市县“回收闲置存量土地”。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：2025年专项债用作资本金图10：2025专项债项目占比 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2025新增专项债资金投向占比图12：广义赤字同比增量和广义财政支出 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图13：新增专项债月度发行图14：专项债投向变动 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债第10周（3/3-3/9）1345亿，第11周（3/10-3/16）231亿。截至第10周（3/3-3/9）累计10887亿，发行进度54%。 城投债第10周（3/3-3/9）净融资238亿，第11周（3/10-3/16）预计-610亿。 截至本周城投债余额约10.8万亿。 图15：特殊再融资债周度发行额图16：特殊再融资债发行分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债累计净融资额图18：城投债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032