政府债务周度观察：26省市公布2024年增长目标

证券研究报告|2024年01月24日 政府债务周度观察 26省市公布2024年增长目标 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第3周（1/15-1/19）为-1279亿，第4周 （1/22-1/26）计划净融资619亿，年初至今累计1489亿。近期地方两会密集召开，截至1/24，已有26个省市地区公布2024年GDP增长目标。13个地区调低24年增速目标，其中大多数为23年实际增速未达目标。 国债第3周（1/15-1/19）净融资-1290亿，第4周（1/22-1/26）计划 净融资239亿，至本周累计净融资1716亿。 地方新增一般债第3周（1/15-1/19）发行11亿，第4周（1/22-1/26） 计划发行380亿，累计发行391亿。 地方新增专项债第3周（1/15-1/19）和第4周（1/22-1/26）均无发行， 年初至今尚未开启发行。从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到30%左右。当前尚未公布2024年专项债提前批，但已有超20省、直辖市和自治区等披露一季度政府债发行计划。 截至1月24日，已披露2024年一季度地方债发行计划1.75万亿，其 中新增债1.04万亿，再融资债6726亿。具体来看，包括新增一般债1653 亿，新增专项债8721亿，再融资一般债2568亿，再融资专项债3139亿，以及部分未披露用途的债券。其中，山东（含青岛）、浙江（含宁波）和四川分别计划发行新增专项债1500、1489和1200亿。从历史来看，前两年新增专项债实际发行均在1.3万亿左右，部分地区发行超过计划。 化债方面，特殊再融资债2023年全年发行特殊再融资债共13885亿， 其中一般债规模为8873亿元，占比64%；专项债规模为5012亿元，占比36%。 城投债第3周（1/15-1/19）净融资-339亿，1/22-1/26已披露净融资计划-423亿。截至上周，wind口径城投债余额已低于11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。从地方投资来看，2023年重大项目总投资额47.6万亿，总体低于过去两年。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数237.0 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.50 企业/公司/转债规模(千亿)66.6/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第25期）（20240115-20240121）- 理财子规模扩张，破净率下降》——2024-01-24 《超长债周报-30年国债期限利差创新低》——2024-01-21 《转债市场周报-权益新低，转债跟跌》——2024-01-21 《政府债务周度观察-一季度地方债发行计划已披露近1.7万亿》 ——2024-01-17 《资管机构产品配置观察（第24期）（20240108-20240114）- 理财子规模扩张，债基久期回落》——2024-01-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第3周（1/15-1/19）为-1279亿，第4周（1/22-1/26）计划净融资619亿，年初至今累计1489亿。2023年全年累计8.75万亿，完成计划额8.68万亿的100.8%。 国债第3周（1/15-1/19）净融资-1290亿，第4周（1/22-1/26）计划净融资239 亿，至本周累计净融资1716亿。由于暂未公布中央赤字，我们以23年的4.16万亿暂代进度的分母端。从历年节奏来看，一季度国债净融资速度较慢，大部分进度在10%以下。2023年国债累计净融资4.1万亿，进度98.7%，基本与2023年中央赤字规模（加增发国债共4.16万亿）吻合，除2020年提前发行2021年部分 国债，2023年总体进度高于过去6年。目前增发国债资金已安排超8000亿，预 计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和，得到三债合一的总发行进度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增一般债第3周（1/15-1/19）发行11亿，第4周（1/22-1/26）计划发行 380亿，累计发行391亿。 从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到40%左右。在地方政府债务压力和赤字率警戒线双重限制下，预计2024年新增一般债限额持平 于2023年，即7200亿，因此在公布提前批或地方赤字前，我们暂时以去年额度 作为进度的分母。2023年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进 度97.3%，高于2020年和2021年同期，但弱于2022年。分地区来看，部分省份存在超发现象，或存在中央回收限额空间并进行再分配的可能。 图5：新增一般债周度发行额图6：新增一般债历年发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第3周（1/15-1/19）和第4周（1/22-1/26）均无发行，年初至 今尚未开启发行。从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均 达到30%左右。当前尚未公布2024年专项债提前批，但已有超20省、直辖市和 自治区等披露一季度政府债发行计划。截至1月24日，已披露2024年一季度地 方债发行计划1.75万亿，其中新增债1.04万亿，再融资债6726亿。具体来看， 包括新增一般债1653亿，新增专项债8721亿，再融资一般债2568亿，再融资 专项债3139亿，以及部分未披露用途的债券。其中，山东（含青岛）、浙江（含宁波）和四川分别计划发行新增专项债1500、1489和1200亿。从历史来看，前两年新增专项债发行均在1.3万亿左右，部分地区发行超过计划。 2023年累计发行新增专项债39443亿，其中2183亿为支持中小银行专项债。2020 至今，中小银行专项债已发行4760亿，仍有740亿额度。2023年新增专项债资金投向主要包括市政产业园区（30.3%）、棚户区改造（8.9%）、医疗卫生（7.3%）、农林水利（7.2%）、铁路（5.0%）、轨道交通（4.0%）、政府收费公路（3.8%）、其他交通基础设施（3.7%）和城镇老旧小区改造（3.1%）。经济工作会议中提到进一步扩大专项债用作资本金范围，3.7万亿新增专项债中，约2925亿用作项目资本金，占比7.9%。 图7：新增专项债周度发行额图8：新增专项债历年发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2022年计划发行包括5000亿结存限额。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：已披露一季度地方债各月发行计划(截至1/24)图10：已披露一季度地方债发行计划分地区（截至1/24） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：一季度新增专项债各月发行计划(截至1/24)图12：前两年一季度新增专项债计划与实际发行 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 化债方面，特殊再融资债2023年全年发行特殊再融资债共13885亿，其中一般债规模为8873亿元，占比64%；专项债规模为5012亿元，占比36%。分地区来看， 发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2264亿）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿），合计占比57.6%。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第3周（1/15-1/19）净融资-339亿，1/22-1/26已披露净融资计划-423亿。截至上周，wind口径城投债余额已低于11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。从地方投资来看，2023年重大项目总投资额47.6万亿，总体低于过去两年。 近期地方两会密集召开，截至1/24，已有26个省市地区公布2024年GDP增长目标。超半数（13个）地区调低24年增速目标，其中绝大多数23年实际增速未达目标。 图13：城投债净融资额与余额（截至1/19）图14：城投债周度净融资额（截至1/19） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：各地城投债余额图16：半数地区降低2024增速目标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel、国信证券经济研究所整理 表1：本月待发行地方债一览 招标日 债券简称 类型 期限 发行量(亿元) 票面利率 全场倍数 2024-01-17 24河南债01 再融资专项债 7Y 136.39 2.62 17.22 2024-01-17 24河南债02 再融资专项债 7Y 110.43 2.62 18.36 2024-01-18 24大连债01 新增一般债 5Y 11.00 2.52 29.58 2024-01-22 24湖北债01 新增一般债 7Y 100.00 2.62 26.73 2024-01-22 24湖北债02 新增一般债 10Y 136.00 2.70 25.39 2024-01-22 24山东债01 再融资一般债 7Y 268.17 2.62 19.37 2024-01-22 24山东债02 再融资专项债 7Y 347.43 2.67 18.45 2024-01-23 24四川债01 再融资一般债 10Y 20.00 2.61 24.03 2024-01-23 24四川债02 再融资专项债 3Y 13.6132 2.40 20.69 2024-01-23 24四川债03 再融资专项债 5Y 94.6516 2.50 18.81 2024-01-23 24福建债01 再融资一般债 10Y 39.3278 2.66 24.01 2024-01-23 24天津01 再融资一般债 3Y 11.92 2.40 20.23 2024-01-23 24天津02 再融资专项债 5Y 120.42 2.60 17.00 2024-01-23 24天津03 再融资专项债 5Y 108.11 2.60 17.45 2024-01-24 24云南债01 再融资一般债 5Y 75.141 -- -- 2024-01-24 24云南债02 再融资专项债 5Y 135.5185 -- -- 2024-01-25 24厦门债一般(一期) 新增一般债 10Y 14.00 -- -- 2024-01-25 24内蒙古债再融资一般(一期) 再融资一般债 10Y 93.9612 -- -- 2024-01-25 24江西债再融资一般(一期) 再融资一般债 10Y 60.5487 -- -- 2024-01-26 24青岛债再融资一般(一期) 再融资一般债 5Y 22.00 -- -- 2024-01-26 24江苏债一般(一期) 新增一般债 10Y 130.00 -- -- 2024-01-26 24北京债再融资一般(一期) 再融资一般债 3Y 34.22 -- -- 2024-01-26 24北京债再融资一般(二期) 再融资一般债 5Y 3.04 -- -- 2024-01-26 24北京债再融资专项(一期) 再融资专项债 36