政府债务周度观察：二季度政府债供给压力或边际缓解

二季度政府债供给压力或边际缓解 核心观点 固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第14周（3/31-4/6）4758亿，第15周（4/7-4/13）-2074亿。截至第14周（3/31-4/6）广义赤字累计3.0万亿，进度25.7%，超去年同期。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 政府债净融资第14周（3/31-4/6）5063亿，第15周（4/7-4/13）-1086亿。二季度政府债供给压力或边际缓解。由于4月国债到期量较高，国债4月净融资或显著下滑；此外一季度发行较多的特殊再融资专项债余量不到7000亿。但关税政策超预期或需要一定规模的财政扩张对冲，仍有加快特别国债落地为储备政策做准备的可能。 中债综合指数254.2中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.65企业/公司/转债规模(千亿)68.8/24.2/7.1 国债第14周（3/31-4/6）净融资3401亿，第15周（4/7-4/13）-2725亿。截至第14周（3/31-4/6）累计1.81万亿，进度27.1%。 地方债净融资第14周（3/31-4/6）1663亿，第15周（4/7-4/13）1639亿。一季度累计2.6万亿。 新增一般债第14周（3/31-4/6）35亿，第15周（4/7-4/13）70亿。截至第14周（3/31-4/6）累计2791亿，进度34.9%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 新增专项债第14周（3/31-4/6）1322亿，第15周（4/7-4/13）580亿。截至第14周（3/31-4/6）累计9602亿，进度21.8%，超过去年同期。二季度发行计划已披露2.02万亿，其中包括1059亿新增一般债和9859亿新增专项债。 《转债市场周报-外部冲击待消化，建议调仓至内需主导板块》——2025-04-06《超长债周报——避险情绪升温，超长债暴涨》——2025-04-06《公募REITs周报（第12期）-保障房领涨，供给再提速》——2025-04-06《政府债务周度观察-一季度政府债净融资4.1万亿》——2025-04-03《超长债周报——MLF时隔7个月后超额续作，超长债继续反弹》——2025-04-01 特殊再融资债第14周（3/31-4/6）0亿，第15周（4/7-4/13）1134亿。截至第14周（3/31-4/6）累计1.34万亿，发行进度67%。 城投债第14周（3/31-4/6）净融资-202亿，第15周（4/7-4/13）预计-188亿。截至本周城投债余额约10.6万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 国债净融资+新增地方债发行第14周（3/31-4/6）4758亿，第15周（4/7-4/13）-2074亿。截至第14周（3/31-4/6）广义赤字累计3.0万亿，进度25.7%，超去年同期。 政府债净融资第14周（3/31-4/6）5063亿，第15周（4/7-4/13）-1086亿。一季度累计4.1万亿，超出去年同期2.7万亿，主要是置换隐债专项债和国债发行较快。 二季度政府债供给压力或边际缓解。由于4月国债到期量较高，国债4月净融资或显著下滑；此外一季度发行较多的特殊再融资专项债余量不到7000亿。但关税政策超预期或需要一定规模的财政扩张对冲，仍有加快特别国债等存量落地为储备的增量政策做准备的可能。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第14周（3/31-4/6）净融资3401亿，第15周（4/7-4/13）-2725亿。全年国债净融资合计6.66万亿。2025年中央赤字4.86万亿，此外安排特别国债1.8万亿：1.3万亿为超长期特别国债，其中3000亿用于消费品以旧换新；5000亿为特别国债，用于补充国有大行资本金。截至第14周（3/31-4/6）累计1.81万亿，进度27.1，远超过去五年同期。 根据财政部披露的二季度国债发行计划，补充资本金特别国债将于4月24日开始发行，共计四只。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方债净融资第14周（3/31-4/6）1663亿，第15周（4/7-4/13）1639亿。一季度累计2.6万亿。 新增一般债第14周（3/31-4/6）35亿，第15周（4/7-4/13）70亿。2025年地方赤字8000亿，截至第14周（3/31-4/6）累计2791亿，进度34.9%，超过去年同期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第14周（3/31-4/6）1322亿，第15周（4/7-4/13）580亿。2025年新增专项债安排4.4万亿。截至第14周（3/31-4/6）累计9602亿，进度21.8%，超过去年同期。 特殊新增专项债已发行1310亿，土地储备专项债已发行524亿。二季度发行计划已披露2.02万亿，其中包括1059亿新增一般债和9859亿新增专项债。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债第14周（3/31-4/6）0亿，第15周（4/7-4/13）1134亿。截至第14周（3/31-4/6）累计1.34万亿，发行进度67%。 城投债第14周（3/31-4/6）净融资-202亿，第15周（4/7-4/13）预计-188亿。截至本周城投债余额约10.6万亿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032