- 核心观点：二季度政府债供给压力或边际缓解。由于4月国债到期量较高，国债4月净融资或显著下滑；此外一季度发行较多的特殊再融资专项债余量不到7000亿。但关税政策超预期或需要一定规模的财政扩张对冲，仍有加快特别国债落地为储备政策准备的可能。
- 关键数据：
- 国债：第14周（3/31-4/6）净融资3401亿，第15周（4/7-4/13）-2725亿。全年国债净融资合计6.66万亿。2025年中央赤字4.86万亿，特别国债1.8万亿（1.3万亿超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新；5000亿用于补充国有大行资本金）。截至第14周累计1.81万亿，进度27.1%，远超过去五年同期。
- 地方债：第14周（3/31-4/6）净融资1663亿，第15周（4/7-4/13）1639亿。一季度累计2.6万亿。2025年地方赤字8000亿，新增一般债累计2791亿，进度34.9%，超过去年同期。新增专项债累计9602亿，进度21.8%，超过去年同期。二季度发行计划2.02万亿（新增一般债1059亿，新增专项债9859亿）。
- 特殊再融资债：第14周（3/31-4/6）0亿，第15周（4/7-4/13）1134亿。截至第14周累计1.34万亿，发行进度67%。
- 城投债：第14周（3/31-4/6）净融资-202亿，第15周（4/7-4/13）预计-188亿。截至本周余额约10.6万亿。
- 研究结论：
- 二季度政府债供给压力边际缓解，主要受4月国债到期量高和特殊再融资专项债余量少的影响。
- 但关税政策超预期可能需要财政扩张对冲，加快特别国债落地为储备政策准备仍有可能。
- 一季度政府债净融资4.1万亿，超出去年同期2.7万亿，主要置换隐债专项债和国债发行较快。
- 新增专项债资金投向占比中，基础设施投资占比最高，土地储备专项债发行进度较快。
