政府债务周度观察：债政策落地

化债政策落地 核心观点 固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第45周（11/4-11/10）1351亿，第46周（11/11-11/17）2072亿，年初至第45周累计8.4万亿，进度达到94.1%。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 11月8日，人大常委会新闻发布会宣布超10万亿化债政策，内容主要有三点：一是推出共计十万亿规模的化债政策。二是短期内（预计今年内）加快增量政策落地。三是展望明年，财政政策将更加积极有力。 基础数据 中债综合指数248.3中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.08企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.4/7.7 国债第45周（11/4-11/10）净融资1338亿，第46周（11/11-11/17）1999亿，至第45周累计3.9万亿，进度约89.4%。 新增一般债第45周（11/4-11/10）22亿，第46周（11/11-11/17）56亿。至第45周累计约6584亿，落后于过去两年同期，进度91.4%，低于2023年（91.6%）和2022年（100.4%）同期。 新增专项债第45周（11/4-11/10）0亿，第46周（11/11-11/17）51亿。至第45周累计3.9万亿，发行进度达到99.8%。今年的新增专项债额度已基本发行完毕。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债上周发行80亿，本周发行336亿。继11月8日提高专项债限额后，河南拟于11月15日发行全国首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券318.169亿，标志着6万亿化债政策正式启动。 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第64期）（20241104-20241110）-理财子规模小幅增长，收益率回升》——2024-11-13《转债市场周报-不确定因素相继落地，转债逢低可增加布局》——2024-11-11《超长债周报-十万亿化债政策推出，超长债继续缩量反弹》——2024-11-11《政府债务周度观察-发行放缓，多重不确定性即将收敛》——2024-11-06《资管机构产品配置观察（第62期）（20241028-20241103）-理财子规模收缩，中长期债基久期回落》——2024-11-06 城投债第45周净融资-169亿，第46周预计-98亿。截至本周城投债余额约11.1万亿，较年初降低约四千亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 国 债 净 融 资+新 增 地 方 债 发 行第45周 （11/4-11/10）1351亿 ， 第46周（11/11-11/17）2072亿，年初至第45周累计8.4万亿，绝对水平超过去年同期。24年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到94.1%，超过前几年同期进度。本周后，广义赤字的剩余额度约3300亿，其中国债净融资约2700亿，新增一般债约600亿，新增专项债基本发行完毕。 11月8日，人大常委会新闻发布会宣布超10万亿化债政策，内容主要有三点：一是推出共计十万亿规模的化债政策。增加6万亿元地方债限额置换存量隐性债务，分三年实施。此外，还连续五年每年安排8000亿新增专项债用于化债，共计4万亿。同时2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 二是短期内（预计今年内）加快增量政策落地。房地相关税收近期即将推出，隐性债务置换工作马上启动，特别国债补充国有大行核心一级资本正在推进，专项债用于土储、收储正在研究制定细则。 三是展望明年，财政政策将更加积极有力。一是积极利用可提升的赤字空间；二是扩大专项债发行规模和投向领域，提高用作资本金的比例；三是继续发行超长期特别国债；四是加大力度支持“两新”建设以及消费品以旧换新；五是加大转移支付规模。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 国债第45周（11/4-11/10）净融资1338亿，第46周（11/11-11/17）1999亿，至第45周累计3.9万亿，进度约89.4%，为近5年同期进度最快。截至10月特别国债已发行9200亿，11月已披露发行800亿，即将发行完毕。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；2024年分母4.34万亿 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第45周（11/4-11/10）22亿，第46周（11/11-11/17）56亿。至第45周累计约6584亿，落后于过去两年同期，进度91.4%，低于2023年（91.6%）和2022年（100.4%）同期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第45周（11/4-11/10）0亿，第46周（11/11-11/17）51亿。至第45周累计3.9万亿。2024年新增专项债限额3.9万亿，节奏上，发行进度于第45周达到99.8%。今年的新增专项债额度已基本发行完毕。 预计后续存量资金加快落地支撑基建投资。10月12日财政部表示，新增专项债的待发额度加已发未用，还有2.3万亿资金。即除去待发的2900亿新增专项债，已发的3.6万亿新增专项债资金中有2万亿并未落地使用，预计四季度基建投资增速将保持较高增速。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债上周发行80亿，本周发行336亿。继11月8日提高专项债限额后，河南拟于11月15日发行全国首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券318.169亿，标志着6万亿化债政策正式启动。 城投债第45周净融资-169亿，第46周预计-98亿。截至本周城投债余额约11.1万亿，较年初降低约四千亿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032