政府债务周度观察：政府债发行进度较慢

证券研究报告|2024年04月17日 政府债务周度观察 政府债发行进度较慢 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第15周（4/8-4/12）为-2066亿，第16周 （4/15-4/19）计划850亿，年初至第15周累计1.39万亿，绝对水平低于过去两年同期。进度上来看，合计达到15.5%，并将于本周达到16.4%，低于过去两年，主要受地方债发行较慢拖累。 国债第15周（4/8-4/12）净融资-2336.4亿，第16周（4/15-4/19）计 划678.1亿，至第15周累计5158.5亿，略低于去年同期，至第15周进度约11.9%。受增发国债拉动，2024年一季度基建投资累计增速8.8%。 地方新增一般债第15周（4/8-4/12）发行68.2亿，第16周（4/15-4/19）计划发行116.8亿。至第15周累计2150亿，绝对值落后于过去两年同 期。至第15周进度29.9%，低于2023年（44%）和2022年（39%）。 地方新增专项债第15周（4/8-4/12）发行202.5亿，第16周（4/15-4/19）计划发行54.8亿。至第15周累计6544亿，远低于2022年（13173） 和2023年（14391）同期。节奏上，发行进度于第15周达到16.8%，远 落后于过去两年。二季度地方债发行计划2.1万亿，包括1700亿新增 一般债和超过1.12万亿新增专项债。目前新增专项债剩余待发3.3万亿，往年三季度基本发行完毕，预计后续新增专项债发行将进一步提速。 特殊再融资债继续发行。第16周贵州发行特殊再融资债84.8亿，今年 已累计发行893亿。23年至今特殊再融资债累计发行共1.48万亿。城投债第15周净融资-98亿，第16周净融资计划-355亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数241.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.27 企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第36期）（20240318-20240324）- 债基久期回落，理财破净率下降》——2024-04-17 《转债市场周报-转债表现明显优于正股》——2024-04-14 《超长债周报-超长债成交占比快速下滑》——2024-04-14 《政府债务周度观察-二季度地方债计划发行2.1万亿》——2024-04-11 《资管机构产品配置观察（第33期）（20240318-20240324）- 理财子规模回升，债基久期拉长》——2024-04-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第15周（4/8-4/12）为-2066亿，第16周（4/15-4/19）计划850亿，年初至第15周累计1.39万亿，绝对水平低于过去两年同期。24年 财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到15.5%，并将于本周达到16.4%，低于过去两年，主要受地方债发行较慢拖累。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第15周（4/8-4/12）净融资-2336.4亿，第16周（4/15-4/19）计划678.1亿，至第15周累计5158.5亿，略低于去年同期。24年财政赤字率3%，中央赤字 3.34万亿。我们以中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第15周进度约11.9%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024年分母4.34万亿，为3.34万亿中央赤字加1万亿特别国债 地方新增一般债第15周（4/8-4/12）发行68.2亿，第16周（4/15-4/19）计划 发行116.8亿。至第15周累计2150亿，绝对值落后于过去两年同期。至第15 周进度29.9%，低于2023年（44%）和2022年（39%）。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第15周（4/8-4/12）发行202.5亿，第16周（4/15-4/19）计划 发行54.8亿。至第15周累计6544亿，远低于2022年（13173）和2023年（14391）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第15周达到16.8%，远落后于过去两年，或是由于增发国债资金导致专项债发行节奏偏后置。2024年一季度基建投资累计增速8.8%，虽较前值有所回落，但增速仍然较高。整体来看，一季度经济数据不乏亮点，内部动能有回暖迹象，但国信高频经济指数显示当前经济仍然偏弱，后续仍需大规模设备更新和消费品以旧换新、发行使用超长期特别国债等增量政策。 二季度地方债发行计划2.1万亿，包括1700亿新增一般债和超过1.12万亿新增 专项债。目前新增专项债剩余待发3.3万亿，按照往年三季度基本发行完毕的节奏，预计后续新增专项债发行将进一步提速。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图11：2024新增专项债资金投向分布图12：各地Q2新增债发行计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债继续发行。第16周贵州发行特殊再融资债84.8亿，今年已累计发 行893亿。23年至今特殊再融资债累计发行共1.48万亿，分地区来看，发行过 千亿的地区有6个，分别为贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁。 城投债第15周净融资-98亿，第16周净融资计划-355亿。截至本周，wind口径城投债余额约11.5万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。 图13：特殊再融资债周度发行额图14：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：城投债周度净融资额图16：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：Q2地方债发行计划 新增再融资 一般 专项 一般 专项 合计 1697.3 11161.2 3223.1 4597.6 20679.2 广东 -- 1781.9 236.9 364.2 2383.0 山东 100.0 1028.1 194.5 538.2 1860.8 四川 -- 1200.0 264.0 68.0 1532.0 安徽 85.0 800.0 92.3 156.1 1133.3 天津 72.0 112.8 338.8 575.6 1099.2 江苏 -- 500.0 118.8 478.0 1096.7 浙江 -- 998.1 52.5 34.1 1084.7 湖南 -- 700.0 180.0 98.0 978.0 江西 -- 787.9 -- 119.2 907.1 北京 68.2 382.9 34.0 384.1 869.2 贵州 86.2 145.0 273.4 322.0 826.6 陕西 106.0 458.0 186.1 43.4 793.5 广西 144.0 416.0 198.7 -- 758.7 河北 90.0 159.0 201.0 233.0 683.0 辽宁 59.9 192.0 206.3 125.8 584.0 黑龙江 203.0 117.0 86.3 108.3 514.6 福建 82.0 300.0 45.0 72.0 499.0 山西 48.5 47.7 160.2 218.6 475.0 重庆 -- 50.9 54.0 331.3 436.2 内蒙古 164.0 142.0 82.7 6.8 395.5 新疆 150.0 220.0 13.1 10.9 393.9 海南 34.0 240.0 31.0 83.0 388.0 甘肃 30.5 208.0 75.0 34.0 347.5 吉林 90.0 170.0 -- 68.8 328.8 云南 -- -- 53.5 108.5 162.0 宁夏 55.0 4.0 45.0 15.8 119.9 西藏 29.0 -- -- -- 29.0 合计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表2：Q1各地地方债计划与实际发行 计划发行(亿)实际发行(亿)实际/ 地区新增一新增专再融资再融资 新增一新增专再融资再融资特殊再特殊再计划 般债项债 一般债专项债合计 般债项债 一般债专项债融资一融资专合计 (%) 般债项债 合计 2019.38380.12622.63884.916906.92081.56341.22508.14012.9449.7 345.215738.6 93.1 山东 39.0 1500.0 308.2 386.4 2233.6 39.01036.3290.2 360.4 -- -- 1725.9 77.3 广东 -- -- -- -- -- 198.01083.385.4 202.6 -- -- 1569.4 -- 浙江 170.7 1275.0 75.7 172.0 1693.4 164.7 904.9 75.7 172.0 -- -- 1317.3 77.8 江苏 258.0 359.2 185.1 487.7 1290.0 130.0 359.2 185.1 487.7 -- -- 1162.0 90.1 四川 222.0 1200.0 65.0 227.0 1714.0 222.0 305.1 105.7 273.3 -- -- 906.2 52.9 贵州 -- 124.1 654.1 270.9 1049.0 -- -- 254.7 -- 362.3 177.9 794.9 75.8 河南 -- -- -- -- -- 83.4 443.0 -- 246.8 -- -- 773.2 -- 福建 96.0 300.0 39.0 198.0 633.0 14.0 500.0 50.1 198.0 -- -- 762.1 120.4 河北 -- 367.1 78.1 150.7 595.8 188.6 306.5 32.5 106.2 -- 52.9 686.6 115.2 安徽 60.8 585.3 45.3 444.2 1135.6 -- 185.3 45.3 444.2 -- -- 674.8 59.4 江西 172.0 500.0 101.6 266.9 1040.5 162.3 98.1 101.6 265.8 -- -- 627.7 60.3 湖北 -- -- -- -- -- 236.0 127.3 53.7 135.0 -- -- 552.0 -- 广西