政府债务周度观察：广义赤字进度超过去年同期

证券研究报告|2024年07月18日 政府债务周度观察 广义赤字进度超过去年同期 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第28周（7/8-7/14）为3476亿，第29周 （7/15-7/21）计划892亿，年初至第28周累计3.92万亿，进度上达到43.7%，超过去年同期。由于二季度经济数据边际转弱，追加赤字的预期有所升温。近期部分专家学者建议增发国债，进一步促进经济恢复。结合近年宏观政策不搞“大水漫灌”的基调，我们认为一次性增发4万亿国债可能性不大，如果经济恢复程度仍不及预期，或通过适度增发国债以及政策性金融工具等准财政方式托举经济。 国债第28周（7/8-7/14）净融资3060亿，第29周（7/15-7/21）550 亿，至第28周累计2.03万亿，进度约46.8%，领先于过去两年。特别 国债5月发行2只共800亿，6月发行4只共1700亿。7月计划发行3 只，共计1680亿。 新增一般债第28周（7/8-7/14）发行130亿，第29周（7/15-7/21） 27亿。至第28周累计3490亿，落后于过去两年同期，进度48.5%，低 于2023年（62.2%）和2022年（91.6%）同期。 新增专项债第28周（7/8-7/14）发行286亿，第29周（7/15-7/21） 发行316亿。至第28周累计1.5万亿，发行进度达到39.5%，落后于过 去两年。7月发行计划2711亿远低于6月，从计划来看8-9月将迎来发 行高峰，分别计划发行6478亿和5700亿。 特殊再融资债本周无发行。今年累计发行1088亿，23年至今特殊再融资债累计发行共1.5万亿。城投债第27周净融资205亿，第28周净融资计划-203亿。城投债净融资连续四个月为负后于6月转正，截至本周余额约11.6万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数244.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.27 企业/公司/转债规模(千亿)68.1/26.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第49期）（20240708-20240714）- 理财破净率上升，债基久期缩短》——2024-07-17 《转债市场周报-如何解读近期转债市场表现？》——2024-07-14 《超长债周报-央行按兵不动，超长债企稳反弹》——2024-07-14 《政府债务周度观察-国债净融资继续放量》——2024-07-11 《资管机构产品配置观察（第48期）（20240701-20240707）- 理财规模恢复增长，中长期债基久期拉长》——2024-07-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第28周（7/8-7/14）为3476亿，第29周（7/15-7/21）计划892亿，年初至第28周累计3.92万亿，绝对水平超过去年同期。24年财政 赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到43.7%，已超过去年同期进度，主要是国债融资进度较快。总体来看前两个月政府端融资明显提速，5月国债净融资+新增地方债发行达到1.17万亿，6月约8500亿。目前已有29个地区披露三季度地方债发行计划约2.4万亿，包括2578亿新增一般 债和1.49万亿新增专项债，且新增专项债在8月、9月发行较多。 由于二季度经济数据边际转弱，追加赤字的预期有所升温。二季度GDP增速4.7%，一方面存量政策尚未发力，另一方面市场对增量政策的期待有所增加。近期部分专家学者建议增发国债，进一步促进经济恢复，前财政部长楼继伟13日公开表示， 财政赤字率应当提高三个百分点，赤字应当增加4万亿元以上。结合近年宏观政 策不搞“大水漫灌”的基调，一次性增发4万亿国债可能性不大，如果经济恢复程度仍不及预期，或通过适度增发国债与政策性金融工具等准财政方式托举经济。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第28周（7/8-7/14）净融资3060亿，第29周（7/15-7/21）550亿，至第 28周累计2.03万亿，进度约46.8%，领先于过去两年。特别国债5月发行2只共 800亿，6月发行4只共1700亿。7月计划发行3只，共计1680亿。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2024年分母4.34万亿 新增一般债第28周（7/8-7/14）发行130亿，第29周（7/15-7/21）27亿。至 第28周累计3490亿，落后于过去两年同期，进度48.5%，低于2023年（62.2%） 和2022年（91.6%）同期。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第28周（7/8-7/14）发行286亿，第29周（7/15-7/21）发行316亿。至第28周累计1.5万亿，远低于2023年（2.3）和2022年（3.4）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第28周达到39.5%，落后于过去两 年。6月新增专项债发行计划4745亿，实际发行3327亿，不及计划且较5月有 所下降。7月发行计划2711亿远低于6月，从计划来看8-9月将迎来发行高峰， 分别计划发行6478亿和5700亿。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024新增专项债资金投向分布图12：Q3地方债各月发行计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债本周无发行。今年累计发行1088亿，23年至今特殊再融资债累计发行共1.5万亿。6月河南发行一笔资金用途为偿还存量债务的新增专项债，后改为用于政府投资项目。化债至今部分“特殊”新增专项债未披露“一案两书”，被视为资金用途有所不同，或因新增限额下达时间较晚、限额结余空间受限所致。 城投债第27周净融资205亿，第28周净融资计划-203亿。城投债净融资连续四 个月为负后于6月转正，截至本周余额约11.6万亿。 图13：特殊再融资债周度发行额图14：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：城投债周度净融资额图16：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：三季度各地地方债发行计划 新增一般 新增专项 再融资一般 再融资专项 合计 四川 150.0 1450.0 162.0 193.0 1955.0 广东 89.2 1525.9 15.7 86.5 1717.3 湖南 101.0 1013.0 233.0 297.0 1644.0 浙江 120.0 1200.0 0.0 217.0 1537.0 江苏 84.0 1145.0 81.1 141.0 1451.1 山东 100.0 750.0 119.0 454.0 1423.0 江西 94.9 806.9 150.2 202.0 1253.9 新疆 155.0 950.0 58.9 27.7 1191.6 安徽 41.6 681.2 17.2 396.7 1136.8 重庆 50.0 709.0 0.0 325.7 1084.7 福建 115.0 610.0 173.0 170.0 1068.0 天津 352.0 406.2 120.0 157.6 1035.8 陕西 92.6 701.0 42.2 111.2 947.0 河北 180.0 380.0 115.0 161.0 836.0 山西 86.1 469.3 92.3 79.2 726.9 甘肃 59.3 495.6 71.5 35.4 661.7 黑龙江 181.1 302.2 52.9 81.7 617.9 广西 90.4 400.0 30.2 64.7 585.3 上海 0.0 0.0 338.8 240.2 579.0 云南 0.0 0.0 397.8 110.7 508.5 内蒙古 123.0 132.4 202.4 10.0 467.9 贵州 41.7 145.0 233.0 34.8 454.5 辽宁 33.9 108.0 196.0 50.1 388.0 海南 84.0 50.0 107.5 66.0 307.5 厦门 5.0 110.3 4.9 99.7 219.9 兵团 34.0 111.0 0.0 0.0 145.0 宁夏 55.0 33.5 24.1 25.7 138.3 宁波 3.0 110.0 19.3 4.9 137.2 大连 6.0 91.0 0.0 0.0 97.0 西藏 50.0 2.0 30.0 6.0 87.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不