政府债务周度观察：广义赤字8.96万亿，财政政策适度加力

证券研究报告|2024年03月06日 政府债务周度观察 广义赤字8.96万亿，财政政策适度加力 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第9周（2/26-3/1）为878亿，第10周 （3/4-3/8）计划-300亿，年初至第9周累计9873亿，绝对水平略低于 过去两年同期。24年安排财政赤字4.06万亿，包括3.34万亿中央赤字 和7200亿地方赤字。安排专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债。因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿），且23年的万亿增发国债大部分安排于今年使用，体现出财政政策适度加力特征。 国债第9周（2/26-3/1）净融资-750亿，第10周（3/4-3/8）计划-300亿，至第9周累计4113亿，为近年最高。24年安排财政赤字率3%，共 4.06万亿，其中中央赤字3.34万亿，比去年增发国债前的3.16万亿高1800亿。我们以24年的3.44万亿中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第9周进度约8.8%。2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 地方新增一般债第9周（2/26-3/1）发行93亿，第10周（3/4-3/8） 计划发行0亿。至第9周累计1726亿，绝对值落后于去年同期（2408）。 2024年新增一般债限额持平于2023年，即7200亿，与我们预测一致。 至第8周进度24%，低于2023年（33.4%），略高于2022年（23.9%）。 地方新增专项债第9周（2/26-3/1）发行1534亿，第10周（3/4-3/8） 计划发行0亿。至第9周累计4034亿，仍然低于2022年（8775）和2023年（8084）同期。2024年新增专项债3.9万亿，与我们预期一致，进度于第9周达到10.3%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金逐渐落地导致专项债发行节奏偏后置，类似于2021年。此外，政府工作报告提出，今年要合理扩大专项债投向领域和用作资本金范围，额度向项目重组、投资效率高的区域倾斜，防止低效无效投资。 特殊再融资债继续发行。第10周天津计划发行特殊再融资债215.1亿， 包括87.4亿一般债和127.7亿专项债。城投债第9周净融资415亿， 第10周净融资计划-467亿。截至上周，wind口径城投债余额约11.7 万亿，较10月的12万亿峰值下降三千亿。 我们简要梳理了政府工作报告和24年预算草案部分内容。今年政府性基金预算支出增速达到18.6%高于去年，一般公共预算支出增速则低于去年，为4.0%。综合来看，广义财政支出（第一本账+第二本账）的预算增速（即当年预算同比去年执行值）要略高于去年（5.9%），达到7.9%。而广义财政收入预算增速则下滑至2.5%，其中前两本账收入目标增速均低于去年目标。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数239.9 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.29 企业/公司/转债规模(千亿)67.0/27.7/8.5 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第30期）（20240226-20240303）- 理财子规模收缩，债基久期下降》——2024-03-06 《超长债周报-高位波动加剧》——2024-03-03 《转债市场周报-权益震荡微涨，转债逐渐明朗》——2024-03-03 《政府债务周度观察-新增专项债发行提速》——2024-02-28 《资管机构产品配置观察（第29期）（20240219-20240225）- 理财子规模扩张，债基久期回落》——2024-02-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第9周（2/26-3/1）为878亿，第10周（3/4-3/8） 计划-300亿，年初至第9周累计9873亿，绝对水平略低于过去两年同期。根据 最新的政府工作报告，24年安排财政赤字4.06万亿，包括3.34万亿中央赤字和 7200亿地方赤字。安排专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债。 因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿），且23年的万亿增发国债大部分安排于今年使用，体现出财政政策适度加力特征。 国债第9周（2/26-3/1）净融资-750亿，第10周（3/4-3/8）计划-300亿，至第9周累计4113亿，为近年最高。24年安排财政赤字率3%，共4.06万亿，其中中 央赤字3.34万亿，比去年增发国债前的3.16万亿高1800亿。我们以24年的3.44 万亿中央赤字加1万亿特别国债作为分母端，至第9周进度约8.8%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 地方新增一般债第9周（2/26-3/1）发行93亿，第10周（3/4-3/8）计划发行0 亿。至第9周累计1726亿，绝对值落后于去年同期（2408）。2024年新增一般 债限额持平于2023年，即7200亿，与我们预测一致。至第8周进度24%，低于 2023年（33.4%），略高于2022年（23.9%）。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024年分母4.34万亿，为3.34万亿中央赤字加1万亿特别国债 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：国债与地方债合计图8：一般债额度持平过去两年 资料来源：各地财政预决算平台、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第9周（2/26-3/1）发行1534亿，第10周（3/4-3/8）计划发行 0亿。至第9周累计4034亿，仍然低于2022年（8775）和2023年（8084）同期。 2024年新增专项债3.9万亿，与我们预测一致，比去年新增限额高1000亿。节奏上，发行进度于第9周达到10.3%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金逐渐落地导致专项债发行节奏偏后置，类似于2021年。专项债提前批顶格下达，即前一年新增限额的60%（2.28万亿）。此外，政府工作报告提出，今年要合理扩大专项债投向领域和用作资本金范围，额度向项目重组、投资效率高的区域倾斜，防止低效无效投资。 图9：新增专项债进度图10：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：专项债新增规模高于去年1000亿图12：各省专项债用作资本金比例 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图13：2024专项债项目分布统计图14：2024新增专项债资金投向分布 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债继续发行。第10周天津计划发行特殊再融资债215.1亿，包括87.4 亿一般债和127.7亿专项债。特殊再融资债累计发行共1.4万亿，其中一般债规模为9131亿元，占比64%；专项债规模为5086亿元，占比36%。分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2588亿，含待发行）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿）。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第9周净融资415亿，第10周净融资计划-467亿。截至上周，wind口径 城投债余额约11.7万亿，较10月的12万亿峰值下降三千亿。 图15：特殊再融资债重启发行图16：城投债净融资额与余额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债周度净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们在下表简要梳理了政府工作报告和24年预算草案部分内容。由于今年一万亿特别国债纳入第二本账管理，政府性基金预算支出增速达到18.6%,远高于去年。而一般公共预算支出增速则低于去年，为4.0%，综合来看，广义财政支出（第一本账+第二本账）的预算增速（即当年预算同比去年执行值）要略高于去年 （5.9%），达到7.9%。而广义财政收入增速则下滑至2.5%，其中前两本账收入目标增速均低于去年目标。 表1：2024财政广义支出增速7.9% 2022执行 2023预算 23目标增速 2023执行 2024预算 24目标增速 一般公共收入 203703 217300 6.7 216784 223950 3.3 政府性基金收入 77879 78170 0.4 70705 70802 0.1 一般公共支出 260609 275130 5.6 274573 285490 4.0 政府性基金支出 110583 117963 6.7 101339 120194 18.6 广义收入 281582 295470 4.9 287489 294752 2.5 广义支出 371192 393093 5.9 375912 405684 7.9 资料来源：2024年财政预算草案，国信经济研究所整理 表2：政府工作报告梳理 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 GDP实际增速（%） 5 5 5.5 6 6-6.5 6.5 6.5 新增就业（万人） 1200 1200 1100 1100 900 1100 1100 1100 失业率上限（%） 5.5 5.5 5.5 5.5 6 5.5 5.5 4.5 通胀（%） 3 3 3 3 3.5 3 3 3 积极的财政积极的财积极的财 积极的财 积极的财政政积极的财政政政策要提升政政策要政政策要积极的财政政策取财政政策 财政政策表述 策要适度加 策要加力提效 效能、更加提质增效、更加积极政政策要向不变,要要更加积 力，提质增效 注重精准、更可持续有为可持续 加力提效聚力增效极有效 赤字率（%） 3 3→3.8 2.8 3.2 3.6 2.8 2.6 3 实际赤字率（%） 3.9 2.8 3.1 3.7 2.8 2.6 2.9 财政赤字（亿） 40600 38800→48800 33700 35700 37600 27600 23800 23800 新增专项债（亿） 39000 38000 36500 36500 37500 21500 13500 8000 连续几年超长10000亿，计入 10000亿抗 特别国债 期特别国债， 今年10000亿 中央赤字 疫特别国 债 预算内投资（亿）7000640061006000577653765076 资料来源：政府工作报告，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正