核心观点
本周特殊再融资债发行5240亿。国债净融资+新增地方债发行第48周（11/25-12/1）722亿，第49周（12/2-12/8）922亿，年初至第48周（11/25-12/1）累计9.05万亿，进度达到101%，目前国债净融资和新增专项债均已超发。展望2025年，预计财政政策较2024年继续扩张。
基础数据
- 中债综合指数：250.4
- 中债长/中短期指数：245.4/209.1
- 银行间国债收益(10Y)：1.98%
- 企业/公司/转债规模(千亿)：69.3/24.3/7.5
国债发行情况
- 第48周（11/25-12/1）净融资：302亿
- 第49周（12/2-12/8）预计：810亿
- 年初至第48周累计：4.4万亿，进度约101.2%，为近5年同期进度最快
新增地方债发行情况
- 新增一般债：
- 第48周（11/25-12/1）：15.6亿
- 第49周（12/2-12/8）：0.8亿
- 年初至第48周累计：约6700亿，进度93.7%
- 新增专项债：
- 第48周（11/25-12/1）：404亿
- 第49周（12/2-12/8）：111亿
- 年初至第48周累计：3.98万亿，进度102.0%
- 预计后续存量资金落地继续支撑基建投资
- 10月一般公共预算基建相关支出同比增速29.3%，政府性基金支出同比47.9%继续高增
特殊再融资债发行情况
- 第48周（11/25-12/1）：8942亿
- 第49周（12/2-12/8）：5240亿
- 下周已披露发行计划：2765亿
- 11-15至今已发行以及披露发行计划：超1.9万亿
- 11月8日提高专项债限额后，河南于11月15日发行全国首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券318亿，标志着6万亿化债政策正式启动
城投债发行情况
- 第48周（11/25-12/1）净融资：38亿
- 第49周（12/2-12/8）预计：-308亿
- 截至本周城投债余额：约11.05万亿，较年初降低约4000亿
研究结论
- 2024年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）
- 进度上来看，合计达到101%，超过前几年同期进度
- 展望2025年，预计财政政策较2024年继续扩张，赤字率从3%抬升至3.5%，新增地方专项债增加至4.2万亿，特别国债预计2万亿，其中1万亿用于补充银行资本金，广义赤字规模达到11万亿左右，广义赤字率抬升至约8%
- 化债方面，2025年发行置换债务2万亿以上
- 政策思路向着民生与消费转变，但总体来看稳增长仅是短期相机抉择，长期仍然以经济转型和财税改革为主线
