2023年6月地方政府债市场运行报告：防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期

邮箱：research@fecr.com.cn 防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期 ——2023年6月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，6月，地方政府债券发行规模为8302.28亿元，较上月增长748.74亿元；当月净融资额为2385.31亿元，较上月减少2666.73亿元。从发行人省份来看，6月，地方政府债发行规模最大的省市为北京市，其发行规模为769.82亿元；湖南省紧随其后，当月共发行754.62亿元地方债；福建省与浙江省当月地方债发行规模也超过600亿元。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为4038.05亿元，环比增加1283.48亿元。新增专项债发行在经历了第一季度发力、第二季度放缓之后，将在第三季度加快节奏。截至7月12日，共有22个地方披露了三季度地方债发行计划，合计计划发行18447亿元，其中新增专项债拟发行8897亿。 相关研究报告： 1.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险》——2023年5月地方政府债市场运行报告，2023.6.14 从发行期限来看，6月，地方政府债平均发行期限约为12.73年。一般债平均发行期限约为7.21年，7年期与10年期一般债发行额最大，占当月一般债发行额的比重均超过30%。专项债平均发行期限约为16.44年，20年期专项债发行额最大，为1231.65亿元。 2.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”》——2023年4月地方政府债市场运行报告，2023.5.12 从发行利差来看，6月，除30年期地方债外，主要中长期地方债发行利差与上月基本持平。30年期地方债发行利差较上月走阔1.63BP至10.08BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，江西、湖南与安徽三省发行利差分别为18.23BP、16.62BP与14.22BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、北京、湖北三省的发行利差低于5BP。当月湖北省地方债发行利差大幅收窄主要与部分债券发行利差过低有关。 3.《地方债发行放量，中小银行专项债发行升温》——2023年3月地方政府债市场运行报告，2023.4.25 二级市场方面，6月，地方政府债共成交10962.25亿元，成交额较上月增加871.71亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势平稳。6月末，10年期与15年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末基本持平；7年期与30年期AAA级地方政府债到期收益率均较上月末下降4BP。主要中长期限地方政府债利差小幅走阔。6月末，10年期AAA级地方政府债利差为23.49BP，较上月末走阔3.99BP。 4.《财政政策加力提速，新增专项债发行前置——2023年2月地方政府债市场运行报告》，2023.3.23 近期中央与地方释放出的政策信号在强调加力提效实施积极的财政政策的同时，尤其关注地方政府债务管理，并要求制定实施一揽子化债方案。第三季度，积极的财政政策或将着重体现为新增专项债发行再加速，同时可以期待专项债券投向领域和用作项目资本金范围的进一步扩大。在地方政府化债方面，可以期待特殊再融资债券重启发行，帮助化解隐形存量债务；同时，为遏制隐性债务增量，地方政府或将加强融资平台公司治理，去除政府的隐性担保，打破刚性兑付预期。后续可密切关注地方政府化债的具体方案。 目录 （一）规模情况.................................................................................................................................................................................2（二）发行期限.................................................................................................................................................................................5（三）发行利差.................................................................................................................................................................................6（四）案例分析.................................................................................................................................................................................7 （一）中央政策.................................................................................................................................................................................9（二）地方热点政策.....................................................................................................................................................................10 四、总结与展望...................................................................................................................................................................................10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年6月（下称“6月”），地方政府债券发行规模为8302.28亿元，较上月增长748.74亿元；当月净融资额为2385.31亿元，较上月减少2666.73亿元。1-6月，地方政府债发行规模总计43681.05亿元，较去年同期减少8820.53亿元；净融资额总计27346.08亿元，较去年同期减少15456.75亿元。未来三个月内（7月至9月），地方政府债券到期规模分别为3956.38亿元、5912.93亿元、6234.70亿元（见图1）。 分类来看，6月，地方政府一般债发行规模为2722.30亿元，环比减少677.68亿元，占当月地方政府债发行总额的35.42%；地方政府专项债发行规模为4962.52亿元，环比增加808.95亿元，占当月地方政府债发行总额的64.58%（见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为4814.42亿元，环比增加1795.36亿元，占当月地方政府债发行总额的57.99%；地方政府再融资债发行规模为3487.86亿元，环比下降1046.63亿元，占当月地方政府债发行总额的42.01%（见图3）。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，6月，地方政府债发行规模最大的省市为北京市，其发行规模为769.82亿元；湖南省紧随其后，当月共发行754.62亿元地方债；福建省与浙江省当月地方债发行规模也超过600亿元（见图4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市为北京市，其专项债发行规模为617.7277亿元；福建省发行专项债529亿元，位列第二位；浙江、湖南、安徽、新疆、江苏等省份专项债发行规模超过300亿元。 从新增专项债发行来看，6月新增专项债发行规模为4038.05亿元，环比增加1283.48亿元，占当月新增额度债券的比重约为83.87%（见图5）。1-6月新增专项债发行规模共计23008.50亿元，相比上年同期减少11053.67亿元，主要是由于上年6月为全年新增专项债发行高峰。新增专项债发行在经历了第一季度发力、第二季度放缓之后，将在第三季度加快节奏。截至7月12日，共有22个地方披露了三季度地方债发行计划，合计计划发行18447亿元，其中新增专项债拟发行8897亿。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年5月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、支持化解中小银行风险、交通基础设施、社会事业与保障性安居工程等领域（见图6）。具体来看，5月，河北、安徽、新疆、陕西等省份共发行344亿元专项债用于支持化解中小银行风险，其中河北省与陕西省所发行的中小银行专项债主要用于支持农村信用社与农村商业银行补充资本金或发展专项项目。在银行业净息差下行的背景下，中小银行内生性资本补充能力大大减弱，而专项债作为外源性资本补充渠道，可以帮助中小银行纾解资本金短缺。农村商业银行、农村信用社、农村合作银行等农村中小银行业务结构相对单一，息差收窄对其盈利空间的挤压更为显著，专项债的注入将有助于缓解其运营压力。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 6月，地方政府债平均发行期限约为12.73年。具体到各期限，7年期与10年期地方政府债发行额占比均超过20%，发行额分别为1678.30亿元与1726.62亿元；20年期地方债发行也相对较多，发行额占比为14.84%。 分类来看，6月，一般债平均发行期限约为7.21年。其中7年期与10年期一般债发行额最大，分别为1058.49亿元与1049.25亿元，占当月一般债发行额的比重均超过30%；5年期与3年期发行规模紧随其后，占比分别为20.57%与14.66%；其他期限发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约为16.44年。其中，20年期专项债发 行额最大，为1231.65亿元；15年期与30年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重均在19%左右；7年期与10年期专项债发行相对较多，占比均超过10%（见表1）。 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 6月，除30年期地方债外，主要中长期地方债发行利差与上月基本持平。具体来看，30年期地方债发行利差较上月走阔1.63BP至10.08BP，10年期与15年期地方债发行利差分别环比走阔0.71BP与0.70BP，7年期与20年期发行利差变化幅度更小，较上月分别下降0.09BP与0.33BP。从绝对水平来看，6月，30年期地方债发行利差最大，7年期次之，20年期地方债发行利差最小（见表2）。 2.各地区10年期地方政府债发行利差 鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取当月有发行10年期地方政府债的地区，计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如某省市当月有多只10年期债券发行，则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均）。 6月，共20个省市发行了10年期地方政府债；其中，江西、湖南与安徽三省发行利差分别为18.23BP、16.62BP与14.22BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、北京、湖北三省的发行利差低于5BP；其他省份发行利差 处于5-14BP区间（见图7）。从环比变动来看，湖北与新疆利差环比收窄明显，其中湖北省10年期地方政府债发行