2023年9月地方政府债市场运行报告：新增专项债发行进入收尾阶段，特殊再融资债重启发行

邮箱：research@fecr.com.cn 新增专项债发行进入收尾阶段，特殊再融资债重启发行 ——2023年9月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，9月，地方政府债券发行规模为7701.07亿元，较上月缩减5388.33亿元；当月净融资额为1466.36亿元，较上月减少5710.10亿元。从发行人省份来看，9月，地方政府债发行规模最大的省市为安徽省，其发行规模为1108.46亿元；浙江省紧随其后，当月共发行1031.95亿元地方债；江西、山东两省当月地方债发行规模也超过500亿元。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为3569.34亿元，环比减少2376.43亿元。根据财政部要求，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。截至10月24日，累计发行的2023年新增专项债规模达36547.10亿元，约占预算安排限额的96.2%。 相关研究报告： 1.《地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化——2023年7月地方政府债市场运行报告》，2023.8.14 从发行期限来看，9月，地方政府债平均发行期限约为12.58年。一般债平均发行期限约为7.65年，专项债平均发行期限约为13.42年。 2.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 从发行利差来看，9月，除10年期外，主要中长期地方债发行利差均较上月有所收窄。仅10年期地方债发行利差较上月走阔9.55BP至19.44BP，15年期地方债发行利差环比收窄11.35BP至23.87BP，20年期与30年期发行利差分环比收窄3.33BP与1.93BP，7年期发行利差变化幅度相对较小。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，江西、内蒙古、湖南、安徽等省份发行利差均超过25BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、江苏、上海、浙江等省份的发行利差低于10BP；其他省份发行利差处于10-25BP区间。 3.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险——2023年5月地方政府债市场运行报告》，2023.6.14 二级市场方面，9月，地方政府债共成交9844.71亿元，成交额较上月减少3567.82亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率小幅上扬。9月末，10年期地方政府债到期收益率较上月末上涨12BP至2.91%。主要中长期限地方政府债利差变动不一。9月末，15年期AAA级地方政府债利差较上月末走阔6.52BP至30.67BP，其他期限地方政府债利差基本与上月末持平。 4.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”——2023年4月地方政府债市场运行报告》，2023.5.12 近期，积极的财政政策体现为延续一批税费优惠政策，优化专项债券额度分配，重点向经济大省特别是制造业集中的地区倾斜。当前，本年度新增专项债发行已经进入收尾阶段，2024年专项债额度或将提前下达。10月以来，为化解地方债务风险，一批特殊再融资债集中发行，截至10月24日，已累计披露特殊再融资债发行10127亿元。特殊再融资债可以降低存量债务成本、减轻债务到期压力，有助于地方政府债务风险缓释，地方融资环境改善。但中央财政将在于四季度增发国债一万亿元，或将导致特殊再融资发行节奏放缓。后续应持续关注特殊再融资债发行以及新增专项债额度下达等方面。 目录 （一）规模情况.................................................................................................................................................................................2（二）发行期限.................................................................................................................................................................................5（三）发行利差.................................................................................................................................................................................6（四）案例分析.................................................................................................................................................................................7 （一）中央政策.................................................................................................................................................................................9（二）地方热点政策........................................................................................................................................................................9 四、总结与展望...................................................................................................................................................................................10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年9月（下称“9月”），地方政府债券发行规模为7701.07亿元，较上月缩减5388.33亿元；当月净融资额为1466.36亿元，较上月减少5710.10亿元。1-9月，地方政府债发行规模总计70662.87亿元，较去年同期增长7177.94亿元；净融资额总计38223.89亿元，较去年同期减少4199.49亿元。未来三个月内（10月至12月），地方政府债券到期规模分别为1936.95亿元、1297.37亿元、973.63亿元（见图1）。 分类来看，9月，地方政府一般债发行规模为1125.93亿元，环比减少2205.12亿元，占当月地方政府债发行总额的14.62%；地方政府专项债发行规模为6575.14亿元，环比减少3183.2亿元，占当月地方政府债发行总额的85.38%（见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为4189.54亿元，环比减少2883.27亿元，占当月地方政府债发行总额的54.4%；地方政府再融资债发行规模为3511.53亿元，环比减少2505.05亿元，占当月地方政府债发行总额的45.6%（见图3）。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，9月，地方政府债发行规模最大的省市为安徽省，其发行规模为1108.46亿元；浙江省紧随其后，当月共发行1031.95亿元地方债；江西、山东两省当月地方债发行规模也超过500亿元（见图4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市同样为安徽省，其专项债发行规模为1072.97亿元；浙江省专项债发行规模为996.13亿元，江西、山东两省当月专项债发行规模分别为742.88亿元与562.21亿元。 从新增专项债发行来看，9月新增专项债发行规模为3569.34亿元，环比减少2376.43亿元，占当月新增额度债券的比重约为85.20%（见图5）。1-9月新增专项债发行规模共计24971.40亿元，相比上年同期减少945.15亿元，主要是由于上年同期基数较大。根据财政部要求，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。截至10月24日，累计发行的2023年新增专项债规模达36547.10亿元，约占预算安排限额的96.2%。后续新增专项债发行进入收尾阶段，2024年专项债额度或将提前下达。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年8月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程与农林水利等五大领域，另有部分专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。具体来看，9月，新增专项债用于市政及产业园区建设2263.04亿元，占比超过38%；交通基础设施、社会事业、保障性安居工程与农林水利等项目占比均在10%左右。中小银行专项债当月发行150亿元，用于支持贵州省21家农村中小银行与南粤银行补充资本金。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 9月，地方政府债平均发行期限约为12.58年。具体到各期限，5年期地方政府债发行额占比较大，发行额为2054.44亿元；10年期与30年期地方债发行也相对较多，发行额占比均超过15%。 分类来看，9月，一般债平均发行期限约7.65年。其中5年期与10年期一般债发行额占比均超过30%，发行额分别为447.85亿元与360.17亿元；7年期发行规模也相对较多，占比为22.45%；其他期限发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约13.42年。其中，5年期专项债发行额最大，为1606.59亿元；20年期与30年期专项债 发行规模次之，占当月专项债发行额的比重超过15%；3年期、7年期与15年期专项债发行额占比均在10%左右（见表1）。 （三）发行利差 1．关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 9月，除10年期外，主要中长期地方债发行利差均较上月有所收窄。具体来看，仅10年期地方债发行利差较上月走阔9.55BP至19.44BP，15年期地方债发行利差环比收窄11.35BP至23.87BP，20年期与30年期发行利差分环比收窄3.33BP与1.93BP，7年期发行利差变化幅度相对较小。从绝对水平来看，9月，15年期地方债发行利差最大，10年期次之，30年期地方债发行利差最小（见表2）。 2．各地区10年期地方政府债发行利差 鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取当月有发行10年期地方政府债的地区，计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如某省市当月有多只10年期债券发行，则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均）。 9月，共16个省市发行了10年期地方政府债；其中，江西、内蒙古、湖南、安徽等省份发行利差均超过25BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、江苏、上海、浙江等省份的发行利差低于10BP；其他省份发行利差处 于10-25BP区间（见图7）。从环比变动来看，山西、安徽、湖北与重庆等省份当月发行利差发行利差较上月大幅走阔，其中山西省发行利差由上月的9.75BP上涨至21.50BP；山东、广东与上海等省市利差环比收窄明显，收窄