深度研究报告：曲轴龙头再攀升，新能源齿轮+机器人正破局

公司概况与业务布局

福达股份成立于1995年，主营曲轴、离合器、齿轮等汽车零部件，2014年上市。公司拥有桂林、襄阳、长沙、苏州等产业布局，大股东及一致行动人持股约6成。业务涵盖曲轴、离合器、齿轮、精密锻件等，其中曲轴业务占营收半数以上，毛利率近30%，客户包括比亚迪、奇瑞、理想等。公司股权激励目标较高，彰显发展信心。

传统主业曲轴：插混重塑格局，二次成长

1. 曲轴用量与插混销量同增，格局正重塑：曲轴与内燃机配套比例为1:1，广泛应用于汽车、摩托车等领域。插混车型仍需配套曲轴，随着新能源乘用车渗透率提升，自主品牌侵蚀合资份额，国内曲轴供应商份额有望提升。
2. 乘用车转型加速，福达曲轴再成长：公司曲轴业务近两年转型加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%供应份额，成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等客户。公司曲轴进入新扩产周期，预计2024年产量突破200万根，2025年产能、利用率、盈利同增。

新增长极：新能源齿轮待放量，机器人减速器望突破

1. 新能源齿轮行业基本情况：新能源电驱动齿轮是电驱系统减速箱的重要组成部分，对精度要求高，核心工艺为热处理及齿面加工。行业趋势包括齿轮外包趋势、高精度齿轮需求提升、双电机渗透率提升带动齿轮单车用量、同轴减速器推广带动齿轮ASP提升。
2. 福达新能源齿轮静待放量，机器人减速器期待破局：公司成立新能源电驱科技分公司，2023年投产高精密齿轮产能，满产后年产60万套总成。公司已获比亚迪、吉利、联合电子等客户定点，股权激励目标明确。机器人减速器业务已取得成果，正积极拓展定点项目。

盈利预测与估值讨论

1. 盈利预测：预计2024-2026年归母净利分别为1.81亿、2.79亿、3.44亿元，同比+75%、+54%、+23%，未来两年复合增速接近40%。
2. 估值讨论：给予2025年目标PE35倍，对应目标价15.1元。公司估值持续提升，主业处于恢复、二次成长过程，业绩增速预期可观，机器人转型过程中有望享受估值溢价。

风险提示

1. 宏观经济与汽车需求低于预期。
2. 大客户表现低于预期。
3. 机器人业务开拓不及预期。