Anthropic深度研究报告：Anthropic: 安全筑基、Coding破局，迈向企业级智能平台

Anthropic深度研究报告 传播文化业《头部游戏公司中报业绩出色，关注AI带来的中长期成长机会》2026.08.29传播文化业《《黑神话：钟馗》实机演示首曝光，3A游戏《影之刃零》预售表现强劲，关注26下半年优质游戏供给》2026.08.22传播文化业《腾讯游戏业务表现亮眼，海内外大模型迭代加速》2026.08.15传播文化业《游戏增长态势良好，重磅影片空降定档》2026.08.09传播文化业《Kimi K3开源，国产模型加速迭代渗透》2026.08.02j 本报告导读： Anthropic聚焦企业级AI市场，安全可控与Coding、Agent优势推动API及企业订阅快速增长，企业客户更稳定的需求、较强付费能力和模型定价溢价有望支撑收入增长与毛利率持续改善。 投资要点： Coding与Agent能力构成模型竞争重点，多云多芯片保障持续迭代。Claude通过Haiku、Sonnet、Opus及Fable覆盖不同任务复杂度和成本需求，其中Coding、工具调用及长时间自主执行能力处于行业前列。公司以AWS为主要合作伙伴，同时接入Google TPU、Microsoft Azure及NVIDIA GPU，并推进定制数据中心建设，在扩大算力储备的同时降低对单一云厂商和芯片路线的依赖。 企业API为主要收入来源收入，Claude Code打开增量空间。公司已形成个人订阅、企业方案、Claude Code、Cowork、API及云平台分发等产品矩阵，收入由Token调用、席位订阅及实际使用量共同驱动。API仍是主要收入来源，Claude Code则凭借Agentic重构软件开发，打开第二增长曲线。随着Agent由编程进入办公及更多行业流程，公司有望从工具提供商向企业服务环节进一步拓展。 企业客户、模型溢价与使用深度共同推动经营效率改善。公司收入由2024年的3.81亿美元增至2025年的45亿美元，毛利率由-94%提升至约40%，2026年有望进一步改善。企业客户需求更稳定、付费能力更强，且编程、研究和业务流程等任务的投入回报更易量化；Claude领先的任务完成能力支撑较高Token定价，随着客户数量、调用规模和推理效率提升，收入增长有望继续转化为毛利率改善，但算力和人员投入仍处于较高水平。 风险提示：模型迭代及竞争加剧；企业AI需求与商业化不及预期；模型安全、隐私及监管风险；高算力投入与现金流压力；云厂商合作、芯片供应及IPO进程变化风险。 目录 1.公司概况：以安全与对齐为基，聚焦企业级AI平台................................31.1.发展历程：从AI安全研究走向规模化商业化......................................31.2.治理及股权控制架构：资本表决权与长期利益信托共同制衡.............31.3.团队核心成员：前OpenAI成员主导，研发与商业化人才持续扩充..41.4.安全与对齐：全流程安全体系构建企业信任基础................................52.融资与资本市场进程：估值持续跃升，IPO进入监管申报阶段...............52.1.融资与估值：多轮融资推动估值大幅提升............................................62.2.IPO进展：监管申报与投资者沟通同步推进.........................................73.模型与算力：聚焦Coding与Agent能力，多云多芯片支撑模型迭代.....73.1.模型迭代与分层：Haiku、Sonnet与Opus覆盖不同需求....................73.2.模型能力：Coding与Agentic领跑，安全性强化.................................83.3.多云多芯片保障模型训练与推理..........................................................114.商业模式：API贡献主要收入，Claude Code打开增长空间....................124.1.产品矩阵:覆盖个人、开发者与企业客户...........................................124.2.Claude Code：Agentic重构软件开发，打开第二增长曲线................134.3.API调用：企业主要收入来源...............................................................144.4.企业市场：订阅与行业拓展..................................................................144.4.1.Team与Enterprise订阅...................................................................144.4.2.企业客户为何选择Anthropic..........................................................154.4.3.行业拓展：AI Agent打开企业服务市场........................................155.经营分析：企业聚焦与模型优势驱动增长.................................................165.1.财务表现：收入快速增长，毛利率持续改善......................................165.2.经营优势：企业聚焦与模型溢价支撑高效增长..................................176.风险提示........................................................................................................18 1.公司概况：以安全与对齐为基，聚焦企业级AI平台1.1.发展历程：从AI安全研究走向规模化商业化 Anthropic成立于2021年，由前OpenAI研究副总裁Dario Amodei等核心成员创立，定位为“AI安全与研究公司”。公司成立初期聚焦模型安全性、可控性和可靠性研究，提出Constitutional AI方法，并于2022年完成5.8亿美元B轮融资。2023年，Anthropic推出Claude系列模型，正式开启商业化进程，并先后与Google Cloud、Amazon建立合作，通过云计算资源和企业渠道扩大模型服务能力。2024年，公司发布Claude 3系列模型，其中Claude3 Opus首次在多项能力评测中超过GPT-4，同时推出Artifacts、ComputerUse等功能，产品形态由聊天助手向代码生成和计算机操作工具拓展。2025年以来，Anthropic围绕Claude Code、Claude 4等产品持续完善企业级AI产品体系，收入规模快速提升；2026年2月，公司完成G轮融资，投后估值达到3800亿美元，5月又完成650亿美元H轮融资，投后估值达到9650亿美元，并逐步从模型研发公司向覆盖模型API、开发工具和企业智能体的平台型公司转型。 资料来源：Anthropic官网，国泰海通证券研究 1.2.治理及股权控制架构：资本表决权与长期利益信托共同制衡公司采用投资者股权与长期利益信托共同参与治理的双层控制架构。投资者通过持有具有表决权的普通股及优先股，参与董事会成员选举；长期利益信托（LTBT）则持有Class T普通股，并据此任命部分董事，对公司长期使命和重大决策形成独立约束。根据现有安排，若获得足够高比例的股东同意表决，股东可在未经LTBT同意的情况下对信托及其权力进行变更，因而公司控制权并非完全由信托单方面掌握，而是在资本方表决权与长期利益约束之间保持平衡。董事会最终控制Anthropic PBC，并持有和控制英国、爱尔兰、瑞士等地区的经营主体。 此外，公司还与Menlo Ventures合作设立Anthology Fund，用于投资和支持基于Claude生态发展的创业项目。Anthropic通过普通股、优先股与ClassT特殊治理股份的组合，在引入外部资本和推进商业化的同时，为模型安全及长期公共利益保留制度性约束。 1.3.团队核心成员：前OpenAI成员主导，研发与商业化人才持续扩充 核心团队具有丰富前沿模型研究、安全对齐、产品开发和商业化经验。联合创始人兼CEO Dario Amodei曾任OpenAI研究副总裁，参与制定研究方向并领导GPT-2、GPT-3开发；联合创始人兼总裁Daniela Amodei曾负责OpenAI安全与政策工作，现主要负责公司运营、人才、商业化及安全治理。技术与研究团队方面，首席科学官Jared Kaplan是语言模型Scaling Law主要提出者之一，首席架构师SamMcCandlish负责预训练、研究效率及强化学习基础设施，Chris Olah长期负责模型可解释性研究。随着业务规模扩大，公司进一步引入Rahul Patil担任CTO，负责产品工程、算力和基础设施，并由Krishna Rao、Ami Vora、Mike Krieger和Paul Smith补充财务、产品创新及企业销售能力。 1.4.安全与对齐：全流程安全体系构建企业信任基础 构建以安全原则约束的模型对齐体系，从RLHF演进至Constitutional AI。 RSP进一步将安全理念由模型训练拓展至研发和部署全过程。Anthropic在2023年发布Responsible Scaling Policy（RSP），RSP根据模型可能带来的灾难性风险来设置能力阈值和对应的安全等级，当模型能力提升至更高水平时，会同步提高针对模型滥用、权重泄露等风险的防护要求。RSP与Constitutional AI共同构建起覆盖模型研发至部署全流程的安全体系。 我们认为，安全与对齐理念成为Anthropic区别于其他模型厂商的重要优势。OpenAI更偏向先扩大用户规模，再通过订阅、生态和平台化实现变现，而Anthropic则将重心放在开发者和企业客户，希望尽可能快地进入企业工作流，去筛选愿意长期付费、能够创造高价值回报的环节。企业只有在模型足够安全可控的前提下，才愿意开放更多数据、系统权限和核心工作流程。并且随着Agent能力逐步深入企业工作流，安全可控将成为Anthropic拓展企业客户、提升用户留存的重要竞争优势。 2.融资与资本市场进程：估值持续跃升，IPO进入监管申报阶段 2.1.融资与估值：多轮融资推动估值大幅提升 商业化收入快速增长推动Anthropic融资规模和估值持续跃升。据Anthropic，公司成立初期估值增长相对平缓，2025年以来则进入明显加速阶段。2022年，公司完成5.8亿美元B轮融资，资金主要用于建设大规模实验基础设施并推进模型安全研究；2025年3月，在Claude 3.7 Sonnet和Claude Code推出后，公司完成35亿美元E轮融资，投后估值达到615亿美元。同年9月，公司再完成130亿美元F轮融资，投后估值提升至1830亿美元。2026年2月，公司完成300亿美元G轮融资，估值进一步升至3800亿美元；仅三个月后又完成650亿美元H轮融资，投后估值达到9650亿美元。公司估值快速提升，主要由于Claude模型能力持续增强，常年领跑模型能力榜单，Claude Code及企业API收入加速增长，商业化表现逐步验证，同时头部模型厂商的稀缺性进一步推高资本定价。 资料来源