岳阳林纸深度报告：林浆纸筑基，生态破局，价值重估未来可期
——岳阳林纸深度报告 公司深度 岳阳林纸国内大型林浆纸一体化央企控股上市公司 推荐（首次覆盖） 岳阳林纸是国内大型林浆纸一体化生产企业之一，以制浆造纸为主、生态业务为辅。公司传统产品涵盖文化用纸、包装用纸、工业用纸及商品浆（含溶解浆）的研发、生产与销售。同时，公司积极培育林业碳汇开发业务与生物基新材料业务新兴产业，有望打造第二增长曲线。公司目前共有240万吨浆纸产能，其中造纸产能140万吨，商品浆自用产能约60万吨，子公司骏泰科技旗下外售商品浆（含木浆、溶解浆、绒毛浆）产能合计约40万吨。2025年公司收入规模86.7亿元，制浆造纸业务目前为公司贡献主要收入与利润，营收占比92%，毛利占比96%。岳阳林纸作为中国诚通旗下中国纸业控股上市公司，实际控制人为国务院国资委。“十五五”期间，公司有望继续深化“林浆纸”一体化战略，做强生态浆纸，做精生态农林与战略性新兴产业，有序整合资源、退出非核心业务。 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524010001 陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn登记编号：S0280515080002 传统业务：浆纸行业周期磨底，有望企稳回升 市场数据时间2026.04.14收盘价（元）：4.76一年最低/最高（元）：4.09/6.67总股本（亿股）：17.58总市值（亿元）：83流通股本（亿股）：17.58流通市值（亿元）：83近3月换手率（%）：200.39 传统行业来看，公司文化纸价格处于历史低位，2026年供给增速显著放缓，中小企业有望停机减产，头部企业集中度有望提升，行业供需格局优化可期。公司依托央企股东背景，在资金、融资及资源获取方面具备突出优势，周期抵御能力较强，有望率先实现复苏。公司商品浆、溶解浆价格处于历史低位，2026年有望震荡修复。子公司骏泰科技积极拓产针叶溶解浆等高毛利产品，绒毛浆有望实现国产替代并于2026年释放业绩，为公司贡献业绩增量。 新兴业务：碳汇与生物基材贡献业绩弹性，成长可期 岳阳林纸碳汇与生物基材料成长空间有望打开。林业碳汇作为我国陆地生态系统碳汇的主要来源，发展空间广阔。并且随着碳市场迈向国际化，国家核证自愿减排量（CCER）价格中枢有望上移。公司作为国内少数标杆性企业，目前已拥有上亿亩土地规模储备，有望在“十五五”“双碳”政策持续落地过程中抢占先机，中长期充分享受政策红利。子公司骏泰科技重点布局木质素领域，木质素作为生物基材料关键原料，将充分受益“十五五”未来产业政策红利，为公司打开新的盈利增长点。 盈利预测：公司造纸业务有望触底反弹，“生态+”业务蓄势待发。2025年大额减值已经完成，2026年有望成为公司利润向上拐点。在不考虑公司非经营性因素影响下，公司2026至2028年整体有望实现营收92.6/101.2/111.1亿元，同比增长6.9%/9.3%/9.8%；归母净利润3.67/4.23/5.05亿元，对应PE25.4倍/22.0倍/18.5倍。PB1.2/1.1/1.1倍。综合以上，给予岳阳林纸“推荐”评级。 相关报告 风险提示：公司利润受非经营性因素影响较大，存在非经营性因素继续扰动公司业绩的可能。原材料价格波动风险。下游需求恢复不及预期风险。行业新增产能投放超预期、供需格局恶化风险。公司新业务尚处于培育期，业绩贡献缓慢风险。 目录 1、岳阳林纸——林浆纸一体化央企控股，布局碳汇开发，开拓生态业务....................................................................51.1、岳阳林纸——国内林浆纸一体化央企控股的上市公司龙头.............................................................................51.2、业务矩阵：浆纸业务开拓新品，生态业务蓄势待发.........................................................................................51.3、发展历程：从单一文化纸企业向浆纸一体化及“生态+”转型.......................................................................81.4、股权结构与公司治理：背靠中国诚通，实际控制人国务院国资委.................................................................91.5、财务表现：公司轻装上阵，研发投入持续提升...............................................................................................111.6、同业比较：毛利率高、控费能力强...................................................................................................................132、制浆与造纸行业磨底，林浆纸一体化增强盈利韧性..................................................................................................142.1、造纸：周期底部有待企稳修复...........................................................................................................................142.2、商品浆：木浆、溶解浆价格低位震荡，绒毛浆国产替代空间有望打开.......................................................162.3、文化纸：新增产能增速放缓，纸价底部磨底...................................................................................................202.4、优质资产注入，强化林浆纸一体化优势，增强业绩稳定性...........................................................................223、碳价中枢有望提升，为公司贡献期权价值...................................................................................................................243.1、碳汇交易：我国“双碳”战略落地的市场化支撑机制...................................................................................243.2、交易机制：CCER与CEA双轨并行..................................................................................................................253.3、林业碳汇空间广阔................................................................................................................................................263.4、“十五五”期间碳汇交易有望提速发展...........................................................................................................273.5、碳汇价格有望与国际接轨、中枢上移...............................................................................................................273.6、岳阳林纸：林业资源领先，碳汇贡献期权价值...............................................................................................284、木质素纳入“十五五”未来产业，产业化进程有望提速..........................................................................................294.1、木质素：制浆造纸行业重要衍生材料...............................................................................................................294.2、纳入“十五五”未来产业，木质素可再生材料替代空间有望打开...............................................................304.3、岳阳林纸木质素已打开国际市场.......................................................................................................................315、投资建议：浆纸业务底部高安全边际，碳汇及生物基材业务创造成长空间..........................................................326、风险提示............................................................................................................................................................................33附：财务预测摘要...................................................................................................................................................................34 图表目录 图1：中国纸业控股子公司....................................................................................................................................................5图2：岳阳林纸林浆纸一体化与“生态+”发展........................................................................................
