破局与新生：整车出海、AI应用汽零，迎接优质公司价值重估

发⾔⼈ 1 00:00:00 价值重估，⽬前所有参会者均处于静⾳状态。下⾯开始播报声明。本次会议为东⽅证券闭⻔会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个⼈不得以任何形式对电话会议内容进⾏泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于⽂字纪要、录⾳、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的⾏为均为侵权⾏为，东⽅证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 发⾔⼈ 1 00:00:27 各位投资者早上好，呃，我是东⽅证券汽⻋江雪琴。呃，我们今天给⼤家主要汇报的是呃26年的汽⻋⾏业的投资策略，就主要的⼀些观点。因为对于今年来说的话，确实呃因为相对来说有这个以旧换新的政策，包括现在新能源⻋还有对减免的⼀些政策。那么对明年的话，可能就是包括补贴可能会退坡，然后呢，新能源⻋的购置税这⼀块确实是会从免10%要征收⼀部分的购置税。所以呢⼤家担⼼就是可能⾏业明年北伐可能⼀般，呃，但是我们觉得是这样的，就是从⾃下⽽上来看的话。呃，特别是我们这边有些器名的公司，它会有⾃⼰的阿尔法。包括现在就是 AI 在我们器名上⾯⼀些应⽤，包括 AI 加机器⼈、AI 加液冷、AI 加⽀架。 发⾔⼈ 1 00:01:09 呃，另外的话就是包括整个器名和整⻋的出海，我觉得相对来说也不是说对⾏业特别悲观，整体来上，整体来看的话还是有些⾃下⽽上的⼀些机会。所以呢我们今天的⼀个就是汇报的题⽬，包括对明年的⼀个策略的⼀个总的观点就是破局加新⽣。那所谓的破局的话就是指指的是呃就整⻋企业，呃，整⻋企业的话相对来说可能未来⼏年都是⼀个破局的过程，就是相对来说可能呃或者会有更多的⼀些竞争实⼒强的⼀些公司拿到更多的份额，⽐⽅说他出海有竞争⼒。所以呢，他会实现⼀个破局。另外的话，有些企业可能就是呃包括⾃⾝，呃，⾃驾呀，或者说⾃⾝盈利可能⼀般，可能他⼜会，未来的话可能就会被别⼈收购，所以呢，整⻋企业的话是处于⼀个破局的过程中，那么新增的话我们觉得是呃就我们这边有些器名的公司，可能它会出现就是⼀些新的业务，包括机器⼈，包括液冷，包括⽀架，对他来说的话可能会有所谓的第⼆或第三阶段去。曲线，所以呢他会获得⼀些更多的机会。所以我们整体的⼀个题⽬就是叫破局与新⽣。那么接下来的话，接下来接下来的话由 我们的团队袁⾦轩给⼤家汇报⼀下我们整个的报告呃的⼀些⼤概的主要的⼀些观点。现在的话就是请袁⾦轩给⼤家进⾏汇报。 发⾔⼈ 2 00:02:18 啊，能听到吗？江⽼师。 发⾔⼈ 1 00:02:19 啊，可以听⻅。 发⾔⼈ 2 00:02:20 你现在开始吧。啊，好的，啊，各位投资者早上好，我是东⽅证券汽⻋组的袁俊轩，下⾯由我来为各位投资者分享⼀下我们对于25年汽⻋⾏业的整体回顾及对于26年汽⻋⾏业投资策略观点的⼀些分析。⾸先我们回顾⼀下2025年国内的整⻋⾏业是迎来了⼀个内销和外外需的两旺，整体的销量实现了同⽐较快的增⻓。那么⼀⽅⾯年初启动的汽⻋以旧换新以及置换更新，也就是两新政策为国内乘⽤⻋需求提供了持续的动能，并且补贴⼒度相对更⼤的新能源乘⽤⻋加速的替代了燃油⻋型。然后⾃主品牌以及新势⼒⻋企乘这个新能源的东⻛继续。加快蚕⻝了合资品牌的市场份额。另外⼀⽅⾯，2025年海外新能源⻋的需求也是持续在旺盛，⾃主品牌及新势⼒⻋企加快的推动了新能源乘⽤⻋的出海。新能源乘⽤⻋的出⼝迎来了⾼速增⻓，同时带动了乘⽤⻋的整体出⼝量也在维持⼀个增⻓的态势。 发⾔⼈ 2 00:03:17 那么我们展望2026年国内城市市场因为以旧换新政策可能的收紧以及新能源购置税减免政策的退坡，整体可能会⾯临⼀定的增⻓压⼒。在政策退坡之后，新能源乘⽤⻋市场的竞争也将进⼀步的加剧。那么在⾏业整体的景⽓度可能有压⼒的环境下，我们认为智能驾驶以及汽⻋出海将会成为整⻋企业实现破局的两⼤途径，⼀⽅⾯我们预计 L3级的智驾在2026年实现商⽤落地的确定性是⽐较强的，也就标志着智能驾驶领域的竞争将会迈向⼀个新的阶段，领先的智驾能⼒将会成为⻋企的重要护城河。具备 L3级智驾商⽤能⼒的⻋企将有望抢占更多的市场份额。 发⾔⼈ 2 00:03:56 另外⼀⽅⾯，我们预计新能源转型仍将是全球汽⻋产业。的必然趋势，海外新能源⻋的需求将会为国内新能源乘⽤⻋出⼝的增⻓提供⽐较强劲的动⼒。那么具备出海先发优势、海外布局完善的⻋企将有望率先抢占海外新能源市场的份额，借助海外市场实现⼆次增⻓。那么零部件⽅⾯，我们预计围绕全球化以及智能驾驶、⼈形机器⼈、AI 液能等等 AI 应⽤领域布局的零部件公司将有望迎来发展机遇，实现强于⾏业平均的盈利⽔平。我们将会在后⾯详细的展开。 发⾔⼈ 2 00:04:27 那么⾸先我们来分析⼀下整⻋⾥⾯的乘⽤⻋部分。整体来看，2025年国内乘⽤⻋市场在两新政策以及出⼝增⻓的带动下表现⽐较好，乘⽤⻋批发销量的同⽐增速持续维持在⼀个⽐较⾼的⽔平，2025年1~10⽉份国内狭义乘⽤⻋的销量在2,387.9万辆，同⽐增⻓了12. 发⾔⼈ 2 00:04:45 5%嗯。那么展望2026年我们预计国内城市市场会呈现⼀个内需平稳、出⼝增⻓的格局。然后考虑到2026年国家以及地⽅有可能会收紧汽⻋养新政策。那么如果这个汽⻋两税政策切实的收紧，甚⾄是暂停的话，2026年的国内的汽⻋市场会⾯临⼀定的增⻓压⼒。然后另外⼀⽅⾯的话，新能源汽⻋购置税免征的政策会在今年年末终⽌。然后明年开始会成变成减半征收，那么有⼀部分消费者为了节省购⻋成本，会选择在今年完成购⻋，那么就会导致2026年部分的购置购⻋需求会被提前透⽀，但我们认为这个幅度是⽐较有限的。 发⾔⼈ 2 00:05:27 那么出⼝⽅⾯，我们预计2026年的全球新能源⻋的市场需求仍将持续扩张。然后欧洲、东南亚、中东、东南美等等的地区仍将为中国新能源汽⻋出海提供发展空间。那么与此同时的话，国内⾃主品牌以及新势⼒也会加速推进出海的布局，那么随着国内的⻋企加快海外市场的开拓，出⼝产品的组合渐趋多元化，海外本地化布局逐步完善，我们预计2026年国内新能源乘⽤⻋出⼝仍将有望维持较快的增⻓。带动整⻋出⼝销量延续增⻓的态势。 发⾔⼈ 2 00:06:00 然后我们对2026年的整体的销量从两个⻆度做出预测。那么⾸先从区域市场的⻆度，我们预计2026年乘⽤⻋的内需会⾯临⼀定的压⼒。然后出⼝市场会维持⽐较⾼的景⽓度。然后从动⼒类型的⻆度来看的话，我们预计在新能源购置税政策退坡下⾯，2026年新能源乘⽤⻋的销量增速以及新能源渗透率的提升幅度会较2025年有所放缓。然后从燃油⻋的⻆度来看的话，2025年国内燃油乘⽤⻋的销量在两新政策⽀持下整体的下降幅度是⽐较⼩的。但是如果2026年两新政策收紧的话，我们预计燃油城市的销量的同⽐降幅将会有⼀定的扩⼤。但仍将有望维持40%以上的市场份额，那么我们综合以上两种分析的⻆度，我们预测2026年国内狭义乘⽤⻋整体销量在3,041万辆左右。同⽐增⻓1. 发⾔⼈ 2 00:06:50 2%左右，然后以上的预测是基于2026年汽⻋两新政策⼤幅收紧的基础上得出来的，那么如果2026年国内的两新政策。延续的话，那么不排除2026年的⻓城销量增速会⾼于我们预测的可能。然后从⾃主和合资的对⽐来看的话，2025年⾃主品牌的销量以及市占率是进⼀步提升的。然后2025年1~10⽉份⾃主品牌每个⽉的销量同⽐增速都在10%以上。整体来看的话，2025年1~10⽉份⾃主品牌的销量达到1,679.5万辆，同⽐增⻓了21.3%表现是⼤幅优于⾏业整体的。然后合资和外资品牌的销量的同⽐是下降了4%销量表现是弱于⾃主品牌的。从市占率上来看的话，2025年1~10⽉份⾃主品牌的市占率达到了70. 发⾔⼈ 2 00:07:35 3%较2024全年提升了4.5个百分点。然后从出⼝来看的话，2025年1~10⽉份国内城市出⼝是呈现⼀个总量企稳向上、结构显著分化的特征。在⾯对着外部环境的不确定性增加俄罗斯反制的中国汽⻋进⼝等等的不利因素，25年25年国内⻋企是在以新能源⻋型以及多元化市场实现了破局，乘⽤⻋。⼝的整体是逆势向好的。2025年1~10⽉份，国内乘⽤⻋的出⼝销量达到474.04万辆，同⽐增⻓15. 发⾔⼈ 2 00:08:07 7%然后我们预计2025年的11~12⽉份，乘⽤⻋的出⼝销量也会延续的快速增⻓的态势。预计2025年的国内城市出⼝销量会达到575万辆左右，同⽐增⻓16%然后2026年国内城市出⼝对俄罗斯的依赖会进⼀步的降低。并且全球对新能源乘⽤⻋的需求增⻓有望延续，国内城市出⼝有望维持的继续维持良好发展的态势。我们预计2026年国内城市⻋的出⼝销量会达到656万辆左右。同⽐增⻓14%左右，啊，从占⽐来看的话，2024年国内乘⽤⻋的出⼝销量占⽐在18. 发⾔⼈ 2 00:08:41 1%左右，2025年的1~10⽉份已经进⼀步的提升到了19.9%我们预计2025年全年的国内乘⽤⻋出⼝销量占⽐会在19.1%左右。那么2626年乘⽤⻋的内销预计会有⼀点承压，出⼝市场维持⽐较快的增⻓，那么这个出⼝销量占⽐会进⼀步的提升到21. 发⾔⼈ 2 00:08:59 6%左右，然后下⼀部分是重卡的分析。那么今年的重卡⾏业同样是受益于两新政策，2025年1~10⽉份，重卡的合计销量达到92.76万辆，同⽐增⻓了23.8%。 发⾔⼈ 2 00:09:14 然后从出⼝市场来看的话，2025年受到了俄罗斯的报废税增⻓以及贸易政策收紧等等的影响，中国出⼝俄罗斯的重卡数量是在⼤幅减少的。但是随着新兴经济体的发展加快，国产重卡性价⽐的优势提升以及销售渠道的扩展，2025年国内重卡出⼝⾮洲、东南亚、中东、中南美洲等等的市场的同步增⻓是⽐较快的。在⼀定程度上填补了俄罗斯市场的缺⼝，出⼝销量实现了稳中有升。2025年1~10⽉份，国内中卡出⼝达到28. 发⾔⼈ 2 00:09:44 87万辆，同⽐增⻓5.6%我们预计后续俄罗斯市场下滑对整体出⼝销量的冲击会进⼀步的减弱，出⼝的中卡的出⼝增速有望进⼀步的回升。那么新能源中卡⽅⾯，受以旧换新政策补贴，新能源中卡产品⼒持续提升等等。因素的影响，2025年新能源重卡是进⼊到了⼀个⾼速增⻓的阶段。2025年1~10⽉份，国内新能源重卡的累计销量达到15. 发⾔⼈ 2 00:10:07 78万辆，同⽐增⻓了177.9%其中9⽉份、10⽉份的终端渗透率分别达到了28.9%和28. 发⾔⼈ 2 00:10:15 7%然后从竞争格局来看的话。2025年中海⾏业的集中度是进⼀步的提升了。2025年1~10⽉份，中海⾏业的CR5达到90.6%较2024年提升了2.6个百分点。然后销量排名前五的公司是中国重汽、⼀汽解放、陕汽、东⻛和福⽥，市占率分别是27. 发⾔⼈ 2 00:10:35 3%19.016.015.8和12.7然后在以旧换新政策年底截⽌带来的冲量效应下⾯，我们预计2025年末国内中海的销量仍将维持⽐较⾼的⽔平。2025全年的国内中海销量预计将达到113万辆左右，同⽐增⻓25%其中内销、出⼝的销量分别达到70%达到78万辆、35万辆左右。 发⾔⼈ 2 00:10:58 那么展望2026年。我们认为国内⽼旧⻋型的淘汰更新仍将为国内中卡的需求提供⼀定的⽀撑，并且货⻋⼀些关⼼的政策，我们认为可能会有⼀定的延续。我们预计2026年呢重卡内需会跟2025年差不多，那么出⼝市场我们预计亚⾮拉等新兴市场会带动国内重卡的出⼝维持稳健增⻓。那么综合以上的话，我们预计2026年国内重卡的销量会达到116万辆左右，同⽐增⻓3%左右。 发⾔⼈ 2 00:11:25 然后下⼀部分是对新能源乘⽤⻋的分析，那么2025年新能源乘⽤⻋的销量也是在持续的增⻓的。2025年1~10⽉份国内累计销售新能源乘⽤⻋1,204.5万辆，同⽐增⻓了29. 发⾔⼈ 2 00:11:38 7%其中7~10⽉份终端的新能源乘⽤⻋渗透率分别达到了53.5%55.2%57.9%和57. 发⾔⼈ 2 00:11:47 0%那么我们认为今年新能源乘⽤⻋的销量和渗透