汽车零部件2026年策略报告：全球化纵深AI破局，汽零开启第二增长极

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001二零二五年十二月二十六日 核心结论 ◼核心判断：总量角度看，2026年板块Beta整体走弱，结构性机会更优于总量机会；人形机器人打开汽零估值弹性，优先聚焦“智驾（L2++/L3/L4）+液冷（AIDC）+人形机器人”三条科技主线与“出海”的长期确定性；传统优势赛道以“业绩兑现+新订单量产”择优布局。 ◼（一）EPS维度：1）存量市场寻找穿越周期的α，优选高竞争力带来市占率提升的产品型公司以及内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司。2）全球化打开汽零成长空间，优先布局欧洲/北美/东南亚产能的汽零成长性和抗风险能力大幅提升，随着盈利修复与客户深耕，有望在2026-2030年跨越为全球Tier1/平台型龙头。 ➢推荐：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份。 ◼（二）PE维度：1）智驾：L2++渗透提速，L3法规与城市NOA加速，L4级别智能车快速落地；优先芯片+域控+核心传感器+线控底盘（成本/算法/安全冗余的体系化能力），推荐地平线、黑芝麻、德赛，关注伯特利、耐世特等。2）机器人：从“0→1”迈向“1→10”，大模型+执行器/减速器/丝杠/力传感器等供应链受益，优先“技术同源+制造协同”的汽零龙头，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份。3）液冷：AI资本开支增长、AIDC功耗抬升；液冷温控至2030年空间千亿，汽零以热管理/管路/快接头切入，拼系统集成与降本能力，推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份。 ➢风险提示：新兴产业拓展不及预期，下游需求不及预期，地缘政治不确定性风险增大。 核心结论 一、复盘：AI+机器人贡献明显超额，近期行业β承压指数有所调整 2025零部件行情和估值复盘 ◼2025汽车零部件整体行情：AI+机器人贡献明显超额，近期行业β承压指数有所调整。 ➢上半年：1）1月-3月：受人形机器人量产临近+AI大模型等密集催化，汽车零部件指数明显跑赢大盘；2）4月：受美国关税影响，汽零指数迅速回调，但大部分公司对美直接敞口占比较小，后逐步修复；3）5月-6月：价格战再起，市场对行业内卷担忧再起，指数开始回调 ➢下半年：1）7月-9月：受益于大盘β的上扬+成长赛道的高景气度；2）10月至今：受美国关税威胁影响，指数高位回调，后续走势与大盘基本吻合；Gen 3定档26Q1后，机器人短期超额受限于进度的略低于预期。➢2025汽车零部件板块估值：汽零板块市盈率从2025年年初的约21倍持续提升至3月末的26倍以上；受中美关 税战影响，板块估值在4月上旬回落至21倍，后逐渐修复至24-25倍的水平；7月-9月，受益于大盘与成长赛道的β，板块估值提升至9月底的32倍；10月以来受关税影响及机器人板块的进度略低于预期影响，当前板块估值水平为27-28倍。 2025机器人行情和估值复盘 ◼我们选择申万汽零中64家涉及机器人行业的企业进行指数重构，个股权重为其每日市值占比。◼2025申万汽零-机器人板块整体行情：板块β主要来源于国内国外两条产业链，前者为Optimus的边际变化，后者为国内厂商的订单宣告ToB端的初步落地。➢2025年1月2日-12月8日涨幅为72.61%，较申万汽零超额收益为+38.23%。➢2025申万汽零-机器人板块估值：机器人板块市盈率2025年以来基本全线高于汽零大盘。1月-3月市盈率快速从23倍提升至30倍以上。后续真正分化节点在于6月底以来板块显著边际变化带来的行情催化，至12月初机器人市盈率已提升至60-70倍，而汽零大盘为28-30倍（剔除机器人后将更低）。 2025液冷行情和估值复盘 ◼我们选择申万汽零中7家涉及液冷的企业进行指数重构，由于数量较少，权重采取等权。◼2025申万汽零-液冷板块主要经历了三轮行情：1）年初DeepseekR1模型的发布引燃AI主线；2）Q2初海外AI巨头资本开支的超预期意味着算力硬件端业绩得到兑现；3）7月以来受益于英伟达GB300系统液冷渗透率的提高和国内厂商送样的积极边际变化。➢2025年1月2日-12月8日涨幅为63.30%，较申万汽零超额收益为+28.92%。◼2025申万汽零-液冷板块估值：1-3月，板块市盈率由27倍提升至约40倍，后回落至30倍左右；7月以来，板块景气度持续提升，市盈率最高超50倍；当前板块修复至市盈率为40-45倍左右（汽零大盘28-30倍）。➢与机器人横向对比，液冷企业已步入了业绩兑现初期，进度更快、所处阶段更成熟。图：2025年申万汽零-液冷板块涨跌幅及估值复盘 2025出海行情和估值复盘 ◼我们选择申万汽零中22家海外业务收入占比较高&拥有海外工厂的企业进行指数重构，个股权重为其每日市值占比。 ◼2025申万汽零-出海板块所处企业海外业务敞口大，整体行情主要与2025年的两轮关税问题挂钩：➢整体来看，出海板块企业的涨跌幅低于申万汽零大盘整体水平（主要受机器人+液冷的高景气度影响） ➢4月前后的关税问题显著影响出海企业的EPS，板块整体回撤程度较机器人和液冷更大。 ➢2025申万汽零-出海板块估值：市盈率整体低于申万汽零大盘，基本全年处于25倍以下，部分出海敞口大的轮胎、发动机等企业市盈率在10-15倍左右；部分机器人估值较低的企业在20倍左右，我们认为其估值受限的核心因素在于：1）海外业务带来的结构性优势已体现在业绩上，市场更关注企业盈利能力的差异化；2）新兴产业的业务占比小。图：2025年申万汽零-出海板块涨跌幅及估值复盘 2025智能化汽零行情和估值复盘 ◼我们选择23家主业与智能化挂钩的企业（线控、域控、芯片等），部分为非申万汽零板块涵盖公司，个股权重为其每日市值占比。 ◼智能化本质是AI在物理世界的重要应用，2025智能化汽零板块迎来密集催化期：➢上半年：板块1月充分受益Deepseek掀起的AI浪潮；2月比亚迪掀起智驾平权为智能化输入新动力；4-6月， 受特斯拉Robotaxi边际变化和国内车企价格战的双重影响。➢下半年：车企VLA陆续上车，叠加L3级车型生产准入从政策端落地，板块景气度持续提高。➢从估值层面看：智能化汽零估值水平与板块整体水平相近，高于出海与传统汽零，低于机器人与液冷，主要原因为智能化汽零当前已进入业绩兑现期。 2025传统汽零行情和估值复盘 ◼我们选择申万汽零中57家企业进行指数重构： ➢选取标准：2025年1月2日-12月8日间PE-TTM低于30倍，且无±100以上的极端值；➢指数权重：个股权重为每日市值占比。◼2025申万汽零-传统汽零板块与其余板块横向对比： ➢从行情角度看：2025H1的行情与关税和车企降价挂钩，与其余板块行情类似；主要分化点在于25H2，传统汽零受大盘此轮β影响较少。➢从估值水平看：传统汽零估值水平在15-20倍之间，Q4前后略微突破20倍阈值，整体显著低于机器人/液冷、略低于出海板块，大盘β带来的此轮结构性估值重构并未体现在传统汽零上。 二、EPS维度展望：存量市场寻找穿越周期的α，出海打开增量空间 核心结论 ◼EPS维度：1）受国内总量影响，2026年汽零板块Beta整体较弱，结构性机会优于总量机会，存量市场寻找穿越周期的α，优选高竞争力带来市占率提升的产品型公司及通过内生外延切入高价值赛道的标的；2）全球化打开汽零成长空间，增量订单主要来自看东南亚+欧洲新能源。 ◼推荐标的：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、爱柯迪、星源卓镁（短期EPS快速提升） 国内：存量市场寻找穿越周期的α 量:新能源渗透率低预期，购置税补贴退坡影响行业β ◼景气度回顾：10月起零售表现低于预期，渠道加库较多；新能源零售渗透率表现略低预期。在两新政策拉动下2025年Q1-Q3乘用车零售表现符合预期，10月起由于政策退坡扰动，消费者观望情绪加重，部分购车需求存在后移。2025年10月/11月渠道分别加库30/41万辆，加库幅度超我们预期。结构上来看3月-8月新能源零售口径渗透率环比基本持平，全年渗透率表现略低于我们预期。 ◼价格战回顾：反内卷监管背景下价格竞争趋缓。国家发改委/工信部/市场监督总局等部委自6月以来密集举办座谈会，指明推进价格监测、生产一致性检查、账期缩短等。整体而言Q3终端在反内卷监管背景下折扣相对克制，比亚迪等车企7月起有一定提价，下半年终端价格相对平稳。 ◼26年行业受新能源购置税征收5%影响，内需整体预期-3.5%。2026年1月1日起至2027年12月31日，新能源汽车将恢复征收车辆购置税，但享受“减半征收”优惠，即：车购税按应税车辆计税价格的5%征收（正常税率为10%）。每辆新能源乘用车享受的车购税减免额度上限为15,000元。 价:新能源车企格局动荡，年降压缩汽零利润 ◼新能源市场格局：比亚迪市占率下滑，吉利/零跑/小米/小鹏市占率提升明显。比亚迪受国内竞争加剧+反内卷影响，2025M10批发口径销量市占率相较2024年下滑5.8pct，承压明显；零跑受益于B平台新车放量2025M10市占率提升1.3pct；小米YU7放量带动市占率+1.9pct；小鹏受益于MONAM03的放量带动市占率+1.7pct。其余车企中特斯拉/理想/广汽市占率同比下滑。2026年新能源车企格局仍将受行业竞争影响从而延续动荡形式。 ◼汽零营收&毛利增速与乘用车增速已出现交叉，年降正逐步蚕食汽零盈利空间。 ➢以万得汽车零部件指数（886032.WI）中240家汽零企业为样本，样本营收&毛利增速于2024Q1以来增速逐步放缓，2025Q1与乘用车产量增速形成交叉，核心因素为终端价格战开启对于中上游汽零ASP的冲击。➢2026年国补退坡后将对终端需求造成负面影响，进一步影响汽零与整车厂的利润。 寻找穿越周期的α ◼思路一：高竞争力带来市占率提升的产品型公司——福耀玻璃（已证明自己）、星宇股份、双环传动◼思路二：内生外延切入高价值赛道提高ASP——新泉股份（座椅）、云意电气（智驾）、星源卓镁（镁合金） 全球化：本地部署加速，成就全球巨头 全球轻型车市场空间近8000万辆 ◼全球轻型车产量在2017年达到峰值的8475万辆，2020年回落至6469万辆。此后，全球轻型车产量持续回升，2024年实现产量7882万辆，同比增长0.18%。 ◼分地区看，海外轻型车市场广阔，其中2024年海外轻型车产量5170万辆，占全球轻型车市场比例为66%。 全球市场为零部件企业提供更大的市场空间 ◼海外零部件巨头均已实现全球化业务布局。通过梳理全球营收排名前列的汽车零部件企业的经营布局可以看到，这些海外零部件巨头均已实现了全球化的业务布局，只有依靠全球市场汽零企业营收体量才能达到千亿规模。 欧洲和北美为主要的海外汽车市场 ◼从2024年分区域的市场来看，北美地区（美墨加）轻型车产量为1530万辆，占全球市场的19.4%，其中美国产量1009万辆，为北美最大的单一市场；欧洲轻型车产量1241万辆，占全球市场的15.8%。亚洲除中国市场外，日韩也是主要的轻型车市场，2024年产量为1108万辆，占全球份额的14.1%。 ◼除上述以外的其他市场如南美、非洲目前的轻型车产量在全球市场的占比仍然较低。 自主汽零出海的两条路径 ◼跟随自主品牌车企出海。类似于日本零部件企业跟随日系车企实现全球化发展，自主零部件也在跟随自主车企出海，目前自主品牌车企仍主要以出口的方式覆盖海外市场，2024年我国乘用车出口规模约为550万辆，分区域来看主要以欧/美/日/韩以外的市场为主，其中东南亚、中东、拉美和独联体为主要的出口市场。 ◼直接进入欧美市场，通过获取欧美车企订单完成出海。对于欧美、日韩等汽车工业发达且贸易壁垒较高的市场，自主品牌主机厂难以在短时间内获取较高份额，自主零部件企业可以直接切入欧美车企的供应链，典型的代表为特斯拉产业链。 中国汽零出海的优势 ◼中国汽零出海最大的优势本质上还是中国制造业的对海外的降维打击，主要体现