中信汽车福达股份投价混动曲轴领军企业精密齿轮机器人再启程

#主业持续增长确定性较高+机器人打开远期空间。 福达股份是国内混动曲轴龙头，深度配套比亚迪（稳定50%以上份额）/赛力斯/理想等头部主机厂，我们预计2024-2026公司曲轴营收分别为9.8/16.1/19.9亿元，同时公司将体系化能力延伸至新能源电驱齿轮和机器人减速器领域。 #行业格局优质。< 【中信汽车】福达股份投价：混动曲轴领军企业，精密齿轮+机器人再启程 #主业持续增长确定性较高+机器人打开远期空间。 福达股份是国内混动曲轴龙头，深度配套比亚迪（稳定50%以上份额）/赛力斯/理想等头部主机厂，我们预计2024-2026公司曲轴营收分别为9.8/16.1/19.9亿元，同时公司将体系化能力延伸至新能源电驱齿轮和机器人减速器领域。 #行业格局优质。 燃油车曲轴基本为主机厂in-house项目，新能源时代，曲轴作为高门槛的纯机械项目，车企在混动发动机上普遍选择曲轴委外生产，带来第三方市场持续扩容。 我们预计国内乘用车第三方曲轴市场规模将由2020年的10亿元增长至2025年的41.9亿元，并有望在2027年达到61亿元。 国内只有福达股份、天润工业和浩物股份等少数企业能够供应，行业格局集中，其中天润工业聚焦商用车曲轴，浩物股份以传统燃油车曲轴为主。 #龙头地位稳固。 公司为国内极少有的实现曲轴毛坯全面自供的企业，曲轴业务毛利率长期高于竞争对手4pcts以上。 目前公司曲轴产能已饱和，需求拉动公司自2024年开始进入新一轮扩张周期，而竞争对手由于自身战略和经营情况，曲轴资本支出基本停滞。 据公司公告，2023年公司曲轴产能为200万根，我们预计2025年公司曲轴产能有望扩充至近400万根。 在单价稳定的情况下，考虑到国内混动车型销量持续增长，公司曲轴业务料将迅速放量，进一步巩固公司行业龙头地位。 #电驱齿轮+机器人打造第二成长曲线。 2024年7月公司年产60万套高精密齿轮总成项目正式投产，目前已取得比亚迪、联合电子、吉利等客户定点。 公司2024年股权激励除对整体扣非净利润进行考核外（2024-2026年不低于1.5/2.2/3.0亿元），还对电驱齿轮设置了专项考核（2024-2026年销售收入不低于0.25/1.6/3.0亿元）。 我们注意到公司总工程师、供应链总监均被纳入第二类考核，新业务放量的确定性较高。 同时，公司已在机器人减速器上获得相应成果，正积极拓展机器人减速器产品定点项目。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.78/2.76/3.49亿元，对应PE分别为36/24/19x，保守给予公司2025年28x PE，对应目标价12元