深度报告：扫地机器人巨头，盈利提升、破局海外

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扫地机器人巨头，盈利提升、破局海外 ——科沃斯（603486）深度报告 2018年06月29日 强烈推荐/首次 科沃斯 深度报告 报告摘要： 公司盈利模式转型推动盈利能力持续提升。由代工厂商到品牌运营商的转型，已发展成国内扫地机器人市占过半的龙头企业，预计未来营收将保持25%左右的高速增长。随着转型的进一步加深，高毛利服务机器人占比提升，公司盈利能力将得倒持续优化。 国内外市场空间巨大近年国内将达到年百亿市场。以扫地机器人为主的服务型机器人在全球范围内政策大力支持，人力成本上升与老龄化共同拉动服务型机器人需求持续增长，类比日本我们测算得出，到2030年每年约有2000万台左右的销量。 公司海外市场已破局高速增长可期。2017年海外收入爆发，同比提升逾4倍，公司产品海外市场销售占比2%，提升一倍。随着公司海外市场线上线下共同推进，我们认为中短期，公司自有品牌凭借先机的产品技术和更优的性价比，在海外市场仍将保持高速成长趋势，公司全球市场份额有望进一步提升。 公司盈利预测及投资评级。公司是国内扫地机器人龙头，技术具有先发优势，品牌认可度高，产品结构优化带动盈利能力持续优化，主营扫地机器人业务增速有望保持25%的高速增长。  我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为58.28亿元、74.24亿元和94.12亿元，归属于上市公司股东净利润分别为5.38亿元、694亿元和8.93亿元；每股收益分别为1.35元1.74元和2.23元，对应PE分别为44X、34X和27X；给予公司6个月目标价68元，首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：汇率波动，市场规模扩大不达预期，新产品拓展不利，行业价格战导致盈利能力下滑，市场系统性风险等。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,276.75 4,551.03 5,827.66 7,423.60 9,411.46 增长率（%） 21.59% 38.89% 28.05% 27.39% 26.78% 净利润（百万元） 52.86 374.82 538.86 694.38 893.07 增长率（%） -70.49% 609.07% 43.77% 28.86% 28.61% 净资产收益率（%） 5.80% 29.91% 29.36% 27.45% 26.09% 每股收益(元) 0.21 1.04 1.35 1.74 2.23 PE 278.24 56.18 43.38 33.67 26.18 PB 23.92 16.75 12.74 9.24 6.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理： 闵繁皓 010-66554036 minf h@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 58.43-28.83 总市值（亿元） 233.78 流通市值（亿元） 23.43 总股本/流通A股（万股） 40010/4010 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 19.16 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券深度报告 科沃斯（603486）：扫地机器人巨头，盈利提升、破局海外 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司是国内扫地机器人市场巨头 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 由代工厂商蜕变成品牌运营商，盈利模式转变 ........................................................................................................................ 5 1.1.1 服务机器人业务占比不断提升......................................................................................................................................... 6 1.1.2 产品结构优化推动毛利率提升......................................................................................................................................... 8 1.1.3 公司股权集中................................................................................................................................................................... 10 1.2 扩充产能、投资研发、破局海外 .............................................................................................................................................. 10 1.2.1 年产400万台家庭服务机器人项目 .............................................................................................................................. 11 1.2.2 机器人互联网生态圈项目............................................................................................................................................... 11 1.2.3 国际市场营销项目........................................................................................................................................................... 12 2. 核心业务国内外市场空间巨大 ............................................................................................................................................................ 13 2.1 服务型机器人全球范围蓬勃发展 .............................................................................................................................................. 13 2.2 国内市场方兴未艾 ...................................................................................................................................................................... 15 2.2.1 国内市场空间巨大、发展迅猛....................................................................................................................................... 15 2.2.2 人力成本上升与老龄化共同拉动服务型机器人需求................................................................................................... 16 2.2.3 服务型机器人国内市场发展已具备基础....................................................................................................................... 17 2.2.4 千万销量与百亿市场可期............................................................................................................................................... 18 3. 公司国内市场优势明显，国外破局发展可期 .................................................................................................................................... 20 3.1 公司是全球领先的服务机器人企业 .......................................................................................................................................... 20 3.2 扫地机器人领域品牌力无出其右 .............................................................................................................................................. 21 3.3 渠道布局多点开花 ...................................................................................................................................................................... 23 3.3.1 公司服务机器人线上渠道优势明显............................................................................................................................... 23 3.3.2 公司清洁小家电需求稳增.........