曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线

曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线：公司成立于1995年，于2014年上市，产品布局涉及曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺栓等，为国内曲轴龙头。2022年公司以电驱动齿轮切入新能源赛道；2024年开发机器人减速器产品。新能源+机器人有望成为公司后续增量来源。 混动放量带来曲轴需求上行：曲轴与内燃机的配置比例为1：1，新能源时代，纯电车型不配备曲轴，但插混（包含增程）仍需配备一根曲轴。 近年来，混动车型迎来销量大爆发，2024年其在新能源车中的渗透率达40%，使得乘用车曲轴市场再度成为增量市场。公司曲轴业务过去以商用车为主，近2-3年内通过卡位比亚迪、理想、赛力斯等混动客户，实现向乘用车曲轴业务的转型。其中，2024年公司在比亚迪曲轴配套中占比超过50%。当前，公司曲轴迎来新一轮周期，具备100万根新能源混动曲轴产能的产线预计在2025年5月投产，叠加稳定的客户结构，公司曲轴业绩有望实现进一步提升。 新能源齿轮拓宽成长空间：公司在螺旋锥齿轮深耕多年，2022年5月，公司成立新能源电驱科技分公司，并投资4.08亿元开拓新能源电驱动精密齿轮业务，该项目于2024年7月正式投产，当前处于运营初期，预计在2025-2026年为公司实现营收突破。满产后将具备60万套总成的配套能力。同时，公司将股权激励与新能源电驱齿轮营收挂钩，彰显公司决心。2023年公司已获比亚迪、联电、吉利等客户的多个项目定点，部分已量产，叠加后续尚处前期的新项目的期权兑现，公司新能源齿轮有望在2025-2026年迎来大规模放量。 深度布局机器人赛道，带来第二增长曲线：公司于2024年布局机器人业务板块：3月，通过增资收购获长坂（扬州）机器人科技35%股权，正式进军机器人领域；7月，完成机器人行星减速器首个样件，11月通过台架试验，推进搭载验证。作为传统汽零企业，公司入局人形机器人有以下优势：1）客户协同：在当前车企入局机器人赛道的背景下，公司主业客户和机器人客户具有较强的协同性；2）技术层面，公司的精密齿轮产品与机器人减速器具备产品协同性；自动化产线、检测中心、磨床等设备与机器人所需具备协同性；自制毛坯锻件+磨具与机器人的工艺协同。客户基础带来的开拓业务优势叠加技术基础带来的降本能力有望助力公司在机器人领域站稳脚跟。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2025-2027年实现营收24.34/30.19/33.94亿元，实现归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025-2027年PE为38/30/25倍。 新能源时代带来混动曲轴及电动齿轮增量，第二增长曲线得到兑现，机器人业务开拓第三增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新能源混动车型销量不达预期；2）曲轴业务产能爬坡不达预期；3）新能源齿轮进度不达预期；4）机器人产业进度不达预期 1.曲轴龙头发力新能源，机器人打开全新成长曲线 1.1.深耕曲轴30年，新能源+机器人初现成果 30年曲轴龙头发力新能源+机器人。公司前身可追溯至1995年成立的桂林汽车零部件总厂；2000年，改制为桂林福达汽车部件有限公司，逐步确立了以汽车零部件为核心的业务方向；2002年，与清华大学合作成立清华—福达汽车系统技术开发研究所，技术研发能力得到强化；2014年11月，在上海证券交易所成功上市；2018年与德国阿尔芬凯斯勒有限公司合作，成立福达阿尔芬大型曲轴有限公司，自主研发大型曲轴产品，正式进入大型曲轴产品业务市场；2020年公司为比亚迪开发混动曲轴项目，正式进入新能源乘用车曲轴市场；2022年福达股份成立新能源电驱科技分公司进军新能源；2023年新能源电驱系统高精密齿轮项目正式投产；2024年，福达股份利用其在精密齿轮制造方面的技术优势,进一步布局机器人减速器产品，新能源+机器人初现成果。 图1：福达股份发展历程 公司股权结构清晰稳定。公司第一大股东为福达控股集团有限公司，持有公司53.10%的股份，公司实际控制人为黎福超先生，直接持有3.71%股份，通过福达控股集团间接持股，合计持有56.3%股份，前十大股东中有四位为黎福超子女，与黎福超构成一致行动人，股权结构清晰集中，有利于公司决策统一。 图2：福达股份股权结构（截至2025年5月6日） 股权激励计划彰显信心。公司注重员工激励，2024年9月发布股权激励计划向53名激励对象授予800万股限制性股票，覆盖公司董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员、新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，有利于进一步建立健全长效激励机制，调动核心骨干人才积极性，提高内部凝聚力。而激励的股票来源主要为此前公司回购的股份，公司股权结构保持稳定。在业绩考核方面，激励人员需要保证以2023年扣非净利为基数，2024-2026年扣非净利增长率分别不低于50%、120%、200%，对应的扣非净利润相应为1.48/2.16/2.95亿元；对于新能源电驱齿轮业务而言，所需要达到的营收应不低于2500万元/1.6亿元（或2024年-2025年累计销售收入达到1.85亿元）/3亿元（或2024年-2025年累计销售收入达到4.85亿元）。 表1：公司股权激励情况 公司产品矩阵丰富，主力产品为曲轴。公司产品布局涉及曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺栓等，产品覆盖汽车、工程机械、农机、船舶等多个领域。而公司业务以曲轴为主，拥有30多条先进的曲轴智能化生产线，拥有国内领先的圆角滚压、圆角淬火强化处理技术，是国内混动曲轴龙头企业。近年来，新能源汽车发展迅速，电驱动系统中高精密齿轮部件是驱动电机的重要部件。伴随新能源汽车渗透率不断提高，高精密齿轮需求持续扩大。2024年以来，人形机器人产业爆发，高精度齿轮传动系统作为精密减速器核心部件需求旺盛。综合来看，发展高精密齿轮有助于公司实现战略转型，培育新的利润增长点，是公司未来发展重点。 表2：公司产品情况（2024年年报数据） 客户方面，公司凭借多年的专业生产经验和突出的技术、规模优势，与众多国内外知名发动机、整车、工程机械及车桥企业建立合作关系。其中整车客户主要有比亚迪汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、长城汽车、宝马、奔驰、沃尔沃、陕西重汽、东风柳汽、上汽红岩、北汽福田等企业；发动机客户主要有小康动力、东风康明斯、福田康明斯、广西康明斯、安徽康明斯、日野、洋马、MTU、玉柴股份、东风商用车、玉柴联合动力、云内动力、五菱柳机、绵阳新晨动力；工程机械客户主要有三一重工、柳工、徐工集团等；车桥客户主要有汉德车桥、方盛车桥、红岩车桥等。 图3：公司部分客户构成 1.2.22年营收触底反弹，盈利能力逐步恢复 2022年业绩触底反弹，25年有望加速向上。公司在2022年受宏观经济环境和商用车市场产销量下滑等多种因素冲击，公司营业收入和归母净利润下滑明显。2022年营业收入11.35亿元，同比下降37.5%，归母净利润为0.7亿元，同比下降68.5%。2023年以来伴随国内经济及车市复苏，公司收入触底反弹，基本恢复到2020年左右的水平。 2024年公司营业收入达16.48亿元，同比增长21.89%；归母净利润达1.85亿元，同比增长77.88%。随着公司乘用车客户逐步放量，公司业绩加速向上。2025Q1受益于混动车型放量和新客户拓展为曲轴业务带来的增量，公司营业收入达4.7亿元，同比增长47.0%，归母净利润达0.65亿元，同比增长106.1%，25全年有望维持此增长态势。 图4：2019-2025Q1营业收入及同比 图5：2019-2025Q1归母净利润及同比 2024年公司子公司情况如下：桂林福达曲轴有限公司营收达9.43亿元，净利润为0.94亿元；桂林福达重工锻造有限公司营收达7.88亿元，净利润为0.91亿元；桂林福达齿轮有限公司营收达0.89亿元，净利润为0.06亿元；桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司营收达1.12亿元，净利润为0.07亿元。 表3：2024年公司部分子公司情况 曲轴为2024年增量来源。公司主要产品可分为曲轴、曲轴毛坯、离合器、齿轮、螺栓5大类。其中，曲轴为公司主要营收来源，占比公司营收的50%以上。2024年，公司曲轴产品收入达10.36亿元，创历史新高，同比增长41.34%，占比公司营收的62.9%。 从销量角度看，2024年公司曲轴和精密锻件销量实现大幅增长。具体来看，曲轴/离合器/齿轮/精密锻件/高强度螺栓销量分别为209.9/32.9/12.2/351.3/693.1万只，同比分别+31.22%/-8.64%/-10.78%/44.41%/-5.57%。 图6：2019-2024公司分业务营收 图7：2024年公司产品销量 曲轴和精密锻件处满产状态。2024年公司曲轴设计产能200万根，实际达产210.44万根，处于满产负荷状态；精密锻件设计产能350万件，实际达产351.28万件，同处于满产负荷状态。 图8：各业务产能情况 公司盈利能力持续回升，费用管控效果显著。1）毛利率和净利率方面，公司过去整体盈利水平与商用车周期有较大相关性。2023年以来，商用车板块回弹带动公司盈利能力上行。2024年公司毛利率和净利率分别达25.05%/11.23%，盈利能力初步恢复至2021年水平。2025Q1公司毛利率和净利率分别达27.12%/13.82%，同环比分别提升2.55pct/1.43pct和3.96pct /1.83pct，达2021年以来新高；2）费用率方面，2024年公司期间费用率达13.47%，同比下降1.84pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为1.21%/5.34%/1.09%；同比分别下降1.60pct/增加0.31pct/增加0.06pct；25Q1期间费用率达12.66%，同比下降2.35pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为0.93%/4.29%/1.54%，同比分别下降0.94pct/0.91pct/0.21pct。2024年公司销售费用率创历史新低，公司品牌力持续提升；管理费用率走高系公司职工薪酬增加所致。研发费用层面，2023年以来，公司持续加大研发投入，同时研发费用率逐年走低。2024年公司研发投入达0.96亿元，同比增长10.34%；研发费用率为5.83%，同比下降0.61pct；25Q1研发投入达0.28亿元，同比增长40.14%；研发费用率为5.91%，同比下降0.29pct。 图9：2019-2025Q1公司净利率和毛利率 图10：2019-2025Q1公司三费情况 图11：2019-2025Q1公司研发费用及费用率情况 2.混动车型放量重塑曲轴格局，公司乘用车曲轴高速成长 2.1.曲轴业务重资产特征显著，市场头部格局稳定 内燃机是汽车、工程机械、船舶及发电机组等的主要配套动力。曲轴是内燃机五大核心零部件(缸体、缸盖、曲轴、连杆、凸轮轴)之一。曲轴的作用是与连杆配合，将作用在活塞上的气体压力转变为旋转动力，通过飞轮传送给底盘机构。按照材质区别，曲轴分为锻钢曲轴和求墨铸铁曲轴。相对于球墨铸铁曲轴，锻钢曲轴具有较高的综合机械性能和更高的抗疲劳强度。为了获得更好的可靠性，汽车柴油发动机大都采用锻钢曲轴。 图12：曲轴示意图 图13：曲轴在发动机里的位置 高精度+复杂工艺带来技术及资金壁垒。曲轴是发动机关键零部件，规格尺寸精度要求非常高，且工艺冗长，故而要求企业具有雄厚的专业制造技术能力，能够持续不断地对机加工、铸造、热处理、锻造、滚压等多项工艺技术进行研究、融合与运用。同时，严苛的精度也要求企业拥有高精度的数控机床、专用加工中心等，以上设备单价叠加自动化产线建设，使得单条产线需要大量资金投入。公司2024年募投的“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”显示，该项目总投入资金达4.7亿元（工程费用4.1亿元），包含4条产线的建造，形成年产100万根曲轴的生产能力。 图14：曲轴制造工艺 曲轴行业玩家较多，但技术及资金壁垒催化头部集中趋势。曲轴