证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 电力及公用事业 2023年12月1日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐 （维持） 电改之路机制篇：“破局”与“重构”  在电改系列报告1中我们探讨了新型电力系统改革的顶层框架，从源网荷储多角度展望后续不同电力主体的发展脉络。而深入不同细节，各环节面临的问题复杂多样，本篇报告希望立足于电力市场机制体系，阐述各项制度“为何而建”，并分析会带来怎样的投资启示。  容量市场：保障系统“充裕性” 容量电价保障系统充裕性，当前已箭在弦上。新能源低碳清洁而稳定不足，风光迅速发展或从量价两个层面对火电机组收益形成冲击，导致电力系统充裕性有所下滑，我们测算2015-2022年我国电源有效容量/最高负荷这一指标下滑约18%。容量电价可以帮助火电机组回收固定成本，从而维持电力系统的充裕性。具体到影响来看：1）2023年11月，全国煤电容量电价机制出台，各省煤电机组容量补偿力度为固定成本的30%-50%，并有不断提升的趋势。这一力度下容量电价对工商业电价的影响平均或为0.02元/度，容量电价对电价侧的影响或有限；2）山东省容量电价机制从市场化用户收取容量补偿费用，按可用容量补贴给火电等机组，容量费用的收取标准为0.0991元/度，在不同季节分峰谷时段执行。  辅助服务：提高系统“灵活性” 辅助服务帮助解决风光消纳问题。风光出力与负荷存在时空上的供需错配，辅助服务可以通过灵活性资源实现“削峰填谷”，帮助风光消纳。目前常见的辅助服务类型包括深度调峰、调频和备用等。具体到影响来看：深度调峰方面，火电灵活性改造是当前电网调峰的重要方向。参考甘肃省调峰细则，我们测算额定容量为100MW的机组若全年参与深度调峰，获得调峰补偿或可达千万级别；调频主要解决负荷短时快速波动带来的电网稳定问题，参考储能与电力市场披露数据，以山东为例，2022年优质机组单月调频平均补偿力度每兆瓦可达近万元；备用针对系统短期充裕性的问题，我国多地已开设备用辅助服务市场，补偿主体主要是火电及水电机组。  现货市场：电力“价值发现”的途径 从概念来看，我们认为现货市场的重要作用之一是发掘电力价值，为电力“定价”。市场化交易的电量包括中长期和现货两类，现货主要针对实时负荷与中长期电量分解后的偏差，因此更能动态反映实时供需情况。具体意义来看，表层上，现货市场打开火电电价上浮空间，而风光由于集中出力形成一定“供给挤兑”有所折价。深层上，现货市场可以价格信号引导电力市场供需匹配，或可兼具辅助服务深度调峰的功能。目前，我国多数省份开展现货市场结算试运行，发改委亦提出加快电力现货市场建设。随着现货市场全面铺开，火电机组跟随价格信号调整出力的能力或愈发重要，灵活性价值有望不断凸显。此外，机组参与现货市场对负荷预测的要求亦有所提升，负荷的预测和管理有望得以进一步发展。  投资建议：我们认为新型电力系统市场机制建设下有以下投资主线：1）火电灵活性改造相关：辅助服务和现货市场或均对机组灵活出力有一定要求，建议关注火电灵活性改造相关标的青达环保、西子洁能、龙源技术等；2）负荷预测相关：随着现货市场全面铺开，对负荷的预测和管理可以帮助机组提高发电效率，更好地实现与负荷匹配，负荷预测方面建议关注国能日新；3）火电建设相关：容量市场和辅助服务或可带动火电盈利改善，火电产业链均有望受益，建议关注火电建设相关标的东方电气、上海电气、哈尔滨电气等；4）火电运营相关：容量市场、辅助服务市场建设或推动火电盈利改善，推荐火电运营商华能国际、福能股份，建议关注华电国际，地方性运营商粤电力A/浙能电力/皖能电力等。  风险提示：电改政策推进不及预期；电价下行风险；宏观经济波动风险。 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 227 0.03 总市值(亿元) 35,571.42 3.97 流通市值(亿元) 28,949.85 4.18 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.0% -6.4% -1.0% 相对表现 2.0% 3.5% 5.6% 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023年第42期）：阳光之乡声明发布，中美气候合作加强》 2023-11-19 《环保行业重大事项点评：公共领域车辆全面电动化试点公布，重视新能源环卫装备投资机会》 2023-11-14 《环保及公用事业行业周报（2023年第41期）：煤电容量电价机制出台，火电价值有望重估》 2023-11-12 -8%-1%5%11%22/1123/0223/0423/0623/0923/112022-11-30~2023-11-30电力及公用事业沪深300华创证券研究所 电力及公用事业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1）厘清了容量电价、辅助服务、现货市场机制“为何而建”，并以部分省份试行机制为例，定量测算各机制对火电机组的补偿力度； 2）通过文献整理，提出高比例风光装机下，若现货市场定价功能缺失，则建立新能源分时容量市场和灵活性资源现货市场或为可行的解决方式之一。 投资逻辑 我们认为新型电力系统市场机制建设下有以下投资主线：1）火电灵活性改造相关：辅助服务和现货市场或均对机组灵活出力有一定要求，建议关注火电灵活性改造相关标的青达环保、西子洁能、龙源技术等；2）负荷预测相关：随着现货市场全面铺开，对负荷的预测和管理可以帮助机组提高发电效率，更好地实现与负荷匹配，负荷预测方面建议关注国能日新；3）火电建设相关：容量市场和辅助服务或可带动火电盈利改善，火电产业链均有望受益，建议关注火电建设相关标的东方电气、上海电气、哈尔滨电气等；4）火电运营相关：容量市场、辅助服务市场建设或推动火电盈利改善，推荐火电运营商华能国际、福能股份，建议关注华电国际，地方性运营商粤电力A/浙能电力/皖能电力等。 电力及公用事业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 前言 ............................................................................................................................................. 6 一、容量市场：保障系统“充裕性” ......................................................................................... 6 （一）容量电价为解决系统充裕性问题 ......................................................................... 6 （二）容量电价对火电收益影响几何？ ......................................................................... 8 1、山东容量电价机制 ................................................................................................... 8 2、煤电容量电价机制 ................................................................................................... 9 （三）容量电价对电价侧影响几何？ ........................................................................... 10 二、辅助服务：提高系统“灵活性” ....................................................................................... 11 （一）辅助服务为解决系统消纳问题 ........................................................................... 11 1、调峰：助力削峰填谷 ............................................................................................. 12 2、调频：平抑频率偏差 ............................................................................................. 13 3、备用：保障短期充裕 ............................................................................................. 14 （二）调峰占辅助服务市场大头，对火电收益影响几何？ ....................................... 15 三、现货市场：电力“价值发现”的抓手 ............................................................................... 17 （一）现货市场的核心构成要件 ................................................................................... 17 1、机制选择：当前多数试点为集中式市场 ............................................................. 17 2、定价策略：定价机制选择与系统阻塞程度有关 ................................................. 19 3、调度预测：新能源波动性催化调度预测需求 ..................................................... 19 4、一个案例看中长期和现货如何衔接 ..................................................................... 20 （二）表面来看：现货更好实现短期电力供需匹配 ................................................... 21 1、最表层来看：现货最直接起到匹配短期电力供需的作用 ................................. 21 2、现货交易带来了什么影响：风光普遍折价、火电打开电价上浮空间 .............. 22 （三）更深一层：现货的意义远未局限于解决短期用电供需匹配问题.................... 23 1、长期看现货或可兼具深度调峰功能 ..................................................................... 23 2、风光大发下，现货市场价值识别功能缺失该如何解？ ..................................... 24 （四）现货如此重要，目前发展到了什么阶段