破局与重构——国际跨境支付变局下的突围之路

核心结论多国设立泛主权的国际跨境支付系统以试图突破SWIFT下的美元支付霸权，但多因素限制下短期内或难以突围，中长期国际支付格局呈多极化、碎片化是大势所趋。面对国际跨境支付变局，我国破局路径如下：➢短期维度：扩大内需是关键。我国具备较强的内部市场支撑及政策缓冲能力，消费仍是国内经济增长第一驱动力，新一轮消费政策陆续显效背景下，国内需求有望持续回升。➢长期维度：构建自主可控的备选跨境通道。一是CIPS持续的战略扩容以及数字人民币相关底层设施的不断完善对于人民币国际化至关重要，此外mBridge货币桥项目的发展完善对抢占未来全球数字货币规则的制定权也具有战略意义。二是跨境支付通上线，稳定币应用场景持续拓展等新业态也对利好跨境支付生态的多元化发展。立足未来支付格局变化，短期需求出发建议关注宇信科技、长亮科技、京北方、新大陆、新国都、海联金汇、小商品城等；中长期成长点来看（1-3年）建议关注四方精创；从长期价值角度出发（3年以上）建议关注飞天诚信等、中银香港、连连数字、众安在线、南华期货。风险提示：地缘政治风险加剧，政策落地效果不及预期，企业技术创新或突破不及预期。 0102全球跨境支付系统格局：美元霸权松动但未瓦解相关产业链机遇我国跨境支付系统的破局路径：CIPS+数字人民币03 CONTENTS目录CONTENTS目录 1、全球跨境支付系统格局：美元霸权松动但未瓦解资料来源：中国人民银行，国际清算银行，香港金融管理局，SWIFT官网，欧洲央行，俄罗斯央行，阿联酋中央银行，相关企业官网，Cointelegraph，西部证券研发中心图1：全球跨境支付系统及渠道格局一览通信层清算层结算层SWIFTCIPS专线SPFSCHIPSEURO1/STEP1（大额+紧急性高）STEP2-T（小额+SEPA信用转账+直接借记）FedwireT2（原TARGET2）CIPSHVPS（大额）EBA私营ClearingHouse私营央行国有BRPS俄罗斯央行国有RTGS（大额）NSD（跨境证券类资产结算）实时支付系统互联即使跨境支付以Nexus为代表，东南亚正在推进试点央行数字货币跨境支付M-Bridge、Agora、Project Dunbar、Jura、Aber、LionRock-Inthanon…亚洲国家具备一定的先发优势，抢占规则话语权？ 1.1、全球金融通信报文系统：SWIFT资料来源：SWIFT官网，西部证券研发中心SWIFT定位及性质：环球银行间金融电讯协会，总部设在比利时，主要为金融机构提供跨境信息传送服务，是纯金融报文传输网络，解决全球跨境支付通信层问题，不接触后续的资金流处理。SWIFT或已成为美国长臂管辖的工具。SWIFT原则上应中立，但其大量成员行有涉美业务，因此虽然美国只是该组织的少数股东，但2006年后董事会主席均为美国代表，仍有话语权以股东投票的方式迫使SWIFT董事会采取制裁行动。此外，美国政府还可向SWIFT的注册地比利时政府施压，要求其执行制裁，将SWIFT遵守其制裁作为其继续与美国银行开展业务的条件，甚至直接对SWIFT进行制裁。历史上，美国多次将SWIFT作为金融制裁的武器，对伊朗、朝鲜、俄罗斯等实施制裁。表1：SWIFT是目前国际支付中使用范围最广、结算资金量最大的通讯系统接入SWIFT的国家及地区数量接入SWIFT的金融机构数量200+11500+历任董事会主席任职时间国家/地区Graeme Munro2023-至今美国YawarShah2006-2022美国Jaap Kamp2000-2006荷兰Jean-MarieWeydert1996-2000法国表3：SWIFT历任董事会主席中两位为美国代表 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明国家/地区董事数量国家/地区董事数量美国2法国2加拿大1比利时2澳大利亚1德国2日本1意大利1新加坡1荷兰1中国内地1卢森堡1中国香港1西班牙1南非1瑞典1英国2芬兰1瑞士2表2：SWIFT董事会席位分布：欧洲占多但实际以美国为主 1.2、美国：CHIPS（清算）+Fedwire（结算）资料来源：CHIPS官网，西部证券研发中心清算&结算系统特点：1)日终多边净额清算制度；2)覆盖144国，全球最大的私营美元清算系统，日均清算合计1.8万亿美元的国内与国际支付；3)资金利用率较高，但需要预存美元头寸；4)风险管理机制完善。参与用户：CHIPS把用户分为直接参与行和间接参与行，直接参与行是直接在CHIPS开设清算账户、同时在美联储开设结算账户的，一共有41家；间接参与行的清算必须通过在直参行开立结算账户来完成资金结算。表4：CHIPS直参行中含有4家中国大陆银行（工商银行、中国银行、交通银行、招商银行）直参行国家直参行国家Bank of America ,N.A.美国Truist Bank美国BrownBeothersHarriman & Co.美国Valley National Bank美国Citibank ,N.A.美国Wells Fargo , N.A.美国Deutsche Bank Trust Co Americas美国Commerzbank AG德国Fifth Third Bank美国Deutsche Bank AG德国HanbibAmerican Bank美国BNPParibasNew York法国HSBC Bank USA美国Credit Agricole Corporation and InvestmentBank法国Israel Discount Bank of New York美国SocieteGenerale法国JPMorgan Chase Bank of New York美国Bank of China中国Manufactures and Traders Trust Company美国Bank of Communications中国The Northern Trust Company美国China Merchants Bank中国PNC Bank美国Industrial and Commercial Bank of China中国State Street Bank and Trust Company美国MegaInt’lCommercial Bank Co.中国台湾The Bank of New York Mellon美国Mashreq bankpsc阿联酋 Sumitomo Mitsui Banking CorporationBangkok Bank Public Company Limited 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明直参行国家BancodoBrasilS.A.巴西KBC Bank N.V.比利时MUFG Bank ,Ltd.日本Mizuho Bank ,Ltd.-NY日本日本UBSAG瑞士泰国Banco Bilbao Vizcaya, S.A.西班牙Intesa SanpaoloS.p.A.意大利State Bank of India印度Barclays Bank PLC英格兰Standard Chartered Bank英格兰 1.2、美国：CHIPS（清算）+Fedwire（结算）资料来源：SWIFT官网，Fed官网，IMF官网，西部证券研发中心美元国际地位仍相当稳固。截至2024年末，全球官方外汇储备中美元占比约57.8%；截至2025年2月，美元在国际支付中的市占率达49%。美元不仅是国际贸易和金融合约的主要计价单位，更是全球跨境支付中的核心清算货币。这使得美国在全球金融体系中兼具“结算中心”与“价值锚定”的双重地位。图2：国际支付体系中各货币占比（截至2025年2月）48.95%22.25%3.68%13.90%美元欧元英镑人民币日元其他010203040506070802001200220032004美元图3：国际货币使用指数 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明6.89%4.33%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023欧元英镑日元人民币 1.2、美国：CHIPS（清算）+Fedwire（结算）资料来源：CHIPS官网，西部证券研发中心美元主导下，CHIPS日均支付处理量巨大。自CHIPS系统启用至今，其支付处理额与处理笔数一直保持增长趋势。2024年，CHIPS系统共计清算463.27万亿美元，日均清算1.85万亿美元。CHIPS系统风险：目前，全球都存在着过度依赖美元结算的问题，尽管CHIPS作为全球最大的美元清算系统在效率和稳定性方面表现良好，但其高度依赖SWIFT网络进行跨境报文通信，使美元结算系统存在安全隐患。图4：CHIPS日均支付处理额与处理笔数19711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005日均处理量（亿美元，左轴）日均处理笔数（万笔，右轴） 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明010203040506070050001000015000200002500020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明清算系统特点1）清算模式：分为大额和零售，分别由欧洲银行业协会EBA旗下的EURO1/STEP1和STEP2-T承担，最终由欧洲央行的T2进行最终结算。零售跨境支付实行多边净额清算，大额支付直接协同T2进行全额清算结算，因此保证了较高的支付效率；2）参与用户：EURO1有33家直参行和29家BIC次级代理行，包括所有欧盟国家和部分非欧盟国家，STEP1作为EURO1的补充，允许中小银行通过代理行接入，处理单个商业支付，STEP1清算后先在EURO1进行一轮净额总结算。STEP2-T则为SEPA区域超过4800家支付服务提供商提供批量小额转账清算服务，面向的是个人转账；3）清算规模：2024年末，EURO1清算结算金额合计65万亿欧元；STEP2-T具备平均每天处理6000万笔交易的能力。1.3、欧盟：EURO1/STEP1（清算-大额）+STEP2-T（清算-零售）+T2（结算）资料来源：数据来自欧洲央行TARGET系统数据中RGS related payments数据，可代表大额实时支付数据，2021年之前披露的数据和下图中央行披露的数据可以相互验证。https://www.ecb.europa.eu/stats/payment_statistics/large_value_payment_systems/html/24_table2.en.html图5：TARGET2完成的支付交易额图6：TARGET2完成的支付交易笔数 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：欧洲央行官网，西部证券研发中心结算系统特点1）T2（原TARGET2）是泛欧区唯一核心大额跨境支付结算系统，也是欧盟金融基础设施关键支撑；2）参与用户：T2则将用户分为直接参与者（998家）、多地址接入（直参行下属机构和子公司）和可寻址BIC（次级代理行）三个部分；3）结算规模：T22023年全年结算金额约559万亿欧元，六个工作日的交易额是欧元区全年的GDP；4）风险：其一为流动性风险，在欧债危机期间曾出现支付拥堵问题，尽管T2引入自动质押机制用于缓解资金流紧张，但在极端压力场景下仍可能面临系统性流动性冲击；其二为技术基础设施脆弱性，2025年2月TARGET系统因软件更新故障瘫痪数小时，欧洲央行最初误判为数据库问题，后续确认系系统架构薄弱所致，反映出欧元