尿素月报：情绪回落，价格调整

尿素月报 2025/03/07 刘洁文（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：2月份盘面冲高回落，现货价格整体表现偏强，基差持续回升，月间价差低位走高。随着旺季的逐步到来，下游需求明显回升，供应端经过短暂的开工回落之后日产再度回归高位。总体来看，前期现货大涨后市场开始归于平淡，3月份储备肥的投放以及企业开工的回升，整体供应有所走高，后续旺季面临供需双增格局，价格区间运行为主。 供应端：2月份国内尿素产量547万吨，环比明显减少，同比依旧处于同期高位水平。随着现货的走强以及原料煤炭的持续走弱，企业亏损情况出现明显改善，进入3月份，国内停车装置的重启以及淡储肥的释放，国内供应将再度回到高位水平。国内最新开工89.03%，较上周涨2.39%，短期计划检修装置较少，预计开工将维持在高位水平。 需求端：前期火爆的行情开始回归平淡，企业预收订单持续回落，市场情绪随着前期低价货物的抛售开始有所降温，复合肥企业受环保以及新单跟进乏力影响，开工高位回落。三聚氰胺开工低位小幅回升。后续随着国内农需季节性旺季的到来，国内尿素需求仍将会持续受到支撑，加上尿素绝对价格水平不高，因此尿素下方支撑依旧较强。 库存：2月份国内尿素企业库存去化将近23万吨，一方面源于供应端部分装置的检修，另外一方面农业备肥的启动带来需求的集中爆发，导致企业库存开始从高位快速去化。后续来看，预计在旺季下库存仍将维持去化为主，关注去化斜率。港口方面，短期出口难以放开，港口库存仍将维持低位窄幅波动。 小结：国内日产回归高位水平，前期低价储备货物冲击市场，短期供应较为充足，后续预计国内开工仍将维持高位水平。需求端复合肥受环保以及市场情绪回落影响，开工高位回落，成品库存继续大幅去化。后续国内尿素市场供应回归以及农需旺季同在，供需双增局面以及尿素绝对价格水平不高背景下，预计尿素下方空间有限，近端受旺季支撑预计仍会相对偏强，因此从策略方面来看，逢低关注月间正套，单边观望为主。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：现货震荡调整，基差小幅走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月间价震荡上行，盘面维持近低远高格局 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：05持仓同比高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：原料偏弱，尿素企业利润持续改善 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：旺季下库存维持去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：装置回归，开工回到高位 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 计划检修企业 预收订单和产量：情绪回落，需求放缓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：受环保以及短期市场情绪回落影响，开工高位回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘价格:国内外价差同比低位 图45：中国FOB-FOB美湾（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层