铁合金月报：市场情绪逐步退坡，注意价格短期可能高位向下自然回落的风险

铁合金月报 2026/04/03 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 锰硅产业链示意图 硅铁产业链示意图 月度评估及策略推荐 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 上周，锰硅盘面价格维持高位震荡走势，周中价格一度创下阶段性新高，涨破6700元/吨，后有所回落，周涨幅184元/吨或+2.87%（针对加权指数，下同）。驱动方面，一方面受到成本端煤炭（能源替代属性）价格支撑；另一方面，锰矿端扰动仍旧存在，当前South32仍未对GEMCO锰矿本次受到台风Narelle的影响出具官方说明文件，市场资金对此的博弈仍未消失。此外，部分合金厂发布联合声明，自发进行节能减排的消息也阶段性提振市场资金情绪（具体执行力度待观察）。技术形态角度，锰硅盘面价格继续处于多头形态，价格持续在高位震荡且持仓仍不断增加，短期继续以多头对待，关注短期上行趋势线附近支撑。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 上周，硅铁盘面价格在周初冲高后震荡回落，周度涨幅96元/吨或+1.61%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，硅铁盘面价格短期沿反弹趋势线运行，后续关注下方趋势线支撑及上方6200元/吨及6300元/吨附近压力。 月度要点小结 ◆天津6517锰硅现货市场报价6350元/吨，环比+50元/吨，较上月初+550元/吨；期货主力（SM605）收盘报6502元/吨，环比+68元/吨，较上月初+420元/吨；基差38元/吨，环比-18元/吨，处于历史统计值的中性水平。天津72#硅铁现货市场报价6020元/吨，环比-30元/吨，较上月初+70元/吨；期货主力合约（SF605）收盘价5900元/吨，环比-82元/吨，较上月初+136元/吨；基差120元/吨，环比+52元/吨，基差率1.99%，基差处于历史统计值的相对中性水平。 ◆利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-389元/吨，环比+55元/吨，较上月初+114元/吨；宁夏-527元/吨，环比+65元/吨，较上月初+64元/吨；广西-373元/吨，环比+129元/吨，较上月初+257元/吨。硅铁测算即期利润，内蒙利润-152元/吨,环比-42元/吨，较上月初+222元/吨；宁夏-88元/吨，环比-92元/吨，较上月初+172元/吨；青海-755元/吨，环比-92元/吨，较上月初+92元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6639元/吨，环比-35元/吨，较上月初+386元/吨；宁夏在6677元/吨，环比-35元/吨，较上月初+386元/吨；广西在6723元/吨，环比+21元/吨，较上月初+273元/吨。测算硅铁主产区生产成本中，内蒙地区5732元/吨，环比-8元/吨，较上月初+28元/吨；宁夏地区5588/吨，环比-8元/吨，较上月初+28元/吨；青海地区6255元/吨，环比-8元/吨，较上月初+28元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆供给：钢联口径锰硅周产量17.89万吨，环比-1.27万吨。钢联口径硅铁周产量10.09万吨，环比-0.12万吨，仍处在同期低位水平。 ◆需求： 螺纹钢周产量207.1万吨，环比+9.23万吨。日均铁水产量为237.39万吨，环比+6.3万吨。2026年3月，金属镁累计产量8.57万吨，环比上月+0.5万吨，1-3月累计产量25.23万吨，累计同比+4.89万吨，累计同比+24.04%。2026年1-2月，我国累计出口硅铁6.01万吨，同比=0.29万吨或+5.16%； 月度要点小结 ◆库存：测算锰硅显性库存为66.34万吨，环比+0.12万吨，显性库存仍处于同期高位水平；测算硅铁显性库存为2.31万吨，环比+1.06万吨，仍处在同期低位水平； ◆小结及展望：中东争端仍在延续，原油持续高位宽幅震荡。随着特朗普表达出TACO意愿，市场开始定价美伊谈判及局势缓和预期。但美东时间4月1日特朗普就伊朗问题发表讲话中并未出现关于市场乐观预期下更加清晰的撤军及谈判的指引，反而表示可能在未来2-3周对伊朗采取极其严厉的打击，市场关于美国进入地面战争阶段的预期加深，原油随之显著反弹。而对于长期高价原油的担忧使得市场对于滞胀及衰退的交易再度回归，权益及商品市场继续承压。对于原油的反弹，煤炭价格本次无明显反应，市场资金在短暂交易煤炭能源替代之后迅速“撤退”。其背后，我们认为一方面，国内的煤炭基本面未受到中东争端以及能源替代冲击，预期短期难以落地；另一方面，当前煤炭处在传统淡格局中，加之大幅反弹的煤价加大了焦煤合约的交割压力。（对于铁合金成本端不利） ◆回到品种自身基本面角度，锰硅在静态供求格局上仍不理想，直观表现为下游低迷的建材需求、高位持续无法被去化的库存。但随着近期部分合金厂自发联合减产，供给端出现边际好转迹象，本周锰硅产量出现明显下滑，持续性仍有待考证。而硅铁端，其基本面仍没有明显的矛盾，处在供需双弱的格局中。一方面是相对低位的供给、库存（同比低，但又没那么低），另一方面是同样相对波澜不惊的需求，表现为下游钢材中规中矩的产量以及偏无力的需求。但我们认为，供求关系历来不是驱动铁合金行情的有力驱动。复盘来看，成本端锰矿、电价的不可抵抗的上涨（锰硅对锰矿因素反应敏感，硅铁对于电价因素敏感），供给端强有力的收缩（一般是由政策主导）才是驱动铁合金走出大行情的关键因素。当下锰硅虽有自发性的减产动作与倾向，但我们认为该因素的烈度暂不足够。相比之下，海外资源主义抬头以及澳大利亚悬而未决的台风影响背景下，锰矿端的可叙事性仍是我们认为后续跟踪及关注的重点。此外，澳洲缺柴油是否进一步发展并影响到采矿业，也是值得跟踪的因素。但也需要注意到，短期随着港口锰矿库存的回升（已经回到2022年及2024年同期水平）、下游锰硅减产之下锰矿采购需求的下滑，锰矿价格继续上涨的动能有所渐弱，这短期或制约锰硅价格，甚至引发其价格的回落。当前盘面价格给到的估值，无论站在硅铁还是锰硅角度，都略偏高，因此不排除市场情绪进一步消退背景下的价格自然回落，但从中长期的角度，我们仍继续强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望和操作的大方向。 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，天津6517锰硅现货市场报价6350元/吨，环比+50元/吨，较上月初+550元/吨；期货主力（SM605）收盘报6502元/吨，环比+68元/吨，较上月初+420元/吨；基差38元/吨，环比-18元/吨，处于历史统计值的中性水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，天津72#硅铁现货市场报价6020元/吨，环比-30元/吨，较上月初+70元/吨；期货主力合约（SF605）收盘价5900元/吨，环比-82元/吨，较上月初+136元/吨；基差120元/吨，环比+52元/吨，基差率1.99%，基差处于历史统计值的相对中性水平。 利润及成本 锰硅生产利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2026/04/02，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-389元/吨，环比+55元/吨，较上月初+114元/吨；宁夏-527元/吨，环比+65元/吨，较上月初+64元/吨；广西-373元/吨，环比+129元/吨，较上月初+257元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 锰硅生产成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，南非矿报43.5元/吨度，环比-0.3元/吨度，较上月初+5.8元/吨度；澳矿报46元/吨度，环比-1元/吨度，较上月初+3.7元/吨度；加蓬矿报47.3元/吨度，环比-0.2元/吨度，较上月初+4.1元/吨度；市场等外级冶金焦报价1185元/吨，环比持稳，较上月初持稳。 锰硅生产成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月份，锰矿累计进口量230.65万吨，环比-113.62万吨，同比+7.25万吨。1-2月累计进口574.91万吨，累计同比+181.91万吨或+46.29%。其中，南非2月份进口99万吨，环比-97.53万吨；澳洲进口41.31万吨，环比-18.86万吨；加蓬进口37.51万吨，环比+4.32万吨；加纳进口27.04万吨，环比+0.47万吨。 锰硅生产成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/27，锰矿港口库存报503.8吨，环比+29.3万吨。 锰硅生产成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 其中，澳洲锰矿港口库存合计为74.9万吨，环比+1.3万吨；高品锰矿港口库存（含澳洲、加蓬及巴西锰矿库存）合计158.6万吨，环比+18.3万吨。 锰硅生产成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，主产区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6639元/吨，环比-35元/吨，较上月初+386元/吨；宁夏在6677元/吨，环比-35元/吨，较上月初+386元/吨；广西在6723元/吨，环比+21元/吨，较上月初+273元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 硅铁生产利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2026/04/02，硅铁测算即期利润，内蒙利润-152元/吨,环比-42元/吨，较上月初+222元/吨；宁夏-88元/吨，环比-92元/吨，较上月初+172元/吨；青海-755元/吨，环比-92元/吨，较上月初+92元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 硅铁生产成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳。兰炭小料报价790元/吨，环比持稳。 硅铁生产成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，主厂区电价环比持稳； 测算硅铁主产区生产成本中，内蒙地区5732元/吨，环比-8元/吨，较上月初+28元/吨；宁夏地区5588/吨，环比-8元/吨，较上月初+28元/吨；青海地区6255元/吨，环比-8元/吨，较上月初+28元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 供给及需求 供给：锰硅总产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/04/02，钢联口径锰硅周产量17.89万吨，环比-1.27万吨。 2026年3月份，钢联口径锰硅产量86.5万吨，环比+9.14万吨，1-3月累计产量249.27万吨，累计同比-9.73万吨或-3.76%。 供给：锰硅各主产区产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给：锰硅各主产区产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给：锰硅各主产区产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给：硅铁总产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿