尿素月报：整体商品情绪带动，价格止跌企稳

尿素月报 2024/10/07 刘洁文（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：上半月尿素盘面破位下跌，01合约最低跌至1729，下半月随着现货跌至成本线以下叠加整体商品受整体宏观利好影响，盘面开始止跌企稳，出现快速反弹。总体来看，全月现货维持持续下跌走势，而盘面受基差修复影响整体跌幅较小，尿素基差回落至同期低位水平。全月尿素市场呈现明显供增需弱的格局，尿素估值回落较为明显，底部有支撑。 供应端：随着新增产能的释放以及检修装置的回归，9月中旬国内尿素日产高点突破19.5万吨，创历史高位，随着高成本工艺陷入亏损以及10月份部分地区企业检修，预计后续供应端持续上行压力有所缓解，但短期高位维持。供应端当前高产量与低利润并存，预计成本对于价格仍有所支撑。 需求端：9月份国内农业需求整体处于淡季，以复合肥生产为主，但复合肥受原料走弱以及终端走货不畅影响企业成品库存持续走高。国庆期间随着市场情绪的改善，复合肥市场走货明显好转，带动原料需求走高，尿素受此影响价格企稳回升。出口方面，当前政策未有明显松动，印标以及国际供需变动对国内影响相对有限。总体来看，需求端随着复合肥走货好转以及节后淡储肥的启动将有一定好转。 库存：9月供增需弱格局使得国内尿素企业库存出现大幅走高，截至9月25日，尿素企业总库存量101.39万吨，环比8月份出现大幅走高，对应的便是企业不断降价吸单。国庆期间随着宏观情绪的好转以及复合肥走货增加，尿素价格出现企稳回升，部分销区企业库存有所去化。港口方面，受制于出口政策影响，库存维持窄幅变动为主。 小结：10月份部分地区企业有检修计划，预计日产高位回落为主，供应压力预计有所缓解，现货方面，受宏观情绪支撑以及需求预期好转，预计现货见底后仍有走强预期，企业利润有望得到修复。需求端复合肥过节期间走货好转，带动尿素需求增加。节后随着淡储肥的逐步启动，尿素整体需求预计逐步走高为主。节后供减需增的格局预计将进一步缓解企业库存压力，对价格启动支撑，整体来看，短期尿素现货价格底部或已出现，进一步做空的意义有限，在宏观好转背景下，可以逢低关注月间正套的机会。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：盘面走强，基差转负 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月间价差回落至负值区间 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：节前盘面减仓反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：各工艺利润处于近年同期低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：供增需弱下企业库存快速走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：部分企业检修，日产高位回落 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 计划检修企业 预收订单和产量：节前企业降价收单，预收小幅好转 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：过节期间复合肥走货好转 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价：尿素估值低位回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游出口需求：国际价格持续走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权：波动率大幅走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层