双焦月报：美伊局势升级显著带动商品情绪转向多头，双焦价格预计进入震荡

2026/03/06 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 2月份，焦煤盘面价格震荡走低，月度跌幅53元/吨或-4.55%（针对加权指数，下同），进入3月份后小幅反弹，上周周度涨34元/吨或+3.06%，结束周线级别三连阴。驱动方面，上周对市场影响显著的事件有二：1）美伊局势于周末升级，由谈判进入战争阶段，带动上周相关油气、化工出现近20%单周涨幅，有效带动商品市场多头情绪，对能源、战略资源相关品种产生正面影响；2）“两会”落地，2026年政府工作报告所提及的经济目标、赤字率、相关政策举措等与市场前期预期基本一致，无超预期或显著利空内容（由于黑色板块前期对于会议预期处于低位，整体价格对此反应并不显著）。综合两件事件影响，整体略偏利多与焦煤，带动价格向上发生反弹。 行情回顾（续） 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 技术形态角度，焦煤盘面价格持续试探下方1100元/吨附近支撑位后暂时获得支撑（同时也是2025年6月份以来反弹趋势线支撑），短期价格持续维持震荡但日内波幅较大，暂无明显趋势。后续继续关注下方1100元/吨附近支撑，上方依次关注1200元/吨（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）及1250元/吨（前高）附近压力位置。 2月份，焦炭价格同样呈现震荡走低走势，月度跌幅79.5元/吨或-4.61%，进入3月份后价格向上小幅反弹，上周周度涨幅61元/吨或+3.71%。驱动方面，主要跟随成本端焦煤价格波动。技术形态角度，焦炭盘面价格在持续向下试探1600元/吨-1650元/吨附近支撑后暂时获得支撑，价格短期再度进入持续震荡阶段，后续继续关注下方1600元/吨-1650元/吨附近支撑情况，上方依次关注1750元/吨及1818元/吨附近压力。 月度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1476元/吨，环比-54.4元/吨，较上月初-74.6元/吨，现货折盘面仓单价为1284元/吨，升水盘面（主力合约，下同）249元/吨；山西中硫主焦报1250元/吨，环比-20元/吨，较上月初-30元/吨，现货折盘面仓单价为1232.5元/吨，升水盘面159.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1177元/吨，环比-20元/吨，较上月初-53元/吨，现货折盘面仓单价为1152元/吨，升水盘面78.5元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比-10元/吨，较上月初-10元/吨，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面92.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，较上月初持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面122元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量74.78万吨，环比+9.88万吨，煤矿继续复产中，精煤产量环比延续回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期减少约54.39万吨或-0.90%。（存在农历春节时间错位影响） ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量维持在历史同期高位水平，至18.17万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-265元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量110.94万吨，环比-0.45万吨，焦炭产量小幅回落。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约73.92万吨或-0.95%。独立焦化厂焦化利润17元/吨，环比+24元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量227.59万吨，环比-5.69万吨；钢厂盈利率水平38.10%，环比-1.73pct。五大材表观消费量691.35万吨，环比+126.7万吨，同比-162万吨（农历春节错位问题）。可获取部分钢材总库存为3316.5万吨，环比+127万吨，同比+342万吨，库存延续累积且较去年同期显著偏高。 月度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在149.84万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在208万吨），环比季节性显著回升；测算焦炭产量折焦煤日均需求149.21万吨、铁水折焦煤日均需求146.93万吨。站在周度供求结构角度，焦煤即期供求结构相对均衡，但考虑下游主动去库阶段，评估为偏宽松。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约109.24万吨，略低于焦炭日均产量。 ◆库存：焦煤总库存环比-41.9万吨，其中样本矿山库存环比+28.6万吨、独立焦化厂库存环比-49.41万吨（主动去库）、钢厂库存环比-16.82万吨（主动去库）、港口库存环比-4.27万吨；焦炭总库存环比+4.64万吨，其中独立焦化厂库存环比+2.48万吨、钢厂库存环比-3.85万吨（主动去库）、港口库存+6.01万吨。 ◆小结及展望：短期美伊局势显著升级（预计仍将持续一段时间）带动油气、化工等板块出现明显上涨，进而带动商品整体情绪向多头偏移。在这样的背景下，我们认为资金多头投机情绪将可能被有效带动，带来的结果是在美伊局势出现明显缓和之前，短期空头方向操作或暂时不再合适，寻找估值偏低、弹性较大的品种所可能存在的短期反弹机会或是较优选择（需配合驱动）。而目前，焦煤的估值水平并不高，即市场情绪目前对于价格是向上带动的效果。站在品种自身角度，我们看到焦煤总库存延续回落，但结构上继续呈现下游钢厂、焦化厂主动去库消化库存、上游矿山库存累积的情况（焦炭类似），这仍将在短期内制约双焦需求，直至4月中下旬下游再度进入补库阶段；另一方面，煤矿继续复产，当前样本矿山精煤产量已快速回升至去年同期水平之上，蒙煤通关在节后也迅速回升并维持在同期高位，供给端在3月份仍存在边际压力。虽然在市场情绪因突发事件发生转变的背景下，我们暂时对前期所提示的警惕3-5月份价格出现阶段性回调做了一定修正（震荡或震荡小幅反弹），但短期内认为价格出现大幅反弹的支撑因素也不充足，除非市场情绪出现进一步热化的同时配合突发的安全生产升级等情况。中长期来看，我们仍然对焦煤价格保持乐观。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，低硫主焦报1476元/吨（针对价格指数，下同），环比-54.4元/吨，较上月初-74.6元/吨；中硫主焦报1294.7元/吨，环比-18.6元/吨，较上月初-68.9元/吨；高硫主焦报1203.3元/吨，环比+0.2元/吨，较上月初-8.1元/吨；肥煤报1290.5元/吨，环比-20.6元/吨，较上月初-29.7元/吨；1/3焦煤报1184.9元/吨，环比-35.4元/吨，较上月初-60.1元/吨；气煤报923.2元/吨，环比-3.2元/吨，较上月初-3.2元/吨；瘦煤报1262.9元/吨，环比-39.9元/吨，较上月初-52.5元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，山西低硫主焦报价1476元/吨，环比-54.4元/吨，较上月初-74.6元/吨，现货折盘面仓单价为1284元/吨；山西中硫主焦报1250元/吨，环比-20元/吨，较上月初-30元/吨，现货折盘面仓单价为1232.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1177元/吨，环比-20元/吨，较上月初-53元/吨，现货折盘面仓单价为1152元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，澳大利亚峰景硬焦报价215美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1677元/吨，环比-29元/吨，较上月初-84元/吨，现货折盘面仓单价为1349元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比-10元/吨，较上月初-10元/吨，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，较上月初持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，日钢准一级焦到厂价报1445元/吨，环比持稳，焦炭第一轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）178.5元/吨，环比-67.5元/吨；金泉蒙5#升水盘面46.5元/吨，环比-32元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，焦煤5-9价差报-95元/吨，环比+1元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701、JM2702合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，日照港准一级湿熄焦升水盘面（主力合约，下同）49元/吨，环比-41元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面89.5元/吨，环比-41元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，焦炭5-9价差报-68.5元/吨，环比+10.5元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/03/05，焦煤单边总持仓66.83万手，环比-5.05万手，焦煤持仓仍处在历史相对高位水平，环比回落；焦炭单边持仓4.12万手，环比-0.31万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，4月、6月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比+0.01，HC/JM环比-0.05，本周焦煤表现较铁矿、成材偏强。有限。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比+0.04，HC/J环比-0.05，JM/J环比-0.01，本周焦炭稍强于铁矿石及成材。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量74.78万吨，环比+9.88万吨，煤矿继续复产中，精煤产量环比延续回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期减少约54.39万吨或-0.90%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量19.9万吨，环比+2.99万吨。周度累计情况来看