双焦月报：外围扰动偏多但商品情绪整体承压，双焦盘面预计继续呈现震荡走势

双焦月报 2026/02/06 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 1月份，焦煤盘面价格呈现震荡反弹走势，月度涨幅51.5元/吨或+4.63%（针对加权指数，下同），上周呈现冲高回落走势，周度跌幅14.5元/吨或-1.15%。驱动方面，一方面，近期海外煤炭相关扰动较多，且氛围偏向于多头，包括1）澳大利亚昆士兰州持续暴雨洪水扰乱焦煤主产区生产、铁路及港口运输，多家矿企宣布不可抗力；2）印度政府宣布将炼焦煤作为关键战略性矿产；3）印尼削减RKAB煤炭产量配额，部分矿商配额削减40%—70%，（暂时）暂停现货煤炭出口。虽然以上种种扰动（市场上对于相关事件的评估已经十分充分，不再赘述）都不直接作用于国内，对于国内焦煤短期基本面无直接、实质性影响，但相关情绪上的提振作用确是切实存在。 行情回顾（续） 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 另一方面，受贵金属大幅冲高以及随后大幅跳水影响，商品价格在一月份及二月初出现剧烈震荡，导致焦煤盘面整体波动被放大且整体情绪承压下多表现为冲高回落走势。技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，当前向下回踩下方短期反弹趋势线，后续关注下方1100元/吨附近支撑情况，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。 1月份，焦炭盘面呈现宽幅震荡走势，月度涨幅31.5元/吨或+1.86%（针对加权指数，下同）。上周，呈现冲高回落走势，周度跌幅20.5元/吨或-1.19%。驱动方面，主要是依托成本端焦煤波动。技术形态角度，焦炭价格多次向右临界2021年10月以来长期下跌趋势线后承压回落，后续继续关注价格在该位置的表现情况，若继续向上突破，则关注上方1850元/吨附近左侧前期高点压力，下方关注1650-1700元/吨附近支撑情况，短期维持区间震荡。 月度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1550.6元/吨，环比-34.2元/吨，较上月初+48.8元/吨，现货折盘面仓单价为1360元/吨，升水盘面（主力合约，下同）188元/吨；山西中硫主焦报1280元/吨，环比-20元/吨，较上月初+10元/吨，现货折盘面仓单价为1263.5元/吨，升水盘面91.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1230元/吨，环比-4元/吨，较上月初+123元/吨，现货折盘面仓单价为1205元/吨，升水盘面33元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比+10元/吨，较上月初+30元/吨，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨，贴水盘面1.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比+55元/吨，较上月初+55元/吨，折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面28元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣仍浓厚。同时，包括4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况且仍在增加，仍需要警惕价格拉高后的仓单压力。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量75.45万吨，环比-1.62万吨，受春节假期陆续放假影响，精煤产量环比回落。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增加约188万吨或+4.52%。（存在农历春节时间错位影响） ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量明显回落，至12.33万吨/日水平，但处在同期相对高位水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-316元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量10.38万吨，环比+0.53万吨，焦炭产量小幅回升。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约71.19万吨或-1.52%。独立焦化厂焦化利润-10元/吨，环比+45元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量228.58万吨，环比+0.60万吨；钢厂盈利率水平39.39%，环比持稳。五大材表观消费量760.66万吨，环比-41.08万吨，同比+145.1万吨（农历春节错位问题）。可获取部分钢材总库存为2439.65万吨，环比+89.03万吨，同比-386.97万吨，库存较去年同期偏低（农历春节错位问题）。 月度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在150.89万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在237.6万吨），环比小幅回落；测算焦炭产量折焦煤日均需求148.46万吨、铁水折焦煤日均需求147.57万吨，环比均有小幅回升。站在周度供求结构角度，焦煤本周供求结构环比上周边际有所缓和但仍偏宽松（考虑年底的补库情况下，依旧相对平衡）。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约109.72万吨，仍略低于焦炭日均产量，焦炭供求结构同样呈现一定程度边际宽松。 ◆库存：焦煤总库存环比+61.29万吨，其中样本矿山库存环比-2.53万吨、独立焦化厂库存环比+67.60万吨（继续补库）、钢厂库存环比+9.84万吨（补库有限）、港口库存环比-13.62万吨；焦炭总库存环比+15.58万吨，其中独立焦化厂库存环比-1.65万吨、钢厂库存环比+14.19万吨（继续补库）、港口库存+0.53万吨。 ◆小结及展望：展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期或仍对整体市场氛围产生一定压制。前期，我们持续提醒需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。该风险近期持续得到兑现，且仍在持续影响市场。品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复、蒙煤通关维持历史高位以及铁水复产不顺等原因，边际呈现宽松化，焦炭同样存在相对宽松化的情况。虽然从库存角度看，下游仍存在一定的补库动作，但随着时间距离春节仅有一周时间，补库动作也趋于尾声，同时我们也看到下游钢厂补库意愿显著低下的问题。因此，补库的催化预计暂时难以形成较有力的价格驱动。此外，虽然近期在外围扰动以及资金做补涨动作的带动下焦煤盘面价格时常出现异动，日内频繁出现3%以上探涨情况（大多数情况下都跟随整体商品情绪回落）。但基于以下两方面原因，我们认为短期价格向上的催化并不强：一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡（考虑冬储的情况，即将结束），且下游终端消费表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导；另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。 月度要点小结（续） ◆另外，当前的时间节点相对尴尬。春节前交易时间仅剩一周，而节前资金存在平仓避险需求。春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭产量最高的一个月份，且伴随着供暖季结束（煤炭需求走弱）、水电逐步回升（火电替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段，反倒是需要警惕年后价格阶段性的回调风险，除非供给端发生突发情况。 ◆虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，低硫主焦报1550.6元/吨（针对价格指数，下同），环比-34.2元/吨，较上月初+48.8元/吨；中硫主焦报1363.6元/吨，环比-17元/吨，较上月初+26.7元/吨；高硫主焦报1211.4元/吨，环比-10.2元/吨，较上月初+18.4元/吨；肥煤报1320.2元/吨，环比-2.7元/吨，较上月初+6.1元/吨；1/3焦煤报1245元/吨，环比-9.3元/吨，较上月初+8.4元/吨；气煤报926.4元/吨，环比持稳，较上月初+7.3元/吨；瘦煤报1315.4元/吨，环比-7.2元/吨，较上月初+73.3元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，山西低硫主焦报价1550.6元/吨，环比-34.2元/吨，较上月初+48.8元/吨，现货折盘面仓单价为1360元/吨；山西中硫主焦报1280元/吨，环比-20元/吨，较上月初+10元/吨，现货折盘面仓单价为1263.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1230元/吨，环比-4元/吨，较上月初+123元/吨，现货折盘面仓单价为1205元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，澳大利亚峰景硬焦报价224美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1761元/吨，环比+11元/吨，现货折盘面仓单价为1435元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比+10元/吨，较上月初+30元/吨，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比+55元/吨，较上月初+55元/吨，现货折盘面仓单价为1766元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，日钢准一级焦到厂价报1445元/吨，环比持稳，较上月初+50元/吨，焦炭第一轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）188.1元/吨，环比-42元/吨；金泉蒙5#升水盘面33元/吨，环比-11元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，焦煤5-9价差报-76元/吨，环比+2元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，日照港准一级湿熄焦贴水盘面（主力合约，下同）1.6元/吨，环比-4元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面28元/吨，环比+40.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/05，焦炭5-9价差报-66元/吨，环比+2.5元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/02/05，焦煤单边总持仓64.77万手，环比+3.08万手，焦煤持仓仍处在历史相对高位水平；焦炭单边持仓3.9万手，环比+0.04万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣仍浓厚。同时，包括4月合约持仓出现明显高于同期的异常情况且仍在增加，仍需要警惕价格拉高后的仓单压力。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比+0.07，HC/JM环比-0.06，本周焦煤表现较铁矿、热卷稍强。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水