双焦周报：商品市场情绪短期受到压制，双焦盘面预计继续呈现震荡走势

双焦周报 2026/01/31 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 上周，焦煤盘面价格延续宽幅震荡的走势，周度涨幅0.5元/吨或+0.04%（针对加权指数，下同）。驱动方面，本周最突出的是商品市场的剧烈波动，包括金银持续创下新高后的高位跳水，而触发这一切的根源或在于新任命的美联储主席凯文·沃什所引发的市场对于分母端边际转紧的预期。此外，此前强势的碳酸锂也出现大幅回落，整体压制着商品整体情绪。但黑色板块方面，房地产“三道红线”的放松、万科债务问题顺利展期等使其短期具有自身在情绪上的呵护。技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，下方关注1100元/吨附近支撑，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 上周，焦炭盘面价格同样继续呈现宽度震荡的走势，周度跌幅0.5元/吨或-0.03%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，焦炭价格再度向右临界2021年10月以来长期下跌趋势线，后续继续关注价格在该位置的表现情况，若继续向上突破，则关注上方1850元/吨附近左侧前期高点压力，下方关注1650-1700元/吨附近支撑情况，短期维持区间震荡。 周度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1584.8元/吨，环比-5元/吨，现货折盘面仓单价为1395元/吨，升水盘面（主力合约，下同）239.5元/吨；山西中硫主焦报1300元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1284元/吨，升水盘面128.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1234元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1209元/吨，升水盘面53.5元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比+20元/吨，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）4元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面11元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣仍浓厚。同时，包括3月、4月在内的非主力合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕价格拉高后的仓单压力。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量77.07万吨，环比+0.06万吨，精煤产量基本持稳。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增加约155万吨或+4.47%（农历春节错位问题）。 ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量再度回升至20.92万吨/日水平，处在同期绝对高位水平（钢联口径数据延时一周左右），蒙煤发运仍处在显著高位。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-189元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量109.85万吨，环比-0.36万吨，焦炭产量小幅回落。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约59.86万吨或-1.53%。247家钢铁企业日均铁水产量227.98万吨，环比-0.12万吨；钢厂盈利率水平39.39%，环比-1.3%。五大材表观消费量801.74万吨，环比-7.78万吨，同比+219.87万吨（农历春节错位问题）。可获取部分钢材总库存为2350.62万吨，环比+37.01万吨，同比-298.77万吨，库存较去年同期偏低（农历春节错位问题）。 周度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在153.42万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在237.6万吨），环比延续小幅回升；测算焦炭产量折焦煤日均需求147.75万吨、铁水折焦煤日均需求147.18万吨，环比均有小幅回落。站在周度供求结构角度，焦煤本周供求结构环比上周边际宽松（考虑年底的补库情况下，依旧相对平衡）。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约109.43万吨，仍略低于焦炭日均产量，焦炭供求结构同样出现一定程度边际宽松。 ◆库存：焦煤总库存环比+58.03万吨，其中样本矿山库存环比-7.17万吨、独立焦化厂库存环比+57.08万吨（继续补库）、钢厂库存环比+11.12万吨（补库有限）、港口库存环比-3.00万吨；焦炭总库存环比+21.50万吨，其中独立焦化厂库存环比+2.94万吨、钢厂库存环比+16.55万吨（继续补库）、港口库存-0.36万吨。 ◆小结及展望：展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，同时考虑新任美联储主席的任命带给市场短期边际收紧的预期以及美国联邦政府多个部门再度陷入短暂“技术性停摆”等因素，短期或对整体市场氛围产生一定压制。前期，我们持续提醒需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。该风险近期持续得到兑现，且仍在持续影响市场。品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复、蒙煤通关维持历史高位以及铁水复产不顺等原因，边际呈现宽松化，焦炭同样存在相对宽松化的情况。虽然从库存角度看下游仍在进行一定的补库动作，但我们也看到焦化厂焦煤库存已经接近去年同期水平且下游钢厂补库意愿显著低下的问题。因此，短期补库的催化预计暂时难以形成较有力的价格驱动，价格向上的动能稍显一般。此外，我们注意到近期澳洲煤价持续坚挺（昆士兰州气候问题导致的干扰），且美国缺电问题“愈演愈烈”，虽然对国内的直接影响有限，但不排除情绪方面的提振作用。此外，在当前全球秩序重塑、各国纷纷加强对于“战略性资源”管理及囤积的背景下，焦煤资源的“稀缺性”溢价或有望被加强，进而在估值端给予一定支撑。综合来看，我们仍预期短期焦煤、焦炭价格或继续呈现震荡的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，低硫主焦报1584.8元/吨（针对价格指数，下同），环比-5元/吨；中硫主焦报1380.6元/吨，环比-9.2元/吨；高硫主焦报1221.6元/吨，环比-26.1元/吨；肥煤报1322.9元/吨，环比-22元/吨；1/3焦煤报1254.3元/吨，环比-10.8元/吨；气煤报926.4元/吨，环比+2.2元/吨；瘦煤报1322.6元/吨，环比-2.4。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，山西低硫主焦报价1584.8元/吨，环比-5元/吨，现货折盘面仓单价为1395元/吨；山西中硫主焦报1300元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1284元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1234元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1209元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，澳大利亚峰景硬焦报价222美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1748元/吨，现货折盘面仓单价为1592元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比+20元/吨，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1710.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，日钢准一级焦到厂价报1445元/吨，环比+50元/吨，焦炭第一轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）239.5元/吨，环比-3.5元/吨；金泉蒙5#升水盘面53.5元/吨，环比+1.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，焦煤5-9价差报-77元/吨，环比+2元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，日照港准一级湿熄焦升水盘面（主力合约，下同）4元/吨，环比+0.5元/吨；吕梁准一级干熄焦贴水盘面11元/吨，环比+0.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，焦炭5-9价差报-65.5元/吨，环比+4元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/01/30，焦煤单边总持仓59.05万手，环比-4.61万手，焦煤持仓仍处在历史相对高位水平；焦炭单边持仓3.87万手，环比-0.11万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣仍浓厚。同时，包括3月、4月在内的非主力合约持仓出现明显高于同期的异常情况且仍在增加，需要警惕价格拉高后的仓单压力。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比+0.01，HC/JM环比-0.01，本周焦煤表现较铁矿、热卷稍强，但有限。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比+0.01，HC/J环比-0.01，JM/J环比持稳，本周焦炭稍强于铁矿、热卷。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量77.07万吨，环比+0.06万吨，精煤产量基本持稳。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增加约155万吨或+4.47%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量26.77万吨，环比-0.86万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年同期增加约200万吨或+27.23%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/24，甘其毛都口岸蒙煤通关量再度回升至20.92万吨/日水平，处在同期绝对高位水平（钢联口径数据延时一周左右），蒙煤发运仍处在显著高位。2025年1-12月，我国累计进口蒙古焦煤6007.4万吨，同比+328.19万吨或+5.78%； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/01/30，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-189元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。2025年1-12月，我国累计进口澳大利亚焦煤885.62万吨，同比-144.58万吨或-14.03%。 进口焦煤情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货