原油月报：美伊局势升级，关注通航进展

月度报告观点摘要

• 供应端：美以对伊朗军事行动导致霍尔木兹海峡封锁，OPEC+开始增产意图释放。OPEC12国剩余产能420万桶/日，OPEC+可覆盖伊朗供应，但海峡封锁影响巨大（占全球供应20%，亚洲为主）。沙特、阿联酋管道运输能力有限（合计650万桶/日），缺口超1300万桶/日。委内瑞拉供应因制裁放松有增长空间。
• 需求端：主要机构预测稳定，EIA预计2026年全球消费增120万桶/日（非OECD贡献110万桶/日，亚洲为主），IEA预计2026年全球消费增85万桶/日（非OECD贡献全部增量，化工油占超一半）。
• 总体分析：霍尔木兹海峡中断使平衡表过剩程度降低。极端情况下（2000万桶/日中断），封锁超3周则供不应求，但长时间停航可能性不大。短期地缘局势支撑油价高位，SC受支撑力度大于外盘，波动放大，关注海峡通航时间。中期油价仍有下行风险。

行情回顾

• 2月国际油价震荡上行，美伊局势紧张推动油价上涨。截至2月26日，SC主力合约收盘484.7元/桶（跌0.57%），Brent主力合约收盘70.98美元/桶（涨2.85%），WTI主力合约收盘65.67美元/桶（涨0.83%）。

供应分析

• OPEC+增产：4月起可能恢复增产13.7万桶/日或41.1万桶。
• 霍尔木兹海峡：封锁影响巨大，运输缺口超1300万桶/日。
• 委内瑞拉：制裁放松加速出口，EIA预计2季度产量恢复至100万桶/日。
• 美国原油：增产缓慢，EIA预计2026年产量持平，2027年下降34万桶/日。
• 俄罗斯：海运出口稳定。

需求分析

• 机构预测：EIA预计2026年全球消费增120万桶/日，IEA预计增85万桶/日。
• 消费增长：主要来自非OECD国家，亚洲贡献最大（中国、印度）。
• 化工油需求：未来增量中超过一半来自化工用油。
• 美国库存：截至2月20日当周，原油库存环比增1598.9万桶，汽油库存达5年同期最高，馏分油表需大幅回落。

平衡表与裂差

• 平衡表：美伊冲突前预计2026年1季度全球供应过剩320万桶/日，海峡中断后过剩程度降低。
• 裂差：美国汽油、柴油裂差走弱。

展望及操作建议

• 短期地缘局势支撑油价高位，SC受支撑力度大于外盘，波动放大，关注海峡通航时间。
• 中期油价仍有下行风险。