市场分析
- 价格价差：布伦特、WTI和Dubai原油绝对价格高位回落，月差持续回落，远期曲线维持近月升水结构。地区价差方面，Brent Dubai EFS价差回落，WTI-Brent价差略有扩大。美国原油出口利润收窄，库存下降支撑WTI价格。
- 实货贴水：北海基准油贴水持稳，中东油种与KEBCO贴水走弱，海峡重启预期对Dubai冲击明显。
- 成品油裂解价差：原油下跌未明显提振成品油裂差，汽油裂解回落，美国和丹格特增加成品油出口抵消中东缺口。
库存
- 全球原油库存：持续下降至29.7亿桶以下，陆上库存处于5年同期最低水平。中国原油进口下降500万桶/日，美国出口增加200万桶/日，抵消中东出口下降1000万桶/日，库存下降速度低于预期。
- 中国库存：陆上原油库存下降至12亿桶左右，库存去化较慢。中东到货中断，库存去化力度有限。
- 成品油库存：国内成品油库存显著增加，炼厂保供压力下降。
- 原油浮仓：海上在途原油库存企稳后反弹至12亿桶，主要反映中东船货滞留霍尔木兹海峡及伊朗原油浮仓。
- 制裁油：美军加强伊朗石油封锁后，伊朗装船量下降，在途货量从1.9亿桶降至1.5亿桶，浮仓数量维持在5200万桶。
原油船期
- 中东原油发货：霍尔木兹海峡断航，除阿曼外其他出口中断，沙特与阿联酋通过绕行出口约600万桶/日，中东原油发货量下降至780万桶/日。
- 伊朗原油发货：断崖式下降至30万桶/日，美军封锁是主要原因。
- 俄罗斯原油发货：小幅下降至370万桶/日，乌克兰袭击持续影响炼厂与港口。
- 其他地区发货：CPC原油发货量维持在180万桶/日，阿塞拜疆50万桶/日，阿尔及利亚50万桶/日，利比亚110万桶/日，拉美原油反弹至650万桶/日，美国原油发货量回落至550万桶/日。
原油到货
- 东北亚：反弹至1200万桶/日，较冲突前下降600万桶/日。
- 中国：持续下降至650万桶/日。
- 东南亚：下降至260万桶/日，较冲突前大幅下降100万桶/日。
- 南亚：回升至540万桶/日，已高于冲突前水平。
- 美国：下降至220万桶/日，维持低位。
- 欧洲：维持在960万桶/日，较冲突前变化不大。
炼厂检修与利润
- 全球炼厂停工：维持在每日1000万桶以上，俄罗斯持续遭受袭击推高停工规模，萨马拉枢纽全面停产。
- 俄罗斯炼厂停工产能：预估为340万桶/日。
- 中东炼厂停工：增加6万桶/日，总计约210万桶/日。
- 中东地区总停工产能：预计保持在约210万桶/日的稳定水平。
地缘政治
- 美伊谅解备忘录：签署可能性增加，海峡正常化可能性提升，但不确定性较大，市场已Price in和谈进展，油价仍是中东局势投票器。
整体预判
- 油价四种情形判断：目前局势倾向于海峡重启，但局势动荡，不宜过早做空油价。
策略
风险
- 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航，高通胀引发全球经济危机。
- 上行风险：美伊重新开战，全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺。
