传媒行业3月投资策略：AI与景气周期双重拐点，看好游戏及AI应用

A I与 景 气 周 期 双 重 拐 点 ， 看 好 游 戏 及A I应 用 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 2月跑赢市场。1）25年2月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数4.19百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首；除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好，宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前；北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去10年64%分位数。 2月版号过百，关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）2月份110款国产游戏和3款进口游戏过审，年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平；2）2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元，环比增长7.54%，同比增长27.65%；中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元，环比增长7.75%，同比增长29.87%，创历史新高；出海市场亦同比增长29%，景气度持续向上；3）AI应用方面，马斯克旗下xAI宣布成立AI游戏工作室；4）政策友好、景气向上，估值处于合理位置且具备AI应用落地持续催化可能，持续看好游戏板块向上机会。 2月票房市场同比大幅向上，《哪吒2》开创国产影片票房新高度，票房持续复苏值得期待。1）25年2月总票房达160.92亿元人民币，同比增长45.1%；2）2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高；优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础；3）《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期。 DeepSeek开源五大代码库，首个通用AI Agent Manus上线。1）先后开源发布基础大模型V3、推理模型R1之后，Deepseek进一步开源5大核心代码库并披露理论成本利润率545%；高性能且开源的生态有望带动AI走向技术平权、加速AI应用走向安卓时刻；2）应用方面，全球首个通用AI Agent Manus上线，AIAgent的GPT时刻来临。 投资观点：持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块向上机会。1）短期来看景气度有望反转，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）Deepseek加速AI应用安卓时刻到来，重点把握IP、AI Agent及场景应用（相关标的参见正文）；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。 重点推荐组合：2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特，整体表现良好，3月组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、巨人网络。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险、安全合规风险等。 目录 传 媒 板 块 市 场 回 顾 ：2月 跑 赢 市 场 ，A I应 用 持 续 催 化01游 戏 ： 关 注 政 策 、 景 气 度 与A I应 用 驱 动 下 的 板 块 机 会02电 影 ：《哪 吒2》打 开 国 产 影 片 新 高 度 ， 关 注 供 给 端 修 复03A I：D e e p S e e k发 布5大 代 码 库 ， 首 款 通 用 型A I A g e n t M a n u s上 线0405投 资 建 议 ： 持 续 看 好 景 气 周 期 与A I应 用 双 重 拐 点 1.市场回顾：2月跑赢市场 1.1板块表现回顾 Ø25年2月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数4.19百分点； 1.1板块表现回顾 Ø2月传媒板块整体表现较好，在申万一级31个行业中排名第7位； Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去10年64%分位数。 1.2个股表现 Ø个股表现上，《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首；除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好，宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前；北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前。 2.游戏：关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会 2.1 2月版号发放保持高水平 Ø2月份共有110款国产游戏和3款进口游戏过审，年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平； Ø上市公司中，网易《灵兽大冒险》、灵犀互娱《三国志幻想大陆2:枭之歌》、雷霆游戏《乱世仙统》、四三九九《天道旅人》、恺英网络《三国特攻》等获批； 2.2 1月国内游戏市场同比增长 Ø2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元，环比增长7.54%，同比增长27.65% Ø中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元，环比增长7.75%，同比增长29.87%，创历史新高； 2.3游戏出海同比保持高增长 Ø1月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.75亿美元，环比增长2.72%,同比增长28.65%，继续保持高增速 Ø收入增长主要由长线产品带来增量，如《原神》的流水增长得益于其5.3版本“炽烈的还魂诗”的推出和全新角色“玛薇卡”、“茜特菈莉”的登场；《鸣潮》推出的2.0全新版本“致缄默以欢歌”和全新共鸣者“珂莱塔”、“洛可可”在境外市场热度较高。值得关注的是12月6日上线的《漫威争锋》，首月流水超亿美元，且用户留存率达到90%，上线后获得了大量海外用户的关注和付费 2.4xAI宣布成立AI游戏工作室 Ø在发布Grok 3的直播中，埃隆・马斯克（Elon Musk）及其人工智能公司xAI宣布了打造一家全新游戏工作室的计划。此次直播展示了xAI最新推出的Grok 3大语言模型（LLM），并演示了该模型能够利用Python生成类似《俄罗斯方块》的游戏 Ø在此之前，Google DeepMind团队亦推出了名为GenChess的全新AI工具，让用户自由定制国际象棋棋子 资料来源：IT之家，国信证券经济研究所整理 3.影视：《哪吒2》打开国产影片新高度，关注供给端修复 3.1 2月电影票房市场同比大幅向上 Ø据灯塔专业版数据，今年2月总票房达160.92亿元人民币，同比增长45.1%； Ø观影总人次3.39亿人次，平均票价达到47.4元（上月47.0元） 3.1 2月电影票房市场同比大幅向上 Ø从单片表现来看，《哪吒》、《唐探1900》、《封神2》、《熊出没》、《蛟龙行动》分列2月票房市场前5，整体票房表现良好。 3.2春节档票房再创历史新高，印证旺盛需求潜力 Ø2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高，2025年截至2月4日，中国电影总票房接近105亿（不含服务费）。优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础。 Ø单日票房出色，人次与票价量价齐飞。初一至初四单日票房有较为大幅的上涨，分别同比+32.81%/+26.49%/+29.19%/+32.87%,初五单日票房增速放缓（同比+6.67%），初六/初七单日票房分别同比+34.34%/+39.14%。平均票价45.6元，同比提升2.47%；平均观影人次为1.87亿，同比增长14.72%。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.3《哪吒2》开启国内影片票房新高度 Ø截至3月5日，《哪吒2》票房成绩达到146亿元，位居国内第一、全球第7位 Ø《哪吒2》的票房成绩刷新国产影片历史，为国产电影票房成绩打开新高度 3.4中期持续看好供给端改善下的25年票房市场表现 Ø从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势； Ø23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑到影片制作时间周期，下半年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖 4.AI：DeepSeek发布5大代码库，首款通用型AIAgent Manus上线 4.1DeepSeek V3性能比肩OpenAI GPT-4o ØDeepSeek-V3为自研MoE模型，671B参数，激活37B，在14.8T token上进行了预训练；项评测成绩超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等其他开源模型，并在性能上和世界顶尖的闭源模型GPT-4o以及Claude-3.5-Sonnet不分伯仲 Ø通过算法和工程上的创新，DeepSeek-V3的生成吐字速度从20 TPS大幅提高至60 TPS，相比V2.5模型实现了3倍的提升；API服务定价也将调整为每百万输入tokens 0.5元（缓存命中）/ 2元（缓存未命中），每百万输出tokens 8元； 4.1推理大模型DeepSeek性能超越o1模型、成本降90% ØDeepSeek-R1上线并同步开源模型权重，允许用户通过蒸馏技术借助R1训练其他模型，同时对用户开放思维链输出 ØDeepSeek-R1在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI o1正式版；32B和70B蒸馏小模型在多项能力上实现了对标OpenAI o1-mini的效果 4.1大模型之外，DeepSeek开源5大核心代码库 ØFlashMLA：开源的MoE训练加速框架，专为英伟达Hopper GPU（如H800）设计，通过低秩矩阵压缩KV缓存及优化可变长度序列处理，显著减少内存占用与计算开销，可支持千亿参数模型的高效训练，能实现内存带宽3000GB/s和浮点算力580TFLOPS的极限性能。 ØDeepEP：第一个用于MoE模型训练和推理的开源EP通信库，支持低精度运算（包括FP8格式），通过优化All-to-All通信、支持NVLink/RDMA协议，以及灵活的GPU资源调度，实现节点内外的高效数据传输，降低训练与推理的延迟。 ØDeepGEMM：矩阵乘法加速库，能够从计算加速的角度为AI技术发展提供支持，可有效提升矩阵乘法运算的速度和效率，在AI模型训练和推理等涉及大量矩阵运算的任务中发挥重要作用，有助于提高整体计算性能。 ØDualPipe和EPLB：主要是优化并行策略的代码库，通过对并行计算策略的优化，可使AI任务在多处理器、多节点等并行环境下更高效地运行，提高资源利用率和任务执行速度，减少任务执行时间，提升系统整体性能。 Ø3FS：Fire-Flyer文件系统，是一个高性能并行文件系统，能应对AI训练和推理工作负载的挑战，利用现代SSD和RDMA网络提供共享存储层，可简化分布式应用程序的开发，在大型测试集群上表现出高读取吞吐量和KVCache查询吞吐量； 4.1DeepSeek披露理论成本利润率545% ØDeepSeek发表题为《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》的文章，全面揭晓V3/R1推理系统背后的关键秘密。文章