必选消费&餐饮行业月报：板块情绪改善，期待两会政策提振

板块情绪改善，期待两会政策提振 行业月报 2025-03-05星期三 行业动态及重点数据跟踪 月度市场表现： 受益于港股流动性改善，本月（2025/2/1-2025/2/28）恒生指数上涨13.4%；其中，恒生必选消费上涨3.98%，跑输恒生指数9.45个百分点。估值方面，截至2025年2月28日，港股必选消费行业估值水平在17.15倍PE（TTM）和2.13倍PB（LF）。从细分行业涨跌幅来看，按照万德申万港股行业类划分，除软饮行业，其他子行业均有不同程度的上涨，餐饮及啤酒行业在本月表现突出。 行业重点数据跟踪及展望： 生猪养殖：节后猪肉消费季节性转淡，叠加春节假期缩短有效出栏时间，生猪供应压力较大，2025年2月生猪市场均价15.24元/公斤，较上月-5.52%。2025年2月28日，自繁自养生猪养殖利润降至43.08元/头，外购仔猪养殖利润9.39元/头。预期短期市场延续供应充足、需求偏弱的局面，猪价维持震荡偏弱走势。 啤酒及软饮：2024年啤酒累计产量3,521.3万千升，同比-0.6%。受即饮渠道消费疲软影响，厂商加强非即饮渠道建设，行业升级速度放缓但仍延续。2025年关注即饮渠道恢复趋势及厂商新渠道开拓进展。2024年软饮累计产量同比+6.3%至18,816.88万吨。受益旺盛的出行需求，及低价、高频的消费属性，2024年软饮消费韧性较强，增速稳健；预期消费热情及创新活力将继续带动2025年软饮行业保持稳健增长。 乳制品：截至2025年2月20日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.10元/公斤，月环比-0.3%，同比-13.9%。2024年奶源过剩、需求疲软，原奶价格持续下行；下游乳企去库存压力较大，市场竞争加剧。展望2025年，上游牧场已开启减产周期，供给收缩，叠加需求逐渐好转，原奶价格有望于年内止跌企稳，上游头部牧场盈利将获改善；下游乳企竞争压力缓和，毛销差回升驱动盈利弹性释放。 投资建议 短期我们建议重点关注防御性较强的高股息标的，如康师傅（0322.HK）、统一（220.HK）；估值具备安全边际、行业竞争格局清晰且良性、业绩改善趋势清晰的细分行业龙头，如蒙牛乳业（2319.HK）、华润啤酒（291.HK）；以及经营具备韧性、业绩确定性较高的餐饮行业龙头，如海底捞（6862.HK）、百胜中国（9987.HK）。同时建议关注受益于周期反转趋势的牧业龙头，如现代牧业（1117.HK）、优然牧业（9858.HK）。当前必选消费板块估值仍具性价比，期待两会促消费政策的持续落地。 研究部 姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk 目录 2.1生猪养殖及肉制品............................................................................................................................................................52.2啤酒及软饮........................................................................................................................................................................62.3乳制品...............................................................................................................................................................................62.4成本环境...........................................................................................................................................................................82.5公司估值及行情..............................................................................................................................................................10 图目录 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2025/2/1-2/28）.................................................................................................................4图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2025/1/1-2/28）.....................................................................................................4图3：2月28日恒生必选消费PE为17.15X，PB为2.13X..................................................................................................4图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2025/2/18）........................................................................................................4图5：主要子版块2月涨跌幅（2025/2/1-2/28）.....................................................................................................................4图6：子版块PE（TTM，整体法）截至2025/2/28...............................................................................................................4图7：全国外三元生猪价格（元/公斤）..................................................................................................................................5图8：自繁自养生猪养殖利润（元/头）..................................................................................................................................5图9：2024年12月啤酒产量同比+12.2%...............................................................................................................................6图10：2024年啤酒累计产量同比-0.6%..................................................................................................................................6图11：2024年12月软饮料产量同比+7.5%...........................................................................................................................6图12：2024年软饮料累计产量同比+6.3%.............................................................................................................................6图13：2024年12月乳制品产量同比+4.4%...........................................................................................................................7图14：2024年乳制品累计产量同比-1.9%..............................................................................................................................7图15：牛奶及酸奶零售价格（元/公斤）................................................................................................................................7图16：中国婴配粉零售价格（元/公斤）................................................................................................................................7图17：生鲜乳价格（元/公斤）................................................................................................................................................7图18：恒天然拍卖均价（美元/吨............................................................................................................................................7图19：进口大麦价格（美元/吨）............................................................................................................................................8图20：玉米价格（元/吨）........................................................................................................................................................8图21：豆粕价