2025年“两会”系列一：政策转向消费，关注资产价格对信心的提振

——2025年“两会”系列一 研究院 策略摘要 研究员 2025年的政府工作报告释放了相对积极的讯号，总体符合预期。广义财政发力，后续重点关注政策投放的节奏。产业政策方面主要从三个维度发力，重点关注消费政策增量。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 ■宏观 全球宏观定价等待转变，美国经济短期压力上升，市场逐渐增加对“降息”的定价。我们预计2025年前三季度美国经济下行风险依然很大。 中国宏观定价逐渐积极，政府工作报告表述总体符合预期。经济目标5%、通胀目标2%的表述凸显国内宏观政策在外部对抗和内部化债约束下仍显谨慎，但“左右”的表述意味着扩张空间已经打开，房市股市价格对于政策着力点的影响正在加强。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■中观 产业复苏结构化，经济呈现产需协同回暖、库存周期结构性调整、价格传导非对称性回升的特征。产业政策2025年主要聚焦新兴产业、未来产业的培育壮大，传统产业的改造提升以及数字经济的创新活力。关注今年消费的关键词频次明显提升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■资产 国债：超长期特别国债增加3000亿元，预计将提高长期国债收益率，对长久期T、TL合约产生较大压力。 外汇：货币政策操作将更多依赖结构性工具，在必要时动用逆周期因子等调控工具，若美联储进入降息周期，中美利差修复将降低资本流动波动性，人民币有望维持稳健运行。 股指：科技政策与资金驱动格局有望强化，长线资金仍具备显著增长潜力。 商品：重要关注供给侧变量的可能性，上半年逢低多配股指和宏观相关商品，下半年关注商品需求改善的可能。长期来看，黄金仍然将会是难以替代的保值资产，并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1全球宏观定价等待转变......................................................................................................................................................................4中国宏观定价逐渐积极......................................................................................................................................................................5高频：国内经济短期改善缓慢..........................................................................................................................................................7政策：中央财政扩张略有加码..........................................................................................................................................................9国债：两会政策推动市场再平衡....................................................................................................................................................12外汇：韧性增强，稳健格局可期....................................................................................................................................................14股指：政策强化股指科技叙事........................................................................................................................................................17商品：继续关注供给侧的空间........................................................................................................................................................19 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/21图1：道金比价历史走势和四次顶部市场特征|单位：指数点/盎司......................................................................................4图2：道金比价跌破2024年低点丨单位：指数点/盎司...............................................................................................................4图3：道金比同比转负和消费不乐观丨单位：%YOY....................................................................................................................4图4：美国相对弱势，中国预期等待改善丨单位：STD...............................................................................................................5图5：美联储降息定价持续上升丨单位：%PCT.............................................................................................................................5图6：2025年经济目标稳定丨单位：%..........................................................................................................................................6图7：2025年通胀目标下调丨单位：%..........................................................................................................................................6图8：2月制造业进出口PMI订单回升丨单位：%.......................................................................................................................7图9：2月制造业PMI价格指数反弹丨单位：%...........................................................................................................................7图10：2025全国工程项目开复工率较往年偏弱............................................................................................................................8图11：2025全国工程项目劳务上工率较往年偏低........................................................................................................................8图12：2月制造业PMI阶段性反弹丨单位：%YOY.......................................................................................................................8图13：各规模企业制造业PMI丨单位：%.....................................................................................................................................8图14：2013-2023全国两会前后的资产历史复盘丨单位：%.....................................................................................................10图15：国债发行情况丨单位：亿元...............................................................................................................................................12图16：地方债发行情况丨单位：亿元...........................................................................................................................................12图17：各期限国债收益率走势丨单位：%.........................................................................................