食品饮料周报（25年第10周）：两会强调提振消费，板块估值持续修复

本周（2025年3月3日至2025年3月7日）食品饮料板块上涨0.77%，跑输上证指数0.78pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为青海春天（10.84%)、金字火腿（10.02%)、安德利（8.36%)、爱普股份（7.95%)和莲花健康（6.58%)。 白酒：两会强调提振消费，板块估值持续修复。泸州老窖于3月2日召开经销商大会，2024年预计公司各项经营指标再创新高，其中国窖销售额突破200亿元、泸州老窖销售额突破100亿元，核心单品年度开瓶超过4000万瓶，会员资产、终端数量、单点销量等均双位数提升，验证公司数字化工程攻坚有效，2025年进入落地阶段。贵州茅台3月4日公告回购进展，截至2月底累计回购股份82.22万股，占公司总股本的比例为0.0655%，已支付的总金额为12亿元（不含交易费用）。五粮液3月5日发布公告，2025年投资计划19个项目，计划投资金额25.86亿元，用于10万吨生态酿酒（二期）等项目。我们认为本轮行业调整周期中头部酒企更有担当，重视酒体品质、品牌高度、渠道治理、出海机遇等。 本周白酒指数上涨1.5%，两会强调提振消费，板块估值进一步修复。本周（3/3-3/7）白酒SW上涨1.53%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒、五粮液涨幅领先。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：板块表现分化，关注板块需求改善节奏。啤酒：本周啤酒板块温和上涨，A股燕京啤酒涨幅领先，重点关注行业龙头对于需求及渠道结构变化的应对措施。零食：本周A股零食板块情绪降温，卫龙美味的市场关注度仍高，板块估值回调后建议看待优质个股可更积极一些。调味品：本周调味品板块震荡上行，H股颐海国际涨幅居前，关注餐饮预期修复。速冻食品：本周板块表现较弱，关注板块需求改善节奏。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、盐津铺子、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：两会强调提振消费，板块估值持续修复 1.1白酒：两会强调提振消费，板块估值持续修复 本周酒企工作更新：泸州老窖于3月2日召开经销商大会，2024年预计公司各项经营指标再创新高，其中国窖销售额突破200亿元、泸州老窖销售额突破100亿元，核心单品年度开瓶超过4000万瓶，会员资产、终端数量、单点销量等均双位数提升，验证公司数字化工程攻坚有效，2025年进入落地阶段；今年公司将精耕西南、华北粮仓市场，强化经销商通过真实开瓶拉动实现盈利，进一步做实消费者工作，我们认为公司战略坚定、销售队伍执行力强，数字化工程将逐步产生正向贡献，带动产品销量和提升管理效率。贵州茅台3月4日公告回购进展，截至2月底累计回购股份82.22万股，占公司总股本的比例为0.0655%，已支付的总金额为12亿元（不含交易费用）；公司近期焕新升级公斤茅台包装，不仅在包材的视觉感官上进行优化，更提升产品防伪性能。五粮液3月5日发布公告，2025年投资计划19个项目，计划投资金额25.86亿元，用于10万吨生态酿酒（二期）等项目；并发布市值管理制度，运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式提升公司投资价值。两会期间政协委员和人大代表们围绕酒类发展提出建议，五粮液董事长曾从钦提出将科技创新“关键变量”转化为高质量发展的“最大增量”，古井贡酒董事长梁金辉提出构建适应国际贸易的白酒标准体系，今世缘董事长顾祥悦提出规范酒类电商发展，我们认为本轮行业调整周期中头部酒企更有担当，重视酒体品质、品牌高度、渠道治理、出海机遇等。 本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年3月9日原箱茅台批价2245元/瓶，较上周上涨15元；散瓶茅台批价2210元/瓶，较上周上涨10元；本周普五批价935元/瓶，较上周持平。节后茅台和五粮液精准化发货，批价整体保持稳定，茅台1935动销表现突出、批价触底回升至690-700元。本周高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨1.5%，两会强调提振消费，板块估值进一步修复。本周（3/3-3/7）白酒SW上涨1.53%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒、五粮液涨幅领先。情绪面看，本周两会召开，《2025年政府工作报告》将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为第一条，多措并举提振消费能力和消费信心，白酒板块作为顺周期优质资产、估值进一步修复。基本面看，Q1酒企仍将以去库存、促动销为工作重心；优质公司已逐步浮出水面，在品牌、组织、渠道、产品等方面积极优化，强化长期发展逻辑。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：板块表现分化，关注板块需求改善节奏 啤酒：本周啤酒板块温和上涨，A股燕京啤酒涨幅领先，重点关注行业龙头对于需求及渠道结构变化的应对措施。本周啤酒板块温和上涨，燕京啤酒（+4.7%）、惠泉啤酒（+2.7%）、珠江啤酒（+2.3%）涨幅领先，兰州黄河（-7.5%）、重庆啤酒（-2.3%）跌幅居前。目前啤酒行业进入到春节后的需求淡季，月度数据对于行业景气度的代表性不强。近期我们更多关注啤酒厂商面对当前需求及渠道结构变化背景下的战略选择，多数龙头公司自2024年加大了对于非现饮渠道的重视程度，个别公司亦在产品组合上相应做出调整，例如重庆啤酒陈列更多罐装产品、口味化啤酒产品，华润啤酒推出无醇、低卡等健康化啤酒产品。综合考虑当下消费群体特征及社会文化特征，我们预计未来非现饮渠道仍是啤酒重要的增量渠道，而非现饮渠道的渠道操作模式、产品属性与现饮渠道有较大差异，率先进行战略战术调整的企业有望引领啤酒行业进入新一轮发展时期。建议重点关注华润啤酒、重庆啤酒：华润啤酒目前估值仍处低位，公司渠道基础扎实、积极适应环境变化，2025年有望在新兴渠道上取得突破；重庆啤酒较早进行渠道策略调整，旗下产品矩阵丰富且重点产品的品牌拉力较强，与非现饮渠道的销售特征较为适配，叠加公司较高的分红比例对估值形成支撑，我们建议重点关注公司销量及盈利的筑底情况。此外，年内同样推荐业绩释放确定性强的燕京啤酒，以及董事会换届后销量修复积极性高的青岛啤酒。 零食：本周A股零食板块情绪降温，卫龙美味的市场关注度仍高，板块估值回调后建议看待优质个股可更积极一些。本周零食板块情绪回落，仅港股卫龙美味收红（+4.2%），A股零食个股悉数下跌，其中甘源食品（-12.3%）、万辰集团（-7.7%）跌幅居前。展望年内，随着量贩零食门店密度已达到较高水平、新开店的投资回报期逐步接近甚至超过24个月，预计2025年量贩零食渠道红利相较于2023年、2024年有所减弱。除量贩零食渠道外，线下零售网络中仍有更大比例的售点可供零食企业挖掘，例如高线城市针对中产及以上人群的高端会员超市、快速发展的折扣零售店、便利店、机场/车站/校园等特殊渠道。生产型零食企业的经营重点仍将是凭借自身制造优势，打造更加适配各类细分渠道要求的产品，其中品牌影响力较高的企业在接洽各类渠道的过程中具备相对较强的议价权，多元化渠道拓展的确定性亦更强。全年业绩增长质量还需看各家企业在渠道变局之下的战略调整情况。短期来看，零食行业目前处于春节后的销售淡季，礼盒类产品占比高的公司或感受到更大的淡旺季温差，我们此前周报中亦提示零食板块Q1面临去年同期高基数压力，故短期零食板块或缺少催化，年初以来估值呈回落态势。我们建议当前估值水位看待优质个股可更积极一些，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐积极挖掘渠道增量的甘源食品、盐津铺子。关注洽洽食品与新兴渠道的合作进展。 调味品：本周调味品板块震荡上行，H股颐海国际涨幅居前，关注餐饮预期修复。 本周调味品指数 （ 中信 ） 震荡上行0.39%， 颐海国际/涪陵榨菜分别上涨8.04%/1.35%， 千禾味业/海天味业/恒顺醋业/安琪酵母/天味食品下跌0.26%/0.27%/1.62%/1.73%/3.03%。其中颐海国际表现较好一方面受益于港股消费板块情绪升温，另一方面”大力提振消费“以及”全方位扩大国内需求”被列入政府工作报告，食品饮料板块预期改善。当前调味品行业处于春节后库存消化阶段，短期基础调味品韧性仍强，复合调味品具有弹性。我们认为调味品生命周期较长，未来中长期核心矛盾仍在于企业如何应对消费场景分化及渠道结构变迁。 建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐颐海国际。 速冻食品：本周板块表现较弱，关注板块需求改善节奏。本周板块表现较弱，速冻食品指数（中信）下跌2.02%，立高食品小幅上涨0.38%，三全食品/安井食品/千味央厨回调1.88%/1.98%/2.96%。当前板块短期受制于2025Q1需求端餐饮复苏动能偏弱及经销商补库节奏正常，经营或延续磨底状态。但中长期看，速冻食品行业向标准化、工业化转型的趋势明确，具备大客户粘性、强研发能力及全国化供应网络的头部企业有望持续领跑。政府工作报告提及”大力提振消费“以及”全方位扩大国内需求”，预期有望逐步改善。未来随着消费需求回暖以及供给端行业竞争趋缓，前期悲观预期已充分体现在市场表现中，具备强研发能力和渠道壁垒的供应链龙头或迎来估值修复窗口，建议关注板块需求复苏节奏。 乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024Q4春节反馈看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周（2025年3月3日至2025年3月7日 ）食品饮料板块上涨0.77%，跑输上证指数0.78pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸