食品饮料周报（25年第7周）：白酒政策预期升温，本周板块估值修复

本周（2025年2月10日至2025年2月14日）食品饮料板块上涨2.35%，跑赢上证指数1.04pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为岩石股份(25.75%)、一鸣食品(12.67%)、味知香(12.61%)、嘉必优(11.36%)和山西汾酒(9.27%)。 本功，在重点领域营造更加充分的先行优势；同时在开展工作时，尤其需要处理好数量与质量、发展与安全、效率与公平的关系。公司春节动销延续产品结构提升趋势，省内国缘品牌势能持续释放；同时公司充分认知到2025年行业需求的压力，节后四开、对开停货，保存渠道势能；我们认为公司积极推动优势市场份额提升，又不过分强调增速透支品牌，长期发展更加健康。 汾酒集团于2月11日召开职工代表大会，董事长袁清茂再次强调汾酒复兴纲领第二阶段，25-26年为成果巩固期，围绕八大纲领做好工作，其中市场线包含“全国化2.0、国际化1.0、年轻化1.0”。i茅台APP于2月14-18日开启“云购酱香·双重厚意”活动，期间茅台1935、汉酱、王子、贵州大曲核心产品将有活动优惠；系列酒为公司今年重要增长工具之一，1935不增量、销售动作更加市场化，增加费用投入，预计全年系列酒增长14-15%的目标确定性较高。本周白酒指数上涨3.1%，情绪转暖、估值修复，基本面表现平稳。本周（2/10-2/14）白酒SW上涨3.09%，山西汾酒、今世缘、水井坊、古井贡酒、泸州老窖涨幅领先。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）基地市场仍有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：需求磨底静待催化，政策预期驱动修复。啤酒：仍处需求磨底阶段，板块对消费提振政策预期敏感，前期板块回调后龙头配置价值有所提升。零食：本周零食板块情绪仍然偏弱，重点关注全年有渠道增量机遇的个股。调味品：春节开门红节奏顺利，节后库存逐渐消化。速冻食品：节令餐饮消费高峰，1月环比12月明显改善。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖、燕京啤酒、甘源食品、洽洽食品等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：白酒政策预期升温，本周板块估值修复 1.1白酒：政策预期升温，本周板块估值修复 本周酒企工作更新：今世缘于2月7日召开2025年工作大会，董事长顾祥悦表示2025年要以实现中长期目标为主线，练好基本功，在重点领域营造更加充分的先行优势；同时在开展工作时，尤其需要处理好数量与质量、发展与安全、效率与公平的关系。公司春节动销延续产品结构提升趋势，省内国缘品牌势能持续释放； 同时公司充分认知到2025年行业需求的压力，节后四开、对开停货，保存渠道势能；我们认为公司积极推动优势市场份额提升，又不过分强调增速透支品牌，长期发展更加健康。汾酒集团于2月11日召开职工代表大会，董事长袁清茂再次强调汾酒复兴纲领第二阶段，25-26年为成果巩固期，围绕八大纲领做好工作，其中市场线包含“全国化2.0、国际化1.0、年轻化1.0”。i茅台APP于2月14-18日开启“云购酱香·双重厚意”活动，期间茅台1935、汉酱、王子、贵州大曲核心产品将有活动优惠；系列酒为公司今年重要增长工具之一，1935不增量、销售动作更加市场化，增加费用投入，预计全年系列酒增长14-15%的目标确定性较高。 本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年2月16日原箱茅台批价2250元/瓶，较上周下跌30元；散瓶茅台批价2220元/瓶，较上周下跌10元；节后飞天需求自然回落，叠加2月逐步到货，批价下跌。本周普五批价920元/瓶，减量后多地批价回升至930元+，节后表现平稳；本周高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨3.1%，情绪转暖、估值修复，基本面表现平稳。本周（2/10-2/14）白酒SW上涨3.09%，山西汾酒、今世缘、水井坊、古井贡酒、泸州老窖涨幅领先。 情绪面看，2月10日国常会提出把提振消费摆到更加突出位置，两会前市场或逐步酝酿新一轮政策预期，同时地产数据表现回温、万科债务兑付确定性提升，白酒作为顺周期优质资产，板块估值有所修复。基本面看，春节整体动销符合节前谨慎预期，节后需求自然回落，Q1酒企仍将以去库存、促动销为工作重心；酒企目光聚焦长远，茅台、五粮液于供给端积极改革，区域龙头汾酒、今世缘、洋河等先后控货、维持渠道秩序。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）基地市场仍有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：需求磨底静待催化，政策预期驱动修复 啤酒：仍处需求磨底阶段，板块对消费提振政策预期敏感，前期板块回调后龙头配置价值有所提升。本周啤酒板块情绪回暖，其中，港股啤酒公司领涨板块，华润啤酒/青岛啤酒股份/百威亚太周涨幅9.1%/4.7%/4.4%，A股啤酒公司中，重庆啤酒/青岛啤酒涨幅居前（3.5%/3.4%）。我们判断啤酒行业依然处于需求磨底阶段，仍需等待整体外部消费环境好转的信号。在此之前，预计板块龙头全年的增速中枢较低。值得关注的是，24Q4多数啤酒龙头将渠道库存降至低位，25Q1啤酒龙头有一定的补库存空间，或录得销量同比个位数增长。全年啤酒行业的经营质量更多取决于25Q2-25Q3旺季的需求情况。综合来看，现阶段啤酒板块经历估值回调后迎来配置时点，后续板块上涨的可能催化包括餐饮消费刺激政策的出台、新兴渠道的快速发展、啤酒龙头提升分红比例或维持高分红比例。板块内部投资建议依循两条主线：一是优选自身改革红利释放或经营改善带来的机会，如改革深化推进、利润释放空间可观的燕京啤酒，管理层换届完成后市场动作更积极的青岛啤酒。二是以中长期价值投资思路配置估值或股息率吸引力较强的白马龙头，如此前估值受到港股流动性压制的华润啤酒，有条件及意愿维持高分红比例的重庆啤酒。 零食：本周零食板块情绪仍然偏弱，重点关注全年有渠道增量机遇的个股。本周市场关注度相对较高的零食个股继续回调，甘源食品/三只松鼠/万辰集团/有友食品分别下跌5.4%/2.2%/1.2%/1.0%。我们维持此前周报中的判断：25Q1板块面临高基数的压力，短期内市场对于零食公司一季报业绩的担忧增多，板块整体情绪可能偏弱。从一年维度来看，预计今年量贩零食业态的开店速度放缓，量贩零食渠道的增速中枢或显著下移，零食个股的业绩成长性需要依靠更多的增量渠道或品类红利。在此背景下，我们重申估值安全边际的重要性，仍可关注量贩零食渠道、高端会员店渠道、海外渠道增长红利从头部公司向排名靠后公司的蔓延。重点关注有渠道增量机遇的个股，如甘源食品，洽洽食品等。 调味品：春节开门红节奏顺利，节后库存逐渐消化。蛇年春节消费基础调味品渠道去库存节奏平稳，复调复苏仍处量变积累阶段。部分企业12月高速增长，主要源于春节错期效应及年末冲量，渠道库存出现阶段性承压现象。当前餐饮需求复苏动能稍显不足，基础调味品在家庭消费刚性支撑下展现较强韧性。调味品行业具备需求传导效率高特性，叠加头部企业持续优化渠道结构及产品矩阵，预计板块仍有结构性投资机会。基础调味品龙头海天、中炬2024年均有改革成果显现，预计25年改革红利继续释放。海天2024Q2后进入经营向上周期；中炬虽然仍处于磨合状态，但是新管理层思路较为清晰，叠加大豆、包材等成本处于下降周期之内，看好基础调味品龙头25年改善趋势。推荐基础调味品龙头海天味业、中炬高新，关注复合调味品2025年复苏节奏。 速冻食品：节令餐饮消费高峰，1月环比12月明显改善。据商务部商务大数据，春节假期前4天（1月28日至31日）全国重点监测餐饮企业营业额同比+5.1%； 根据抖音平台数据，农历除夕至正月初六吃喝游玩团购订单量接近去年的1.5倍； 根据美团数据，全国年夜饭线上预订量同比+305%。24年春节期间，经营较旺的门店主要包括茶饮快餐、传统中餐，覆盖出行、社交聚餐、年夜饭场景。展望春节之后元宵期间预计出现汤圆等面点的小高峰，节后公司和经销商以去库存为主线。预计政策刺激2025年渐进恢复，建议关注板块复苏节奏。 乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024Q4春节反馈看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。结合近期调研，龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年2月10日至2025年2月14日 ）食品饮料板块上涨2.35%，跑赢上证指数1.04pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸、PET环比上升，其余原材料下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。