食品饮料行业周报（25年第15周）：白酒板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策

本周（2025年4月7日至2025年4月11日）食品饮料板块上涨0.20%，跑赢上证指数3.30pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为贝因美（41.43%)、西部牧业（39.50%)、品渥食品（35.23%)、熊猫乳品（17.25%)和新乳业（12.66%)。 白酒：板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策。古井贡酒发布业绩快报，经初步核算，2024年公司实现营业总收入235.8亿元/同比+16.4%，归母净利润55.1亿元/同比+20.2%。贵州茅台截至4月7日已累计回购股份131.59万股，支付总金额19.48亿元，公司将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，并已着手起草新一轮回购股份方案，提振市场信心。 五粮液集团计划自4月9日起的6个月之内增持股份公司股票，拟增持金额5-10亿元（含两端），展现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价值的认可。本周白酒SW下跌0.43%，舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒、贵州茅台录得上涨。情绪面看，特朗普对等关税政策冲击，板块系统性下跌，但对比大盘展现出更强的防御属性；关税冲击背景下提振内需是后续政策发力重点，白酒作为消费类核心资产配置价值凸显。基本面看，消费需求仍处于磨底阶段，我们认为本轮周期的需求收缩主因产业结构及人口结构转型，对比2018-2019年周期或需要更长的需求复苏时间。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：关注一季报密集披露，板块需求持续修复。啤酒：燕京U8延续30%以上销量增速，叠加改革深化促进效率提升，燕京啤酒进入利润快速释放阶段。零食：第二季度基数压力显著缓解，继续挖掘成长性突出的alpha型个股，重点关注魔芋品类成长红利。调味品：进入年报密集公布期间，关注餐饮预期修复。速冻食品：巴比食品公布2024年业绩，提高分红率回馈股东。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：即将迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：白酒板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策 1.1白酒：板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策 本周酒企工作更新：第十四届中国白酒T9峰会于4月10日在南京召开，茅台、五粮液、洋河、汾酒、老窖、古井、习酒、郎酒、剑南春等酒企企业家参会，围绕“强基重构立新”主题开展对话，当前行业深度调整背景下，坚守品质与文化是构筑长期竞争力的核心，同时生态将从过去以生产为导向转向以消费者为重心。古井贡酒发布业绩快报，经初步核算，2024年公司实现营业总收入235.8亿元/同比+16.4%，归母净利润55.1亿元/同比+20.2%；其中2024Q4实现营业总收入45.1亿元/同比+4.8%，归母净利润7.7亿元/同比-1.2%；2024年经营整体平稳落地，预计产品结构端仍延续升级趋势；我们认为公司第四季度主动调整经营节奏，为渠道纾压，预计20205Q1仍能实现稳健增长。贵州茅台截至4月7日已累计回购股份131.59万股，支付总金额19.48亿元，公司将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，并已着手起草新一轮回购股份方案，提振市场信心。 五粮液集团计划自4月9日起的6个月之内增持股份公司股票，拟增持金额5-10亿元（含两端），展现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价值的认可。 本周飞天茅台批价延续下跌，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年4月13日原箱茅台批价2130元/瓶，较上周下跌35元；散瓶茅台批价2120元/瓶，较上周下跌30元；批价延续下跌主因淡季需求疲弱，扰动渠道信心。本周普五批价930元/瓶，较上周持平；高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌0.4%，板块体现防御属性，关注后续增量政策。本周（4/7-4/11）白酒SW下跌0.43%，舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒、贵州茅台录得上涨。情绪面看，特朗普对等关税政策冲击，板块系统性下跌，但对比大盘展现出更强的防御属性；关税冲击背景下提振内需是后续政策发力重点，白酒作为消费类核心资产配置价值凸显，若下半年经济活跃度有所改善，估值端或先于基本面触底。基本面看，消费需求仍处于磨底阶段，我们认为本轮周期的需求收缩主因产业结构及人口结构转型，对比2018-2019年周期或需要更长的需求复苏时间；4月淡季以来白酒消费需求进一步走弱，酒企对稳价的诉求提升，预计今年后半段仍将以去库存、促动销、培育消费者为核心。个股推荐方面，把握三条投资主线： 1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：关注一季报密集披露，板块需求持续修复 啤酒：燕京U8延续30%以上销量增速，叠加改革深化促进效率提升，燕京啤酒进入利润快速释放阶段。关注啤酒旺季动销提速对于板块的催化。燕京啤酒发布2024年度业绩快报及2025年第一季度业绩预告，2024年营业总收入146.7亿元，同比+3.2%，归母净利润10.6亿元，同比+63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比+108.0%。2024年归母净利率7.2%，同比+2.7pct，盈利大幅改善主要系中高档大单品燕京U8快速增长（2024年燕京U8销量同比+31.4%至69.6万千升），以及系统性推进改革举措、降低运营成本。2025年第一季度，燕京啤酒延续2024年发展势头，燕京U8继续保持30%以上的高增速，预计归母净利润1.6-1.7亿元，同比增长56.0%-67.7%，利润快速释放。行业层面，2025年第一季度餐饮需求及啤酒消费需求有所企稳，且政策托底消费需求的意愿强烈，后续需求有望逐步改善。此外，多数啤酒龙头已于2024年下半年出清库存风险，2025年以来进入补库存与需求企稳回升共振的阶段。即将进入旺季，天气良好或需求复苏均可帮助啤酒销量在去年低基数上实现良好表现。综上我们判断2025年第二季度啤酒板块胜率偏高，建议保持优质啤酒龙头的配置仓位，推荐华润啤酒，同时关注基本面或流动性环境边际好转带来估值中枢进一步上升的机会，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒、重庆啤酒。 零食：第二季度基数压力显著缓解，继续挖掘成长性突出的alpha型个股，重点关注魔芋品类成长红利。本周零食个股涨多跌少，此前累计跌幅较大的三只松鼠、甘源食品本周涨幅居前，分别+6.6%、+6.2%。市场对于多数零食公司第一季度面临的高基数压力已有充分预期，进入第二季度，零食公司基数回归正常，资金将继续追逐有成长确定性的零食个股。展望年内，预计零食行业内部分化亦较为明显，龙头公司在渠道建设方面仍然明显领先，一方面，他们对于当前消费理念与消费习惯有清晰认知，通过更有性价比的规格加速渠道扩张，另一方面，龙头公司在与主流渠道均有布局之后，开始在一些特殊渠道如校园渠道、药超渠道、交通枢纽渠道率先占位，积极寻求增量。我们预计零食行业仍将展现分化态势，建议当优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，例如近期火爆出圈的魔芋类零食，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子，推荐积极挖掘渠道增量的甘源食品。 关注洽洽食品与新兴渠道的合作进展。 调味品：进入年报密集公布期间，关注餐饮预期修复。颐海国际、天味食品、涪陵榨菜发布2024年年报。天味食品2024年实现营业总收入34.76亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%；主因线上食萃持续放量，运营管理效率提高，盈利能力显著改善。颐海国际2024年实现收入65.4亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润7.4亿元，同比减少13.3%；关联方火锅调味料量价受到扰动，公司第三方业务B、C端产品调整和渠道激励并行，成功在较弱的环境中实现双位数增长。 涪陵榨菜2024年实现营业总收入23.87亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润7.99亿元，同比减少3.29%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比减少3.13%，榨菜收入略有承压，2024年平稳收官。短期来看餐饮链修复与经济环境关联度较大，建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：巴比食品公布2024年业绩，提高分红率回馈股东。巴比食品2024年公司实现营业总收入16.71亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%，特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，年末门店净增加100家至5143家，受人口流动变化及早餐赛道竞争加剧影响，2024年展店节奏有所放缓，闭店率阶段性上行，2024年关店率约18%。2024年公司单店营收（特许加盟门店平均收入）承压但是逐步改善，短期扰动因素有所弱化。 另外，公司拟2024年度现金分红预计约1.9亿元，分红比例约69%（2023年约47%），反映管理层长期发展信心。2024年末推进的"青露"品牌项目已完成供应链整合及股权收购，预计2025年3月实现并表，组织架构上投资并购部门引进人员亦体现公司的积极态度。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但2024H2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，2024Q3液奶降幅缩小，2024Q4备货平稳以去库为主，2025年以来需求平稳复苏中。收入端，Q2龙头乳企相继步入低基数，预计收入环比改善；业绩端考虑到上游节后淡季加速出清，且大包粉价格同比回升，乳企减值缺口有望缩小。同时，近期生育补贴、乳制品消费电子券等政策刺激不断，建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：即将迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。展望25年，饮料行业景气度或仍将延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，且格局边际改善的确定性较高，4月饮料消费旺季，龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额，成本端白砂糖、PET仍有红利。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2025年4月7日至2025年4月11日）食品饮料板块上涨0.20%，跑赢上证指数3.30pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品 ：瓦楞纸 、肉鸭、 鸭苗上升， 毛鸭 、PET下降， 其余原材料不变 图1