食品饮料行业周报：政策强调提振消费，关注后续需求回暖

白酒：提振消费政策更加积极，白酒板块迎修复行情。本周国务院召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。更加积极的消费政策预期下，本周白酒板块有所反弹，上涨3.13%，涨幅多于沪深300指数1.94pct。据酒业家，春节多地白酒销售同比下滑10%左右，但相比2024年中秋，2025春节期间白酒动销整体提升了20%-30%左右，环比有明显改善。飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、茅台1935等名酒大单品批价普涨1%-5%，流通、出货速度进一步加快，300-500元价位有所下滑。节后部分白酒品牌宣布停货，在春节供需基本平衡的情况下，停货有利于改善渠道利润。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：重庆啤酒发布2024年度业绩快报，2024年公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；2024Q4单季度分别为15.82/-0.87/-0.84亿元，单Q4营收同比-11.45%。受餐饮与娱乐渠道等现饮消费场景承压影响，公司24A/24Q4总销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80万千升，但高端啤酒销量占比仍实现提升，公司持续推进多元化品牌组合和高端化战略，静待需求回暖后的业绩修复。行业来看，随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：板块整体2024年业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业整体缺少增长动能，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。 后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，建议关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：渠道红利仍存，看好板块成长性。我们认为伴随量贩零食、社交电商、会员店渠道和传统商超改革的积极发展，头部高势能企业成长韧性依旧，后续依旧有望带来业绩超预期的可能性。 目前建议关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：2024H1伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计24Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品、有友食品以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：提振消费政策更加积极，白酒板块迎修复行情。本周国务院召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。更加积极的消费政策预期下，本周白酒板块有所反弹，上涨3.13%，涨幅多于沪深300指数1.94pct。据酒业家，春节多地白酒销售同比下滑10%左右，但相比2024年中秋，2025春节期间白酒动销整体提升了20%-30%左右，环比有明显改善。飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、茅台1935等名酒大单品批价普涨1%-5%，流通、出货速度进一步加快，300-500元价位有所下滑。节后部分白酒品牌宣布停货，在春节供需基本平衡的情况下，停货有利于改善渠道利润。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。重庆啤酒发布2024年度业绩快报 ，2024年公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；2024Q4单季度分别为15.82/-0.87/-0.84亿元，单Q4营收同比-11.45%。受餐饮与娱乐渠道等现饮消费场景承压影响，公司24A/24Q4总销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80万千升，但高端啤酒销量占比仍实现提升，公司持续推进多元化品牌组合和高端化战略，静待需求回暖后的业绩修复。2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压。行业来看，随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类： （1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。 餐饮供应链：政策强调提振消费，资金面及政策面显著改善。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。 休闲食品：渠道红利仍存，看好板块成长性。由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转。因此伴随量贩零食、社交电商、会员店渠道和传统商超改革的积极发展，建议关注：1）红利延续标的如甘源食品、西麦食品和有友食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。休闲零食板块：渠道红利仍存，看好板块成长性。伴随量贩零食、社交电商、会员店渠道和传统商超改革的积极发展，目前建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品和有友食品以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.15pct。2025年2月7日-2025年2月14日，本周5个交易日沪深300上涨1.19%，食品饮料板块上涨2.34%，位居申万（2021）一级行业第8位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大多数板块呈上涨趋势。其中，预加工食品（+3.40%）、白酒（+3.13%）、啤酒（+1.55%）、保健品（+1.32%）、乳品（+1.25%）、肉制品（+0.96%)、其他酒类（+0.77%）、烘焙食品（+0.58%）、调味发酵品（+0.05%）板块呈现上涨趋势；另外，零食（-0.54%）、软饮料（-0.97%）呈现下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，岩石股份（+25.75%）涨幅最大，山西汾酒（+9.27%）、泉阳泉（+5.26%）、今世缘（+4.58%）、水井坊（+4.25%）涨幅居前；*ST西发（-2.30%）跌幅最大，承德露露（-1.72%）、维维股份（-1.49%）、养元饮品（-1.36%）、东鹏饮料（-1.21%）跌幅相对靠前。 本周食品板块中，嘉必优（+11.36%）涨幅最大，煌上煌（+7.91%）、黑芝麻（+7.69%）、莲花健康（+7.53%）、好想你（+5.12%）涨幅相对居前；甘源食品（-8.67%）、良品铺子（-5.23%）、三只松鼠（-2.77%）、中炬高新（-2.26%）、有友食品（-2.25%）跌幅相对靠前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 截至2月14日，食品饮料板块整体估值19.91x，位居申万一级行业第23位，远高于沪深300（12.74x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值较稳定，其他酒类（42.02x）、保健品（32.62x）、零食（32.57x）估值相对居前，预加工食品（20.35x）、白酒（19.09x）、乳品（16.35x）估值相对较低。 图3：截至2月14日行业估值水平前20 图4：截至2月14日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，2月14日22飞天茅台（原箱）一批价2520元，与2月7日持平；24飞天茅台（原箱）一批价2265元，较2月7日价格下跌0.66%； 八代普五一批价950元，与12月27日持平。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 2024年12月，全国白酒产量47.4万千升，同比减少7.6%；2024年4月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1218.13元/瓶，环比3月下跌0.22%；全国36大中