食品饮料行业2025年中期投资策略：内需提振预期强化，关注政策改善可期

内需提振预期强化，关注政策改善可期 食品饮料行业2025年中期投资策略 姓名张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 姓名张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080邮箱：zhangsimin@kysec.cn 2025年5月7日 核心观点 1.市场表现：食品饮料年初至今跑赢大盘，板块市值下滑主因估值收缩 食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。 2.总量判断：宏观经济向好，微观产业承压 宏观层面来看，2025Q1我国GDP增速为5.4%，环比2024Q4略有回升。观察2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4回升0.6pct，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费环境有回升趋势。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落，食品制造业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据，与2024年相比，2025年1-3月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。 3.投资机会展望：预期转向，白酒配置为主，大众品三条主线布局 当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份中共中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。白酒已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置，具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等，受益标的今世缘等。众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品牌企业可能受益，推荐甘源食品，受益标的盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。 4.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原料价格波动风险。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好 基金持仓：一季度食品饮料配置比例持续下降，基金持仓集中 总量判断：宏观趋势向好，微观产业仍有压力 投资机会：白酒底部思维布局，大众品三条思路选股 5风险提示 1.12025年1-4月食品饮料板块跑赢市场 食品饮料跑赢大盘，软饮料板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。 1.12025年1-4月食品饮料板块跑赢市场 2025年1-4月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-4月PE较2024年底回落11.9%，预计2025年净利增长12.2%，两者共同作用，年初至今板块市值下降1.1%。其中：白酒估值同比下降10.1%，预计2025年净利增长9.5%，白酒板块市值下降1.5%；非白酒估值下降17.6%，预计2025年净利增长21.2%，板块市值回落0.2%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。 1.12025年1-4月食品饮料板块跑赢市场 食品饮料板块估值在31个行业处于中等水平，环比略有回升。当前食品饮料估值（TTM）约21.6倍，与其他子行业相比处于中等位置，近期估值环比变化不大，但当前估值水平仍低于2019年初水平。 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日 1.12025年4月食品饮料板块跑赢市场 2025年4月食品饮料股价涨幅跑赢市场。2025年4月食品饮料板块上涨0.3%，跑赢沪深300约1.8pct，在一级子行业中排名靠前。分子行业看，零食（+32.0%）、软饮料（+12.6%）、乳品（+6.1%）增速较快。 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日 1.2个股涨跌幅：行业景气度高、成长性和业绩较好的股票表现较好 行业景气度高、成长性和业绩较好的公司股价表现居前。2025年食品饮料板块整体走势相对平稳，春节前基于同期消费高基数影响，市场普遍对板块预期较为悲观，但受益于大众需求刚性，食品饮料消费在低预期下实现平稳，带动春节后板块股价有所回升。进入3月后板块股价进入平稳阶段，未出现进一步恶化。4月以来受中美关税影响，内需提振预期加强，市场对于具有成长性、业绩增速快、基本面较好的股票更加关注。2025年1-4月板块涨幅前10股票中：万辰集团（+105.3%）、安记食品（+78.4%）、康比特（+54.1%）行业景气度较高、成长性和业绩增速较好；排名后十股票基本都是业绩预期较低，公司处于经营低谷阶段 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好 基金持仓：一季度食品饮料配置比例持续下降，基金持仓集中 总量判断：宏观趋势向好，微观产业仍有压力 投资机会：白酒底部思维布局，大众品三条思路选股 5风险提示 1.32025Q1食品饮料配置比例持续下降，基金持仓更加集中 2025Q1全市场基金食品饮料配置比例持续回落。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q4的10.6%回落至9.8%水平，环比回落0.8pct，处于2020年以来新低位置。 2025Q1主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q1食品饮料配置比例为8.1%，和2024Q4的8.3%相比，下降0.2pct，说明一季度主动权益基金仍减少食品饮料配置。一季度主动基金与被动基金均有减仓食品饮料的动作，年初整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。春节后市场以科技为主线，食品饮料等传统消费板块仍有资金流出。3月份市场风格切换，板块基本面见底叠加资金避险需求，我们估算会有部分资金回流，但季度来看食品饮料板块配置比例仍是降低。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.32025Q1食品饮料配置比例持续下降，基金持仓更加集中 从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2024Q4的6.46%回升至2025Q1的6.57%水平，环比回升0.11pct，主要是基金集中增持了山西汾酒、泸州老窖、今世缘。2025Q1扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为4.22%，较2024Q4回升0.15pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2024Q4的9.0%回落到2025Q1的8.5%。这反映出主动权益基金加配白酒，而被动基金在减仓白酒。整体来看一季度白酒持仓更加集中。2025Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.4pct至1.5%水平，多数子行业被基金不同程度增持。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好 基金持仓：一季度食品饮料配置比例持续下降，基金持仓集中 总量判断：宏观趋势向好，微观产业仍有压力 投资机会：白酒底部思维布局，大众品三条思路选股 5风险提示 3.1总量判断：一季度宏观经济与社零增速环比改善 从宏观层面来看，2025Q1我国GDP增速为5.4%，环比2024Q4略有回升，也在市场预期之内。观察2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4回升0.6pct，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费环境有回升趋势。展望2025年全年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，二季度淡季应是平稳过度，预计下半年消费可能有较大改善。 3.1总量判断：一季度微观产业短期承压 从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落：食品制造企业2025年1-3月营收增速0.5%，累计增速有下行趋势；利润总额同比下降0.1%，增速也呈回落趋势，食品制造业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据，与2024年全年增速相比，2025年1-3月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。 3.22025年一季报总结：承压基调下的环比改善 上市公司一季报已经全部披露，整体来看2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比增长0.3%，增速较2024Q4（-13.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性。调味品、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大；另一方面大众消费表现出较强的韧性，东鹏饮料业绩表现突出、多数零食公司表现较好。由于2025年春节时间提前，节日错配可能导致多数企业备货时间发生在2024Q4，我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 3.22025年一季报总结：承压基调下的环比改善 我们观测到一季度白酒企业中营收普遍低速增长已在市场预期范围内，部分次高端酒企营收、利润下滑。一方面在于2024Q4酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发；另一方面一季度面临同期春节旺销的高基数效应。白酒的业绩分化也延续此前特点，高端白酒与地产酒龙头业绩相对平稳；次高端白酒（除山西汾酒外）有较大幅度下滑，仍在出清过程中。从春节期间白酒需求、节后批价变化等角度我们认为白酒已经处于底部区间，一是商务需求有边际回暖趋势；二是酒企目标务实，收缩供给增速以降低渠道压力；三是预判后续酒企业绩增速大概率逐季上行。库存去化以及价盘修复是后续观察重要指标。随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩突出，主要是万辰集团营收增长较快（124%）。此外一季度具备单品逻辑的企业表现较好，如盐津铺子抓住魔芋品类的红利期，叠加全渠道拓展，2025Q1实现收入20%+高增长。有友食品的脱骨鸭掌贡献一季度主要